行业与公司 * 行业：全球锂市场（能源存储、电动汽车及储能系统电池）[1] * 公司：天齐锂业（A股：002466.CH，H股：9696.HK）被列为首选标的，报告亦提及赣锋锂业、Albemarle、SQM、Pilbara Minerals等多家全球锂业公司 [6][7][12] 核心观点与论据 市场周期与价格判断 * 锂市场已触及周期性底部，2025年供需大致平衡，2026年将趋于紧张 [1] * 碳酸锂价格已从2025年中期的4年低点8，000美元/吨反弹至13，000美元/吨，但2025年均价预计为10，000美元/吨，仍低于激励新供应所需的水平 [1][2] * 预测碳酸锂价格将从2025年的10，000美元/吨上涨至2026年的17，000美元/吨和2027年的25，000美元/吨，远高于期货市场（2026年13，000美元/吨）和共识预期（2026年9，500美元/吨）[1][5][65][200] * 长期价格将围绕15，000美元/吨的正常化水平波动，反映完全盈亏平衡成本 [5][209] 供需基本面分析 * 2025年平衡：2025年前三季度，全球锂供应达118万吨LCE，需求为115万吨LCE，市场基本平衡，部分得益于低价环境下高成本生产商的供应削减 [3][25][90] * 库存下降：中国锂库存年内下降10千吨至110千吨，库存天数已降至约25天，为2024年以来最低，是基本面趋紧的积极信号 [3][25][77][80] * 2026年趋紧：预计2026年需求将同比增长29%至220万吨LCE，超过17%的供应增速，产能利用率将从2025年的90%推升至99% [4][54][176] * 供应增长放缓：2026年中期之后，新增产能增速预计将显著放缓，增加了供应不足的风险并支撑价格持续复苏 [4][44][159][173] * 资本支出与回报：低价格导致行业资本支出在2025年预计同比大幅下降50%，行业平均资本回报率在过去两年接近零，而历史正常水平为10-15% [2][32][33][40][41] 投资逻辑与标的 * 锂股通常领先现货价格复苏6至12个月，并在价格触底后至少跑赢两年，2025年被视为价格底部，为投资者提供了具有吸引力的入场点 [1][7][10][18] * 天齐锂业为行业首选，其当前估值低于历史平均水平（远期市盈率约40倍 vs 长期平均50倍；远期市销率5.4倍 vs 长期平均8倍），随着价格上涨推动盈利上调，存在估值扩张空间 [7][10][74] * 基于更乐观的价格预期，将天齐锂业A股目标价上调至74元人民币，H股目标价上调至69港元，2026年每股收益预测比市场共识高出50%以上 [7][10] 其他重要内容 价格驱动与约束 * 当前价格（约13，000美元/吨）略高于边际现金成本（11，000-11，500美元/吨），但不足以激励新投资 [2][21][197] * 历史相关性表明，行业需要15，000-20，000美元/吨的锂价才能实现10%的资本回报率 [36][37] * 锂价上限受电动汽车竞争力制约：为保持与燃油车的成本平价，采用NMC电池的锂价上限约为20，000美元/吨，采用LFP电池的锂价上限约为40，000美元/吨，因此锂价长期维持在20，000美元/吨以上或重返80，000美元/吨历史高点的可能性很低 [212][213] 供应端细节 * 低价格已导致多个高成本项目减产或维护，总计约191千吨LCE产能处于低利用率状态，需要更高的价格才能重启 [43][44] * 2025年主要供应增长来自中国（同比增长18%）、澳大利亚（11%）和阿根廷（9%），而津巴布韦供应同比下降15% [108][114][115] * 中国在锂精炼领域占据主导地位，拥有全球超过70%的精炼产能，但2025年碳酸锂和氢氧化锂工厂的开工率分别降至约57%和50% [186][189][191] 需求端细节 * 2025年前三季度，全球电动汽车电池需求同比增长25%，锂总需求同比增长35%，其中电池应用占锂需求的80% [97][102][103] * 储能系统（ESS）需求增长远超预期，是锂需求预测上调的主要驱动力 [48][50][102] * 长期来看，预计锂需求将从2025年的170万吨LCE增长两倍以上，到2030年达到411万吨LCE，年均复合增长率约19% [55][148][150] 市场数据与预测 * 2024年全球锂需求为124.8万吨LCE，预计2025年达170.8万吨LCE，2026年达219.8万吨LCE [56][148][176] * 预计2026年锂需求增长量为491千吨LCE，而产能增长量仅为约300千吨LCE，供需缺口将显现 [61][62][179][184] * 锂价与库存天数存在历史相关性（R平方约0.42-0.45），当前库存天数接近长期平均水平，有助于稳定价格 [28][84][86]