涉及的行业与公司 * 行业：数据存储、硬盘驱动器（HDD）、企业级固态硬盘（eSSD）、云计算、人工智能（AI）基础设施[1][2] * 公司：西部数据（Western Digital， WDC）[1][2] 核心观点与论据 需求驱动因素与增长前景 * HDD需求在过去三到四个季度持续走强，主要受两大因素驱动：1）更多本地存储向云端迁移，云存储服务以中等双位数（mid-teens）的速度增长；2）AI的推动[5][7] * AI对存储的需求体现在两方面：1）数据价值因AI而提升，用于训练和推理的数据存储比例从历史水平的2%-3%上升至中等个位数（mid-single digit）范围；2）视频应用是主要驱动力，包括消费级AI视频和工业级应用（如自动驾驶车辆生成和存储视频用于模型训练）[7][8][9] * 大部分需求来自已确立市场地位的顶级超大规模云服务商（hyperscalers），而非新兴的AI原生厂商（NeoClouds），因为后者目前投资重点在GPU和内存，但其业务最终会连接到超大规模云服务商的存储环境（如AWS S3），从而间接带来需求[15][17][19] * 公司在2025年2月投资者日提出的基本预测是EB级存储容量年复合增长率（CAGR）为15%，AI带来的额外增长潜力为8个百分点，即乐观情景下CAGR为23%[23] * 实际增长趋势好于预期，更接近中等20%的范围（mid-20 range），上一季度EB级存储容量增长率达到30%[23] * 公司已获得前五大超大规模客户覆盖整个2026日历年（calendar year 2026）的确定采购订单，其中一家客户的订单已覆盖至2027日历年[24][26] * 公司正在与客户（包括前十大客户）讨论延长合同至2028甚至2029日历年，这提供了更长期的可见性[63] 供应策略与产能规划 * 公司目前没有增加硬盘单位（unit）产能的计划，重点是通过提高面密度（areal density）来增加单盘EB级存储容量，以满足客户需求[28] * 客户订单是基于EB级存储容量，而非硬盘单位数量[31][33] * 提高面密度（例如从当前旗舰产品的32TB提升至40TB、50TB、60TB，最终达到100TB）能为客户带来更好的总拥有成本（TCO），包括更高的机架密度、更低的功耗和更少的占地面积需求[29][31][35] * 尽管供应紧张的环境可能持续到2026日历年，但随着面密度提升带来更高容量硬盘的交付，供需将逐渐趋于平衡[42] * 公司正在对磁头和介质（head and media）设施进行投资，以支持下一代技术，这是提高面密度的关键[42][44] * 上一季度，公司近线（nearline）硬盘的平均容量约为22TB，同比增长21%[46][50] * 公司有能力将平均容量提升至中等20%的范围（mid-20s），与预期需求增长保持一致[52][54] 技术路线图与产品创新 * 公司采取双轨技术策略，同时推进PMR（垂直磁记录）和HAMR（热辅助磁记录）技术，以降低技术过渡风险[78] * 已将下一代PMR硬盘（计划为36TB）的认证时间提前至2026日历年第一季度，并可能在2026年下半年推出[77][80] * 已将HAMR技术的认证时间提前了六个月，计划在2027日历年上半年实现规模量产（volume）[77] * HAMR技术对于实现50TB、60TB、70TB乃至未来的100TB硬盘至关重要[80] * 当前一代PMR硬盘（32TB）已展示出强大的规模交付能力：认证后首季度出货80万单位，第二季度170万单位，上一季度220万单位并交付了70EB的存储容量[86] * 本季度预计将出货超过300万单位，可能在340万至360万之间[88] * 公司认为，由于客户订单是EB级存储容量导向且与技术无关，因此并非第一个推出HAMR产品并不会带来竞争劣势，关键在于可靠、大规模地交付EB级存储容量[90][92][94] * 公司计划在2025年2月3日于纽约举办创新日（Innovation Day），分享更多技术细节[80][81] 定价环境与财务表现 * 历史上，每EB存储容量的价格年均下降约7%[97] * 当前市场供需紧张，定价环境稳定（stable），即同比持平至略有上升（flat to slightly up），涨幅为低个位数（low single digits）[97] * 公司对至少未来几年的定价环境保持稳定（持平至略有上升）感到满意[97] * 尽管每TB价格可能略有上涨，但通过转向更高容量的硬盘，客户的总拥有成本（TCO）仍在改善[102][103] * 上一季度，每EB存储容量的价格环比增长1%，而成本环比下降约4%[115] * 公司毛利率已处于中等40%的范围（mid-40s），并对增量收入能带来超过50%的增量毛利率（incremental gross margin）有信心，预计毛利率将继续扩张[116] * 公司业务转型为以数据中心为核心（90%的业务来自数据中心），能够参与AI增长、产生更高利润和强劲现金流[70][71][125] 竞争格局与市场定位 * HDD目前占数据中心存储数据的约80%，且这一状况至少在未来四年内可能持续[108] * 与eSSD（企业级固态硬盘）相比，HDD在设备购置成本上具有6倍优势，计入总拥有成本（TCO）后仍有3.6倍优势，且这一优势可能因近期eSSD价格显著上涨而扩大[112][114] * eSSD面临价格波动风险，因为其底层NAND技术具有通用性，可能被调配至高回报的消费电子领域，而HDD则完全专注于数据中心，提供稳定的TCO价值[109][110][112] * 公司拥有750万股闪迪（SanDisk）股份，按当前股价计算价值超过15亿美元，计划通过类似2025年6月的“债换股”交易进行变现，以降低资产负债表上的债务[118][119][120] 风险与客户关系 * 公司意识到行业存在重复下单（double ordering）的历史风险，但当前有信心这种情况并未发生，因为库存水平清晰，且产品几乎以即时模式（just-in-time）立即部署到数据中心[63][65] * 公司不仅依赖客户需求信号，还通过内部分析（如数据中心建设规划、千兆瓦功耗与HDD容量的换算等）来形成自己的判断并指导投资决策[65][68] * 客户关系已发生根本性变化，从过去主要通过OEM的 transactional 关系，转变为更直接的战略合作伙伴关系，客户会分享其用例和存储需求规划，为需求预测提供了更多事实依据[71][75][76] * 客户最优先考虑的是高容量、可扩展且可靠的EB级存储交付，价格并非其首要考虑因素[101] 公司战略与展望 * 公司已转型为一家数据中心公司，与超大规模云服务商的业务模式高度契合[71][125] * 公司处于AI这一最具增长潜力的领域，这将是其增长的主要驱动力[125] * 公司持续投资于核心HDD业务，并探索HDD之后的下一代存储技术，以推动未来创新[126] * 公司产生大量现金流，并通过股息和股票回购计划将所有超额现金返还给股东[120][122]