公司概况与业务介绍 * 公司是安富利 (Avnet)，一家全球性的电子元器件分销商，成立于1921年，总部位于亚利桑那州凤凰城，是《财富》180强公司，在纳斯达克上市 [2] * 公司全球年收入约240-250亿美元，业务地理分布为：亚太地区占45%-50%，欧洲占30%-35%，美洲占20%-25% [2] * 公司业务构成以半导体为主，占80%；其余20%为互连、无源和机电 (IP&E) 产品，拥有约250条产品线 [2][3] * 公司服务全球客户，在43个国家设有业务，产品销往145个国家，拥有约15,000名员工 [3] * 客户基础非常多元化，核心业务 (Avnet Core) 约有100,000个客户，全球总计服务约450,000至500,000个客户，无单一供应商贡献超过10%的收入，无单一客户贡献超过4%的收入 [4] * 公司服务的终端市场多元化，最大的是工业领域，占业务的30%-35%；其次是交通运输，占12%-15%；在美洲，国防和航天约占业务的20%-25% [3] 竞争优势 * 公司认为其竞争优势在于：1) 人员和公司文化，拥有稳定的高管团队和长期建立的信任关系 [8][9]；2) 全球业务布局，能帮助客户在全球范围内转移设计链和供应链 [9]；3) 强大的产品线组合，包括微芯科技 (Microchip)、博通 (Broadcom)、AMD、恩智浦 (NXP)、先进能源 (Advanced Energy) 等顶级供应商 [10]；4) 业务组合的多元化 [10]；5) 在数字化方面的持续大量投资，以面向未来 [10] * 数字化方面，约68%的工程师会首先在线寻找设计解决方案 [11]；旗下子公司Farnell（位于英国利兹）是公司的电子商务前端，其72%的订单项和超过50%的收入在线完成 [11] * 公司强大的资产负债表和规模使其有充足的能力支持客户需求，包括提供营运资本解决方案 [12] 行业周期与公司战略 * 公司认为当前周期与以往不同（例如2000年左右的科技泡沫），特点是更具全球性、地缘政治不确定性增加，以及库存问题突出 [17] * 库存过高是此轮周期的一个主要问题，但公司认为库存本身并非坏事，过多的库存积压过久才成问题 [19] * 公司对复苏感到鼓舞，迹象包括：订单量、订单出货比 (book-to-bill) 上升、积压订单增加、电子商务活动大幅增长 [19] * 公司战略重点在于执行和控制可控因素，特别是资产管理和库存管理 [19] * 公司业务模式具有反周期性：业务增长时消耗现金投资于库存和应收账款；业务下行时（如过去一年半）则产生大量现金，可用于回购股票或再投资 [20] * 当前库存水平略高于正常预期，仍有释放现金的机会 [20] * 公司为市场复苏做好了准备，在技术能力、工程师、销售团队等方面资源充足，预计复苏时无需大量增加费用投入，未来几年应能创造可观的经营杠杆 [21] * 公司在周期中妥善管理了费用，采取了更精准的“合理规模”调整，而非全面削减，以保持市场复苏时的竞争力 [22] * 公司持续在IT基础设施、供应链服务和数字化工具（包括内部工具以及与供应商、客户的自动化连接）方面进行投资，以提高效率、生产力和可扩展性 [24] 区域与市场表现 * 亚太地区已连续五个季度实现同比增长，12月季度业绩基本创纪录，且订单出货比为正值，积压订单强劲 [25] * 预计3月份因农历新年影响，亚洲业务会略有放缓 [25] * 欧洲一直是表现最艰难的区域，但本季度也开始出现积极迹象，且订单出货比也为正值 [26] * 欧洲是公司利润率最高的区域，随着亚洲（利润率较低）业务增长和欧洲业务下滑，地区组合对利润的影响预计将在本季度和下季度开始改善 [26] * 美洲市场可能略领先于欧洲，9月季度是自2023年以来首个实现同比增长的季度，订单出货比表现良好 [26] * 子公司Farnell的业务活动增加，因其覆盖面广，被视为行业风向标 [26] 子公司Farnell分析 * Farnell在9月季度同比增长15% [28] * Farnell收入约占公司总收入的6%，但贡献了约20%的营业利润，对公司成功至关重要 [28] * 在行业下行期，Farnell因结构问题导致营业利润率曾降至约1%，公司已进行重大结构调整，更换了约80%的领导层，现由Rebecca Obregon领导 [28] * Farnell是公司的数字化电子商务前端，与核心业务 (Avnet Core，约220亿美元规模) 形成“合一的力量” [29] * Farnell服务全球工程师，其客户与核心业务客户高度重叠，产品线也基本一致，其销售的高科技产品可成为核心业务团队的销售线索 [29] * Farnell的产品组合还包括测试和测量设备（如国家仪器、是德科技、泰克等），实现了业务多元化 [30] * Farnell的毛利率是安富利核心业务的2.5倍，非常具有吸引力，随着其增长可创造巨大经营杠杆 [31] * 随着市场复苏和产品组合向更多板载元器件（半导体和IP&E）倾斜，Farnell的毛利率和利润率有进一步提升的空间 [31] * 公司目标是将Farnell的营业利润率提升至两位数 [30] 人工智能 (AI) 机遇与应用 * 公司从三个维度看待AI带来的营收机会：1) 直接向超大规模数据中心销售（主要在亚洲），约占收入的7% [34]；2) 服务于向数据中心和超大规模企业销售的客户（如电源管理、EMS提供商） [35]；3) AI推动边缘计算和传感器需求带来的赋能，公司拥有顶尖的微控制器产品线以捕捉此机遇 [35][40] * 在内部应用方面，公司正在推进多个概念验证 (POC)，例如：利用AI处理海量的客户预测和供应商数据，将其转化为可操作信息 [42]；在客服中心应用AI处理最常见的“我的零件在哪里”等查询和加急请求 [44] * 公司对AI应用持谨慎态度，强调需要有纪律地选择项目，避免投入大量资金却无法获得投资回报 [45] * AI还可用于让客户更容易与公司开展业务，以及通过AI工具为技术资源提供更多支持能力 [45][46] 中国投资与滞后制程技术的影响 * 提问者关注中国公司在滞后制程半导体技术上的大规模投资及其影响 [55][57] * 公司承认中国正在滞后制程技术领域投入大量产能，而过去几年的投资主要集中在领先制程 [58] * 工业、医疗、国防、航空航天等公司的主要市场，其产品设计和制造周期长（5-20年），需要滞后制程技术，因此中国产能的增加将成为一个长期的重要影响因素 [58][59] * 目前，中国半导体对世界其他地区的出口影响尚小，但预计长期来看会发生变化 [59] * 对公司而言，这既是挑战也是机遇。公司可以通过管理供应链、提供缓冲库存或生命周期结束产品支持等方式，帮助客户应对长期制造需求 [60] * 公司认为这是一个长期结构性趋势，竞争将使行业变得更好，关键在于如何应对竞争 [62] * 此外，中国的产能仍在逐步上线，完全达产并提高利用率还需要数年时间 [63] 财务状况与展望 * 公司业务模式具有反周期性：市场疲软时产生现金，增长时需投资营运资本（主要是库存和应收账款） [66] * 当前库存高于理想水平，库存天数目标先是降至80多天，最终目标是降至70多天 [66] * 展望下一季度及本财年剩余时间，公司对整体营运资本状况感觉良好，预计近期支持增长无需大量投资 [67] * 产生的自由现金流将有机会用于回购更多股票，尽管目前资产负债表杠杆率略高，公司将优先降低杠杆至更合适水平 [67] * 公司认为股价低于50美元极具吸引力，同时每季度支付并增加股息 [68] * 对12月季度的业绩指引感到鼓舞：尽管季度环比增长仅约2%，但每股收益 (EPS) 指引增长约12%，显示出经营杠杆的初步恢复 [70] * 预计3月季度（季节性旺季）整体毛利率将上升，从而创造更多经营杠杆 [71] * 对2026年持乐观态度，公司为市场复苏做好了准备，费用管理得当，一旦营收增长，利润将快速体现，经营杠杆显著 [72]