公司：希捷科技 (Seagate Technology Holdings, STX) 核心观点与论据 * 公司观察到需求在最近几个月出现拐点，甚至比5月投资者日时预期的更强，近线存储领域的EB级收入增长预期已超过当时讨论的约25% [4][5] * 需求驱动因素包括视频（普通视频和AI视频）、自动驾驶、机器人等数据密集型应用，这些应用将很快开始消耗EB级存储 [5][6] * 公司认为AI原生供应商（如NeoClouds, AI Labs）是重要参与者，但其当前运营模式依赖于从大型云服务商导入数据，而非自建存储基础设施 [7][8][9] * 评估HDD需求的最佳方式仍是关注客户的资本支出，存储支出约占其资本支出的中个位数百分比，前期GPU的大量采购最终将生成需要存储的数据，从而推动对硬盘的需求 [10][11] * 公司目前没有扩大硬盘单元供应的计划，行业通过产品路线图（提升单盘容量）足以在不增加单元的情况下生成足够的EB级产能，以满足数据中心的短期需求，同时避免过去那种库存过剩 [12][13] * 供应与需求之间存在缺口，但公司计划通过产品升级来改善供应，下一代HAMR（热辅助磁记录）硬盘（单盘4TB，即40TB硬盘）将于2026年上半年开始向首批客户销售，并在下半年大幅放量 [14][15] * 公司的产品路线图显示，未来将从单盘4TB（40TB）发展到单盘5TB（50TB），并最终达到单盘10TB（100TB） [16] * 公司的能见度稳固，生产启动需要6-9个月，因此专注于确保未来4-5个季度的确定订单，同时与客户签订了延续至2027年甚至更长的长期协议 [17][18][19] * LTA（长期协议）与采购订单不同，LTA更多是客户需求规划和产能分配的框架性协议，而非具有约束力的订单 [20] * 公司通过不满足全部需求、让部分需求延后实现来管理双倍订购风险，这有助于使未来的下行周期不像过去那么剧烈 [21][23] * 本财年（截至6月）销售的主要是30TB的第一代HAMR硬盘，到本财年末，将有40%的EB级销量基于HAMR技术，下一财年将大规模向40TB的第二代HAMR过渡，预计到下一财年末，70%的EB级销量将基于HAMR技术 [25] * 第二代HAMR硬盘的单位生产成本与第一代相似，但容量提升超过30%，这将大幅降低每TB成本，从而提升盈利能力 [26][27] * 过去10个季度，公司每TB价格总体保持平稳，未来预期持平或略有上涨 [29][30] * HAMR技术通过提供更高容量的硬盘带来竞争优势，使公司能获得更好的财务回报，大部分成本节约将转化为利润 [31][32] * 公司认为HAMR技术将持续降低每TB成本，而NAND闪存价格近期在上涨，两者成本差距在拉大，在数据中心架构中，硬盘用于存储、NAND用于运行应用的格局多年来未变，且没有理由改变 [34][35][36][37] * HAMR硬盘的客户认证过程已正常化，通常需要2-3个季度，第二代HAMR的认证预计不会花费更长时间 [39][40] * 在供需持续错配、产品组合向更高容量硬盘迁移的推动下，公司毛利率有望继续改善 [41][42] * 公司的资本分配策略是至少将75%的自由现金流返还给股东，近期优先事项是减少债务（已从60多亿美元降至45亿美元，本季度初又偿还了5亿美元可转债），同时已增加股息并重启股票回购，未来几个季度将大幅增加回购 [44][45] 其他重要内容 * 公司强调其定价策略是动态的，取决于季度内重新谈判的协议数量、客户向新产品迁移的速度等因素，对利润表的影响有时会滞后于协议签订时间 [30] * 公司提及在投资者日提供的财务模型，实际表现已优于该模型，但该长期模型本身已显示出非常好的结果 [43] * 公司指出，数据中心的建设涉及众多组件，总会在某个环节出现瓶颈，公司的职责是将无限的需求转化为更受约束的、可满足的需求 [13]