纪要涉及的行业或公司 * 公司：华夏航空股份有限公司 [1] * 行业：中国民航业，特别是支线航空市场 [1] 核心观点与论据 财务与业绩表现 * 2025年前三季度实现归母净利润6.2亿元 [3] * 2025年1-11月股价上涨30%，领跑上市航司 [2][3] * 前三季度民航支线补贴分别为1.73亿、1.93亿和1.85亿元，同比增长25%、45%和28% [22] * 前三季度“江补”平均每季度约1.6亿元，同比增长超25% [2][6] * 2025年全年业绩预计无法与2024年持平 [19] * 前三季度坏账准备冲回3500万元，全年预计接近4000万元 [23] * 截至三季度末，应收账款账面价值约12.5亿元 [23] * 公司资产负债率约83.16% [24] 运营效率与指标 * 预计2025年全年飞机利用率在8.1小时左右，2026年有望达8.5小时，年底接近9小时 [2][3][28] * C919最高月利用率达7.8小时，与CRJ900基本持平 [20] * 2025年预计全年轮档小时数为22.3万小时，低于预期，但高于2024年的19.7万小时 [2][5] * 2025年总燃油使用量45万吨，采购均价每上涨1000元影响利润总额约4.5亿元 [26] * 目前美元敞口约6.4亿美元，汇率每变动1%影响净利润约4700万元 [4][26] 市场与收益 * 票价自2025年9月起同比转正，增幅约3-4% [2][6] * 2025年11月客座率达82%，创历史新高，全年预计超82% [2][6] * 预计2026年一季度票价同比转正，全年票价预计与2025年持平 [4][18] * 2025年前11个月单位小时民航支线补贴约3100元，同比增长超10%，较疫情前翻倍以上 [2][3] * 2025年ASK（可用座位公里）增速预计接近10% [19] 机队与运力 * 当前机队规模78架，年底预计达80架（31架A320、33架CRJ900、16架C909） [2][7] * 计划处置CRJ900，引进3架A320和6架C909，总量或有1-2架增量 [2][7] * 2026年目标是实现双机型（A320和C909）运营，优化结构并降低成本 [28] * C919单位油耗比CRJ900高9-10个百分点，但通过购机价及优惠条款对冲，经济效益相当 [20] 面临的挑战 * 机长短缺：C909机型存在约20%的机长缺口（现53名，需求70名），培养成熟机长需至少半年 [4][5][11] * 发动机维修：22台普惠发动机受影响，预计2025年底解决15台，其余7台已解决，维修周期从9个月缩短至4-6个月 [2][5][10] 战略布局与区域发展 * 航班换季后，公司时刻同比增加4.5% [8] * 西北区域（兰州）：时刻增幅82% [2][8] * 华东区域（舟山）：新增飞行基地，时刻增幅近40% [2][8] * 新疆市场：时刻增加11% [2][8][11] * 公司干线比例不到10%，干支比例约55%，支支比例约35% [12] * 计划在华东和中部探索如衢州、芜湖、襄阳、台州、徐州等新市场 [16] 其他重要内容 竞争格局 * 与成都航空在市场定位上有本质区别：华夏航空是规模化、全域性支线航司，干线比例低；成都航空并非纯粹支线公司，含大量干线 [12] * 与三大航（南航、东航、国航）的航线网络重合度较低 [14] * 与春秋航空不存在长期稳定的直接竞争关系 [15] * 在新疆市场与成都航空存在竞争，但航线网络和连接方式不同，且华夏航空在航班稳定性和持续性上可能有优势 [11] 政策与行业影响 * 民航局引导差异化经营，反内卷措施见效，行业拐点显现 [4][17] * 舟山因纳入支线补贴范围，公司已设立运营基地 [16] * 民航支线补贴提升部分源于飞行单价高的线路增加及部分调整至补贴范围内 [22] 风险与财务管理 * 公司燃油采购均价约5300元/吨 [26] * 计划通过经营盈利、冲回坏账准备（约1.8亿元）、主动减少银行端融资来降低资产负债率，目标控制在75%以下 [25] * 因飞机租赁多以美元计价，完全消除美元敞口不现实，但已从7.3亿美元缩减至6.4亿美元 [27] * 新签地方政府采购合同账期缩短至一个月，并预收保证金以降低应收款风险 [23] 未来展望 * 2026年重点：提升利用率、运力增长约10%、处置CRJ900优化机队 [28] * 客座率进一步提升难度较大，与三大航差4-5个百分点，与春秋航差8-9个百分点 [29] * 预计明年民航支线补贴同比增速约在10%以上 [22]