纪要涉及的行业或公司 * 公司：东航物流 [1] * 行业：航空货运与物流 [3] 核心观点与论据 1 2025年前三季度业绩与应对措施 * 2025年前三季度归母净利润7.12亿元，同比略有下降 [2] * 通过调整航线网络、增加东南亚中转货量应对中美贸易摩擦 [2] * 运力扩充至18架全货机（年内增加4架） [3] * 新开航线包括越南河内、合肥至欧洲（列日、巴黎）、重庆等 [3][4] 2 欧美市场表现 * 欧洲市场：需求增长强劲，2025年中国出口欧洲空运货量同比增长约17%，三季度增长尤为明显 [2][5] * 美国市场：受关税政策影响，但通过调整客户结构、引入全球科技巨头合作、开通越南河内航线补充货量，公司美线表现优于整体市场，同比2024年无显著波动 [2][5] 3 2026年展望与发展计划 * 运力计划：2026年计划继续引进飞机，运力持续增长 [6] * 需求展望：中美经贸谈判进展可能减少美线波动；欧盟取消小额豁免政策影响预计小于美国；中国企业出海推动空运市场需求长期稳健向好 [6] * 市场态度：对未来几年空运市场持谨慎乐观态度 [2][6] 4 新枢纽与航线布局 * 重庆枢纽：新开通两条航线，上海-香港-重庆、上海-重庆-法兰克福 [7] * 选址理由：符合国家向中西部倾斜的战略导向，重庆作为中西部枢纽有利于欧洲货物的中转和集散 [8] * 欧洲运力分布：主要集中在法兰克福和阿姆斯特丹，2025年新增列日、巴黎、伦敦等航点（占比较低） [9] 5 季度业绩与业务板块分析 * 2025年第三季度：营业收入环比增长，但利润略低于第二季度，主因油价下降幅度减小导致成本优势减弱，以及补贴减少 [3][12] * 地面综合服务：上半年因新产能投入导致毛利率下滑，第三季度已恢复至40%左右；全年毛利率预计与2024年接近 [13] * 综合物流解决方案：收入下降，主因跨境电商美线受冲击（如与拼多多合作受影响） [14] * 航空速运板块：呈上升趋势，受益于东南亚中转业务（如3C产品）增长及亚太短线、欧洲长线占比提高 [14] * 整体毛利率：受益于运价稳定及油价下降，2025年前三季度有所提升 [14][15] 6 运价与成本 * 2025年运价：吨公里收入同比累计略降几个百分点 [16] * 油价影响：2025年前三季度油价下降优化了成本端 [14] 7 长期协议（长协）与供需展望 * 2026年长协展望：欧美长航线面临压力，尤其美线因加征关税压力较大；欧线需求好但运力供给增加也有压力；预计整体维持相对稳定，不会大幅下滑 [17] * 价格预期：2025年长协价格处于近几年高位，2026年可能持平或略微下降 [24] * 需求增速：根据国际航协和空客预期，2026年全球需求增速约3-4%；新兴市场增速更明显，成熟市场增速略低 [18] * 供给瓶颈： * 新造宽体货机产能受限（仅波音生产，年产20多架），2025-2027/28年交付受限 [20] * UPS坠机事件导致UPS和FedEx停飞50多架麦道11货机，占全球600多架宽体货机的大个位数比例，加剧运力紧张 [20] * 麦道11停飞计划至少持续几个月，是否复飞待评估 [21] * 供需两端存在瓶颈，运价预计维持在历史高点位置 [18][19] 8 机队与运力规划 * 机型计划：2025年已引进4架波音777F，未来两年计划继续引进该型号以统一维护成本；暂无引进空客A350F等新型号计划 [22] * 2026年引进计划：计划引进15架飞机，主要集中在下半年旺季前后，但交付时间可能因波音产能等因素灵活调整 [29] * 运力投放：前三季度欧美亚太三大市场各占约1/3；旺季时欧美占比提升至35%，亚太约30%；2026年占比预计只做局部微调 [25] * 新运力布局：将聚焦现有欧美及东南亚航线，并加密今年新增的欧洲航点；若美线需求回暖会考虑增投，中东航线也可能加密 [30][31] 其他重要内容 1 政策与清关影响 * 美国关税：取消小额包裹豁免并加征普适关税，对中美经贸影响较大 [3] * 欧盟政策：预计2026年全面跟进小额关税，但各国执行细节不同，德国和荷兰尚未提前取消豁免 [9] * 清关模式：美国取消小包裹关税后，主要采用T11和T01清关模式；拼多多因商品品类复杂受影响较大，而SHEIN（适应）集中在女装品类相对容易 [28] 2 中日航线 * 公司在日本有东京和大阪两个全货机航点，运营正常 [10] * 短期看，客机腹舱运力减少可能支撑运价上升；长期看，中日政治摩擦可能减少经贸往来，影响出口需求，但该航线在公司整体占比较低 [10][11] 3 费用与调整 * 2025年四季度：预计不会出现额外的年底费用 [26] * 2024年四季度费用调整原因：科技辅舱承包费用的核算参考行业平均辅舱收入增长率，2024年因某航空公司增速显著拉高行业平均，导致公司成本上升并集中在四季度调整；2025年各公司增速回归常态，预计无大变化 [27][32] 4 合作平台表现 * 2025年上半年，与SHEIN（适应）合作未受明显影响，与拼多多合作的美线货量下滑明显 [28] * 拼多多正尝试通过广告投放恢复美国市场销售 [28] 5 公司韧性总结 * 在政策剧烈变化下，公司展现出韧性，持续扩张运力支撑收入和利润 [33] * 随着中国企业出口增加，中国货运航空公司将享受发展红利 [33]