行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 展望2月，看好三条投资主线：1）航空：春节假期较长，二次出行、反内卷、返乡/学生/旅游客流重叠等有望催化新一轮行情，坚定看好行业供需格局改善，行业高景气从高客座率向票价提升传导 2）油运：1月委内瑞拉/伊朗局势升级，合规油运市场运力不足，地缘扰动有望进一步催化油运运价上行 3）公路：贵金属价格剧烈波动，2月市场波动率或放大，作为稳定型红利的公路板块具备配置价值，叠加近期货运高景气、春运旺季到来 [1] - 优选部分个股：极兔速递（海外电商高增），嘉友国际（非洲陆港通车量高增+中蒙回升），东航物流（景气修复+高股息），顺丰控股A/H（估值底部+盈利修复） [1] 航空 - 2025年民航客座率高位提升至85.1%，同比增加1.8个百分点，创历史新高 [2][14] - 2025年行业供给同比增速由2024年的17.2%下降至6.1% [14] - 2025年国内线含油均价同比下降4.9%，其中9月前同比下降7.4%，9月后受益于公商务需求回升及行业反内卷，票价同比改善 [14] - 看好2026年春运数据催化，民航局预计26年春运全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，同比增长约5.3% [2][16] - 2026年春节前第3周（1/26-2/1）国内线含油均价757元，农历同比提升6.5% [16] - 2月2日春运第一天，民航发送旅客223万人次，同比增长7.4% [16] - 油价上涨影响可控，燃油附加费可大部分覆盖成本增量，若布伦特油价全年均价提升1美元/桶，航司票价提升约0.4%即可抵消 [20] - 部分航司2025年业绩预告：中国国航和中国东航归母净亏损中值为16亿和15.5亿，南方航空归母净利润中值为9亿，实现扭亏，华夏航空归母净利润中值为6亿，同比增长124% [25] - 推荐中国东航，公司有望受益于长三角的旺盛出行需求以及浦东口岸的出入境游需求增长 [26] 机场 - 2025年我国民航客运量7.7亿人次，同比增长5.5%，国际航线客运量0.8亿人次，同比增长21.6% [28] - 2025年上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量同比分别增长8.3%、9.5%、8.1%、5.0% [28] - 2025年国际航线上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场同比分别增长20.5%、19.8%、23.4%、16.8% [28] - 白云机场T3航站楼于2025年10月底投产，运营成本阶梯式增加，使得其4Q25扣非盈利承压 [33] - 机场板块整体盈利将持续提升，但处于资本开支周期及新产能投产的机场，利润或将受到拖累 [2][33] 航运 - **油运**：1月BDTI（原油运价指数）均值同比上涨69.8%，环比上涨4.9%；BCTI（成品油运价指数）均值同比上涨20.4%，环比上涨5.9% [35] - 1月VLCC运价均值同比上涨102.1%，但环比下降23.2% [35] - 1月委内瑞拉/伊朗局势升级，催生对合规油市场需求，推升运价 [3][35] - 展望2月，春节淡季运价环比或回落，但考虑伊朗局势不确定性，节后合规油市场需求或进一步增加，运价在回调后或进一步上行 [35] - **集运**：1月SCFI（上海出口集装箱运价指数）均值同比下降33.2%，环比下降1.9% [36] - 1月欧美线运价环比上涨（欧线+4.0%，美西线+11.4%），但新兴市场航线运价环比大幅下滑（中东线-23.6%，南美线-18.6%） [3][36] - 展望2月，春节淡季运价环比或小幅回调；节后，考虑伊朗局势升级，红海恢复通行或暂停，短期有望支撑运价 [36] - **干散**：1月BDI（波罗的海干散货指数）均值同比上涨91.2%，环比下降24.0% [37] - 展望2月，春节淡季运价环比或回调；节后需求回升，运价有望季节性上涨 [37] 物流 - **快递**：2025年12月，快递行业件量同比增长2.6%，增速放缓；件均价同比下降1.0%，但环比10-11月反季节性上涨0.12元 [4][67] - 2025年第四季度，快递行业件量同比增长5.1%，件均价同比下降4.2% [67] - 2025年12月主要企业件量同比增速：申通（+11.1%）>顺丰（+9.3%）>圆通（+9.0%）>行业（+2.6%）>韵达（-7.4%） [73] - 快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份额相对受益 [4][73] - 极兔速递与顺丰控股宣布相互持股，交易金额82.99亿港元，预计交易完成后顺丰持有极兔10.00%股权，极兔持有顺丰4.29%股权 [73] - **跨境物流**：1月运价表现较为平稳，关注2026年长协价格 [4] - **危化品物流**：上游化工行业供需格局改善有望传导至危化品物流行业，部分龙头企业出现景气修复信号 [4][78] - **大宗供应链**：原材料价格短期快速上行或抑制开工，中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观 [4][86] 公路 - 2026年1月，全国高速公路货车日均通行量同比-2.3%（农历可比），考虑假期错期，货运景气度环比修复 [5][87] - 2025年第四季度，高速公路及普通国省干线小客车人员出行量同比增长6.5%，其中12月同比增长3.1% [5][88] - 元旦假期期间，非营业性小客车日均客运量同比增长14.6% [88] - 2026年1月，SW A股高速公路指数下跌1.1%，跑输大盘 [91] - 展望2月，考虑到市场波动率或放大，稳定型红利资产具备配置价值 [1][5] - 首选招商公路、皖通高速H [1][5][91] 铁路 - 2025年12月，铁路客运量、铁路旅客周转量分别同比增长8.5%、6.0% [94] - 2025年全年，铁路客运量同比增长6.7%，铁路旅客周转量同比增长3.8%，反映出行半径同比缩短 [94] - 2025年12月，铁路货运量、货物周转量分别同比下降2.6%、1.7% [95] - 2025年12月，全国铁路发送煤炭2.35亿吨，同比下降4.1% [95] - 2025年全年，全国铁路累计发送集装箱10.58亿吨，同比增长15.8%，集装箱渗透率提高至20.0% [95][108] - 大秦铁路12月货运量同比下降1.7%，2025年全年同比微降0.2% [102] 港口 - 2025年12月，全国港口货物/外贸货物/集装箱吞吐量同比分别增长3.9%、10.7%、11.1%，环比基本持平 [118] - 2025年12月，全国原油进口量5597万吨，同比增长10.0%，环比增长17.0%；铁矿石进口量1.19亿吨，同比增长6.4%；煤炭进口量5860万吨，同比增长11.9% [119] - 展望1-2月，受假期影响，港口集装箱吞吐量及进口散货环比或小幅下滑，同比有望保持增长 [118]

公司与行业合作动态 - 东航物流旗下中货航与顺丰航空在马来西亚槟城签署2026年度合作意向备忘录[1] - 该备忘录是双方于2025年10月签署的战略合作协议的深化落地[1] - 标志着双方新一年的业务协同进入实质性推进阶段[1] 合作具体内容与规划 - 双方计划在上海浦东—洛杉矶、深圳—洛杉矶等重点航线开展运力互换合作[1] - 双方计划共同开发东南亚至欧美的联运产品[1] - 双方将通过资源整合与优势互补提升在亚太及中美市场的综合服务能力[1] 合作战略目标与行业影响 - 合作旨在积极响应国际物流市场需求并提升供应链服务能力[1] - 合作推进了双方的全球化布局[1] - 目标是合力打造更具国际竞争力的航空物流服务[1] - 合作旨在助力中国物流业的高质量发展与国际化布局[1] - 双方将持续积极融入国内国际双循环新发展格局[1] - 合作将发挥航空物流在支撑高端制造、保障产业链供应链稳定与推动国货品牌出海中的作用[1]

公司ESG实践与行业认可 - 公司报送的绿色供应链案例成功入选中华环保联合会发布的《“一带一路”绿色供应链案例》[1] - 案例入选表明公司的绿色发展实践再度获得ESG专业平台的认可[1] - 案例系统展示了公司如何从单一运力提供者转型为覆盖全链条的绿色供应链综合服务商[1] “一带一路”生鲜贸易网络建设 - 自2013年起打造从智利圣地亚哥直达上海的“生鲜空中快线”[2] - 持续加密“一带一路”全球航线网络并拓宽全球生鲜贸易通道[2] - 利用2025年开通的“上海—奥克兰—布宜诺斯艾利斯”全球最长客运航线的客机腹舱 同步开通阿根廷至中国的生鲜直送新通道 推动更多南美生鲜实现“隔日达”[2] - 积极开辟全球更多新兴市场 将三文鱼、波龙、帝王蟹等优质生鲜高效送达中国[2] - 2025年在南澳推出联名生鲜礼盒 将中澳航线变为促进贸易繁荣的增长通途[2] 绿色低碳技术与运营实践 - 在运输环节推广波音777等节能机型、优化航线设计、采用多式联运以降低单位货物碳排放[3] - 旗下冷链公司构建绿色智慧高效服务网络 自主研发“东东测”温控监测设备与“飞来鲜”物流可视化系统 实现全程温控与能耗管理[3] - 携手供应链伙伴创新研发可循环使用的水产品运输包装袋[3] - 未来将跟进可持续航空燃料、清洁能源等前沿技术与政策 通过技术创新、模式优化与国际合作打造更具韧性与可持续性的全球生鲜供应链体系[3]

公司股价与交易数据 - 2025年1月29日，东航物流股价下跌1.53%，当日成交额为2.13亿元 [1] - 当日公司获融资买入2008.40万元，融资偿还981.85万元，实现融资净买入1026.56万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计11.27亿元，其中融资余额为11.26亿元，占流通市值的6.37%，融资余额水平超过近一年70%分位，处于较高位 [1] - 1月29日，公司融券偿还600股，融券卖出500股，卖出金额9360元；融券余量为4.31万股，融券余额80.68万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司基本概况 - 东方航空物流股份有限公司位于上海市，成立于2004年8月23日，于2021年6月9日上市 [1] - 公司主营业务涉及航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：综合物流解决方案46.66%，航空速运41.77%，地面综合服务11.44%，其他0.14% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，东航物流股东户数为3.95万户，较上一期减少26.75% [2] - 截至同期，人均流通股为23935股，较上一期增加36.52% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股1008.50万股，相比上期减少697.74万股 [2] - 截至同期，南方中证500ETF（510500）为公司第八大流通股东，持股921.30万股，相比上期减少21.74万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，东航物流实现营业收入172.49亿元，同比减少2.40% [2] - 同期，公司实现归母净利润20.01亿元，同比减少3.19% [2] - 自A股上市后，公司累计派发现金红利27.26亿元，近三年累计派现16.30亿元 [2]

近年来，东航物流以核药及细胞生物制品等对储运条件要求极高的医药品类为突破口，积极拓展国内外 药企合作渠道，成功实现医药业务突围。 下一步，东航物流计划将天津口岸的成功经验推广至湖北、兰州等地，逐步构建东航冷链高端医药供应 链服务网络。（编辑：张薇，校对：李季威，审核：韩磊） 该批药物属于第7类放射性危险品，核心成分半衰期仅为72小时，其运输需遵守国际航空运输协会 （IATA）规定、《民用航空危险品运输管理规定》以及药品流通质量管理规范（GSP），并涉及药 企、机场、航空公司等多个主体间的紧密协作，对运输各环节的专业性、规范性有着较高要求。 东航物流接到任务后，制定详细保障方案，针对"时间窗口紧、监管程序严、操作要求高"等核心难点， 成立专项工作组，与天津机场等方面多次协调沟通，先后解决了危险品运输资质备案、货物表面放射性 检测等关键申报材料的完善和送审。最终，由MU5228航班完成干线运输，并提前协调对接货站、地面 运输车辆等，实现全程无缝衔接，从药厂送达医院全程耗时不足24小时，高效保障了药物品质与运输安 全。 《中国民航报》、中国民航网 记者钱擘 报道：近日，东航物流顺利完成一批由天津至上海的放射性药 物 ...

文章核心观点 - 东航物流自主研发的智能温度记录仪“东东测”成功解决了内置电池温控设备航空运输的行业瓶颈，为高附加值生物制品提供了高效、精准、合规的航空冷链物流解决方案，有力支持了中西部生物医药产业的高质量发展和全球化流通 [1][2][3] 行业背景与痛点 - 生物制品为温度敏感型产品，对温控精度、数据追溯和运输时效有严苛要求，温区波动容忍度需≤±1℃ [1] - 甘肃生物制造产业加速崛起，但此前受制于内置电池温控设备的航空安检限制，长期依赖公路冷链运输 [1] - 公路冷链运输周期长达2-3天，影响生物制品活性保持，且其温区波动容忍度（±2-3℃）高于医药冷链标准，存在合规风险与货损隐患，难以满足高端生物制品的全球化流通需求 [1] 技术解决方案与产品优势 - “东东测”搭载医药级电阻传感器，将温度测量误差精准控制在±0.5℃内，达到国际医药冷链顶级标准 [2] - 设备采用加密存储芯片与区块链技术，实现全程温度数据实时记录、异常预警与不可篡改，数据留存周期满足医药行业5年追溯标准 [2] - 生成的标准化报告完全符合国内GSP规范及国际FDA 21 CFR Part 11、欧盟GDP等法规要求，为通关与监管核查提供合规依据 [2] - 设备采用高安全性聚合物能源模块，配备三重保护机制，外壳选用阻燃防爆材质，通过联合国UN38.3标准测试及民航安检专项认可，成功突破内置电池设备“不能随货装机”的行业瓶颈 [2] 运营成效与竞争力 - 通过构建“设备研发-合规认证-航线保障-数据追溯”的全链条服务体系，将兰州至长春的生物制品运输时间从公路冷链的2-3天压缩至6-8小时 [3] - 大幅缩短在途时间，显著提升活性保障能力，这一时效突破是公路运输难以企及的核心竞争力 [3] - 形成了可复制、可推广的航空冷链解决方案，为生物制剂、高端医疗器械等高附加值产品提供全程可视化、可追溯的物流服务 [3] 战略意义与行业赋能 - 航空物流凭借技术迭代形成的核心壁垒，成为破解生物制品高效冷链物流困局的唯一选择 [1] - 随着《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》的政策支持以及机坪“直装直提”等通关便利化措施落地，航空冷链已成为医药产业全球化布局的核心基础设施 [3] - 该解决方案为“陇药出陇”战略打通关键技术堵点，助力甘肃生物医药企业突破地域限制，更高效地对接国内外市场 [1][3] - 公司计划持续深化技术创新，扩大应用场景，完善全链条智能温控平台，以更具不可替代性的供应链解决方案支持产业升级与区域经济发展 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 即时零售行业规模持续快速扩张，阿里、拼多多、抖音等巨头坚定投入，行业竞争加剧或导致运力供给趋紧，独立第三方即时配送龙头顺丰同城的配置价值凸显 [8][9] - 航空业走出淡季，航班量与票价环比回升，预热春运行情，若量价延续去年强势表现将催化投资情绪 [8][9] - 快递行业“反内卷”政策持续催化，行业单票价格企稳，头部企业市场份额提升，板块或迎来价值重估 [8][9] - 航空货运运价企稳、运量回升，春节前备货需求有望阶段性提振行业量价表现 [8][9] 根据相关目录分别总结 1 即时配送与即时零售行业 - **市场空间广阔**：中国即时零售处于快速发展期，据商务部研究院数据，2018-2026E市场规模年复合增长率达43.6% [8][10]。2026年市场规模有望达到1.2万亿元，2030年有望超过2万亿元 [8][10] - **巨头竞争白热化**：阿里在即时零售领域长期投入决心坚定，2025年12月落地大消费平台战略，打破“饿了么=餐饮”认知，拓展全品类即时零售 [8][12]。市场数据印证战略成效，2025年下半年淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，8月周度日均订单突破8000万单，2025年第三季度即时零售收入同比增长60% [8][12][15]。拼多多与抖音也已入局，即时零售成为“必争之地” [8][16][17] - **顺丰同城投资价值凸显**：作为独立第三方即时配送龙头，公司享受行业扩张与快递业务量高增的双重红利 [8][30]。公司业务加速扩张，2025年上半年营收同比增长49%，同城服务订单量同比增长超50% [18]。盈利拐点确立，2023年首次扭亏为盈，2025年上半年归母净利润达1.37亿元，同比大增120.4% [21]。2025年上半年毛利率为6.8%，连续6年提升 [23]。分业务看，同城配送服务2025年上半年营收57.8亿元，同比增长43.1%；最后一公里配送业务营收44.6亿元，同比增长56.9% [26]。行业竞争加剧可能导致运力供给趋紧，进一步凸显其配置价值 [8][30] 2 航空业跟踪 - **量价环比回升**：行业走出淡季，2026年1月16日至22日，国内航线航班量执飞90,357班次，环比上升1.4%，相当于2019年同期的113.6% [32]。全行业机队飞机利用率为7.99小时/天，环比提升1.3%，为2019年同期的90.5% [33] - **春运预售票价亮眼**：截至2026年1月22日，近7日国内含税经济舱机票均价为677元，同比上涨8.4%，较2019年同期下降3.8% [43]。年初至今均价为655元，较2025年同期上涨3.1% [43] - **政策利好与周期展望**：巴西宣布对中国公民实施免签，有望促进国际旅游 [46]。报告看好航空股上行，中期维度低油价及汇率升值提供有利外部环境，供需紧张推动票价回升 [46] 3 航空货运 - **运价企稳，运量回升**：2026年1月13日至19日，上海浦东机场出口运价指数报4558点，环比下降2.2%，同比上涨7.4% [50]。三大航货机利用率普遍回升，东航物流、国货航、南航物流货机机队利用率分别为13.36、10.79、13.00小时，同比分别下降5.1%、4.8%、13.8% [52] - **短期需求提振**：1月下旬是春节前备货关键窗口期，预计需求回升将阶段性提振行业量价表现 [57]。继续推荐行业头部干线物流商东航物流，按照2025年报派息率40%计算，其当前总市值对应股息率为3.72% [57] 4 快递行业 - **行业单票价格企稳**：2025年12月，快递行业单票收入为7.63元，环比上涨0.1% [64]。2025年全年单票收入为7.51元，同比下跌7.9% [64] - **头部企业份额提升**：2025年全年，顺丰、圆通、申通的市场份额同比分别提升0.8、0.5、0.2个百分点 [75]。2025年12月，顺丰单票收入环比上涨0.34元，圆通环比上涨0.01元 [66][71] - **“反内卷”催化价值重估**：自2025年7月邮政局强调“反内卷”以来，快递行业“价格战”或转为有序良性竞争，各快递企业单票利润有望改善，板块或迎来价值重估 [80]。报告建议关注申通快递、顺丰控股、韵达股份、极兔速递-W、圆通速递、中通快递-W等 [81] 5 顺丰控股深度分析 - **高安全边际，低估值**：公司在手现金充足，2024年为326.5亿元，占当时总市值的16.2%，估值下行风险有限 [82]。经营活动现金流净额/归母净利润比重维持高位，2024年为316.5%，现金分红派发有保障 [82] - **股东回报可观**：测算显示，公司2025E和2026E股东回报率（分红+回购）均有望达到3.8% [85][88]。按45%分红比例测算，2025E和2026E现金分红股息率分别为2.57%和2.88% [85] - **估值处于底部**：2026年1月23日公司市盈率仅18倍，接近2024年8月底的市场冰点，具备估值修复潜力 [96]。公司协同极兔速递强化东南亚等新兴市场业务能力，有望增厚业绩弹性 [93]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 即时零售行业处于快速发展期，市场空间广阔，独立第三方即配龙头顺丰同城配置价值凸显 [8][9] - 航空业走出淡季，量价环比回升，预热春运行情 [8][9] - 快递行业“反内卷”持续催化，单票价格企稳，行业竞争格局优化，头部企业有望迎来价值重估 [8][9] 即时零售与即配行业 - **市场空间**：中国即时零售处于快速发展期，据商务部研究院数据，2018-2026E市场规模年复合增长率达43.6% [8][10]。2026年市场规模有望达到1.2万亿元，2030年有望超过2万亿元 [8][10] - **竞争格局**：阿里、拼多多、抖音等巨头纷纷加码，即时零售成为“必争之地” [8][12][16] - 阿里坚定投入即时零售，2025年12月将“饿了么”更名为“淘宝闪购”，拓展全品类即时零售 [8][12][15]。2025年下半年淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，8月周度日均订单突破8000万单 [8][12]。2025年第三季度即时零售收入同比增长60% [8][12] - 拼多多计划推出即时配送服务，并在App内测“百亿超市”业务 [8][16][17] - 抖音整合即时零售业务，开展“直播带货+即时配送”模式 [8][17] - **投资机会**：行业竞争加剧可能导致运力供给趋紧，独立第三方即配龙头顺丰同城配置价值凸显 [8][9][30] - **顺丰同城核心数据**： - 业务高速增长：2025年上半年营收同比增长49%，同城服务订单量同比增长超50% [18][21] - 盈利拐点确立：2023年首次扭亏为盈，2025年上半年归母净利润达1.37亿元，同比大增120.4% [21][23] - 毛利率持续改善：毛利率连续6年提升，2024年达6.8%，2025年上半年毛利润为6.81亿元，同比增长43.8% [23] - 业务结构：2025年上半年，同城配送服务收入57.8亿元（占总营收56.4%），同比增长43.1%；最后一公里配送服务收入44.6亿元（占43.6%），同比增长56.9% [26] 航空客运 - **行业景气度回升**：行业走出淡季，量价环比回升 - 航班量：2026年1月16日至22日，国内线执飞90,357班次，环比上升1.4%，恢复至2019年同期的113.6% [8][32] - 飞机利用率：同期全行业机队利用率为7.99小时/天，环比提升1.3%，为2019年同期的90.5% [8][33] - 票价：截至2026年1月22日，近7日国内含税经济舱机票均价为677元，同比上涨8.4%，较2019年同期下降3.8% [8][43] - **春运催化**：2026年春运从2月2日开始，预售票价同比改善有望催化投资情绪 [8] - **国际动态**：巴西宣布对中国公民实施免签政策，2025年1至11月巴西接待中国游客9.44万人次，同比增长34% [46] - **投资建议**：建议关注三大航（中国国航、南方航空、中国东航）及民营航空（春秋航空、吉祥航空） [8][46] 航空货运 - **运价与运量**：运价企稳，运量环比回升 - 运价：2026年1月13日至19日，上海浦东机场出口运价指数报4558点，环比下降2.2%，同比上涨7.4% [50] - 运量（机队利用率）：同期东航物流、国货航、南航物流货机机队利用率分别为13.36、10.79、13.00小时，同比分别下降5.1%、4.8%、13.8%，但环比普遍回升 [8][52] - **短期催化**：1月下旬是春节前备货关键窗口期，需求回升或阶段性提振行业量价表现 [8][57] - **投资建议**：继续推荐行业头部干线物流商东航物流，其具备配置价值，按照2025年预期派息率40%计算，当前市值对应股息率约3.72% [8][57] 快递行业 - **行业整体数据**：2025年1-12月，快递业务收入累计完成1.5万亿元，同比增长6.5%；业务量累计完成1989.5亿件，同比增长13.6% [61] - **价格企稳**：“反内卷”政策效果显现，单票价格企稳 - 2025年12月行业单票收入为7.63元，环比上涨0.1% [8][64] - 2025年全年行业单票收入为7.51元，同比下跌7.9% [64] - **公司表现**： - **2025年12月单月**：顺丰、圆通单票收入环比分别上涨0.34元、0.01元至13.81元、2.25元 [8][66][71] - **2025年全年**：顺丰、圆通、申通市场份额同比分别提升0.8、0.5、0.2个百分点 [8][75] - **投资建议**：推荐顺丰控股、顺丰同城、极兔速递-W、中通快递-W、申通快递、韵达股份、圆通速递等 [8][81] 重点公司分析（顺丰控股） - **安全边际高**：公司在手现金充足，2022-2024年在手现金分别为402.8、404.5、326.5亿元，现金储备对股价形成支撑 [82] - **现金流稳健**：2022-2024年经营活动现金流量净额分别为327.0、265.7、321.9亿元，保障现金分红派发 [82] - **股东回报可观**：预计2025E和2026E年股东回报率（分红+回购）均有望达到3.8% [85][88] - **估值处于底部**：截至2026年1月23日，公司市盈率仅18倍，接近近十年底部水平，具备估值修复潜力 [96] - **增长看点**：中高端快递市场需求有望回暖；与极兔速递协同，强化东南亚等新兴市场业务能力 [93]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 多因素催化下航空旺季可期，持续关注油运投资机会 [1] - 短期来看，油汇利好有望延续，叠加后续“反内卷”及春运假期催化，航空量价向好预期较强，看好基本面积极变化带动下的航空投资机会 [4] - 长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动行业景气上行超预期，看好航空投资机会 [4] - 地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注多因素共振下油运及散运投资机会 [7] 航空机场板块 - **近期催化因素**：人民币升值缓解航司汇兑压力，截至1月23日，美元兑人民币即期汇率为6.96，年同比下降4.44% [4]。巴西、菲律宾对华免签政策有望进一步催化国际航线需求释放 [4]。2026年春运（2月2日至3月13日）民航旅客运输量预计达9500万人次，同比增长约5.3%，航班量预计78万班，同比增长5% [4] - **运营数据跟踪（1月19日-23日）**： - **日均执飞航班量**：东方航空2245.80架次（周环比+0.31%，同比-13.79%）、南方航空2221.80架次（周环比-0.12%，同比-12.90%）、国航1661.00架次（周环比+3.03%，同比-2.57%）、海南航空773.60架次（周环比+3.25%，同比-8.88%）、春秋航空536.80架次（周环比+0.63%，同比-1.56%）、吉祥航空338.80架次（周环比+5.12%，同比-14.69%）、华夏航空356.20架次（周环比-2.22%，同比-4.36%）[4][20] - **平均飞机利用率**：东方航空7.70小时/日（同比-15.38%）、南方航空7.90小时/日（同比-15.05%）、国航7.80小时/日（同比-6.02%）、海南航空8.60小时/日（周环比-1.15%，同比-10.42%）、春秋航空9.20小时/日（周环比+1.10%，同比-6.12%）、吉祥航空7.90小时/日（周环比+2.60%，同比-18.56%）、华夏航空6.40小时/日（同比-9.86%）[4][27] - **长期投资逻辑**：国内市场运力投放增速缓慢，需求温和复苏推动客座率创新高、票价趋势性上涨；国际市场受益于免签政策及企业出海，需求增长乐观 [4] - **重点公司观点**： - **基于票价上涨的业绩弹性**：重点推荐机队规模大、顺周期属性强的三大航、海航控股、吉祥航空 [4] - **基于经营业绩确定性**：重点推荐支线航空龙头华夏航空、汇率敞口中性的低成本航司春秋航空 [4][7] - **机场**：受益于航空需求复苏，重点关注上海机场、白云机场、海南机场 [4][7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **南方航空**：ASK 386,428.73百万（同比+6.57%），客座率85.74%（同比+1.36pts）[16] - **中国东航**：ASK 316,928.35百万（同比+6.75%），客座率85.86%（同比+3.04pts）[16] - **春秋航空**：ASK 61,749.00百万（同比+12.08%），客座率91.53%（同比+0.04pts）[16] - **吉祥航空**：ASK 57,178.03百万（同比+2.08%），客座率85.63%（同比+1.01pts）[16] - **华夏航空**：ASK 160,503.74百万（同比+8.20%），客座率83.79%（同比+0.30pts）[16] - **机场运营数据（2025年1-12月累计）**： - **上海机场（浦东）**：旅客吞吐量8493.96万人次（同比+10.62%）[17] - **白云机场**：旅客吞吐量8358.77万人次（同比+9.45%）[17] - **深圳机场**：旅客吞吐量6648.52万人次（同比+8.15%）[17] 物流快递板块 - **行业数据**：1月12日-18日，邮政快递累计揽收量约40.73亿件，周环比-0.83%，同比-11.82% [7] - **12月公司数据**：行业快递业务量182.1亿票（同比+2.3%），单票收入7.63元（同比-1.56%）[7] - **顺丰控股**：业务量14.76亿票（同比+9.33%），单票收入13.81元（同比-5.09%）[7] - **圆通速递**：业务量28.84亿票（同比+9.04%），单票收入2.25元（同比-1.43%）[7] - **申通快递**：业务量25.01亿票（同比+11.09%），单票收入2.33元（同比+15.35%）[7] - **韵达股份**：业务量21.48亿票（同比-7.37%），单票收入2.15元（同比+5.91%）[7] - **投资观点**：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善 [7] - **重点公司**： - **加盟制快递（盈利弹性大）**：重点关注申通快递、圆通速递、韵达股份、中通快递 [7] - **出海高增长**：重点关注极兔速递（其子公司计划发行46.5亿港元零息可换股债券用于海外业务发展）[7] - **综合物流服务商**：持续关注顺丰控股 [7] - **跨境物流**： - 关注发达经济体暂停低值货物免税待遇对运输需求的潜在冲击，建议关注东航物流、国货航经营表现 [7] - 蒙古焦煤价格持续提升或提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业嘉友国际 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **顺丰控股**：业务量166.34亿票（同比+25.43%），单票收入13.73元（同比-11.56%）[18] - **圆通速递**：业务量311.44亿票（同比+17.20%），单票收入2.19元（同比-4.21%）[18] - **申通快递**：业务量261.38亿票（同比+14.99%），单票收入2.10元（同比+2.27%）[18] 基础设施板块（公路、铁路、港口） - **投资观点**：低利率环境（截至1月23日，10年期国债收益率1.83%）、中长期资金入市、深化改革推进等多重催化下，建议关注优质红利标的配置价值 [7] - **近期运营数据（1月12日-18日）**： - **公路**：全国高速公路累计货车通行5611.70万辆，周环比+1.87% [7] - **铁路**：国家铁路累计运输货物7700.00万吨，周环比+3.80% [7] - **港口**：监测港口累计完成货物吞吐量2.61亿吨（同比+6.23%），完成集装箱吞吐量689.00万标箱（同比+7.54%）[7] - **重点公司**： - **公路**：建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路等 [7] - **铁路**：建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路等 [7] - **港口**：建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港等 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **大秦铁路**：大秦线货运量39004万吨（同比-0.54%）[18] - **招商港口**：集装箱吞吐量20632.3万TEU（同比+5.7%）[18] 航运贸易板块 - **运价数据（截至1月23日）**： - **集运**：SCFI指数报1457.86点，周环比-7.39%，同比-28.73%；CCFI指数报1208.75点，周环比-0.09%，同比-19.69% [7] - **油运**：BDTI指数报1626.00点，周环比+4.10%，同比+89.95%；BCTI指数报857.00点，周环比+3.25%，同比+14.88% [7] - **干散货运**：BDI指数报1762.00点，周环比+12.44%，同比+113.83% [7] - **投资观点**： - **集运**：建议关注中远海控、中远海发 [7] - **油运**：供给受限（船龄老化、订单稀缺、影子船队制裁）与需求结构性增长（OPEC增产+低油价补库需求释放）共同催化，大周期上行可期，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油 [7] - **干散货运**：中美关税缓和及地缘政治冲突有望缓解，叠加西芒杜铁矿投产催化，BDI震荡走高趋势望延续，建议关注海通发展 [7] 市场表现 - 本周（截至1月23日当周）交通运输(中信)指数上涨1.63%，表现优于大盘（沪深300下跌0.62%）[94] - 板块内涨幅居前个股包括：三峡旅游(+18.73%)、怡亚通(+14.63%)、恒基达鑫(+14.16%)、吉祥航空(+6.44%)等 [96]

物流板块市场表现 - 2024年1月23日，物流板块整体下跌0.23%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内个股表现分化，炬申股份领跌，跌幅达8.60%，恒基达鑫领涨，涨幅为9.99% [1][2] 领涨个股详情 - 恒基达鑫收盘价9.03元，上涨9.99%，成交18.13万手，成交额1.59亿元 [1] - 传化智联收盘价7.11元，上涨4.56%，成交123.68万手，成交额8.87亿元 [1] - 龙洲股份收盘价7.48元，上涨3.03%，成交53.11万手，成交额3.94亿元 [1] - 天顺股份收盘价16.98元，上涨2.78%，成交6.67万手，成交额1.13亿元 [1] - 永泰运收盘价30.62元，上涨2.65%，成交4.89万手，成交额1.51亿元 [1] 领跌个股详情 - 炬申股份收盘价20.30元，下跌8.60%，成交36.06万手，成交额7.47亿元 [2] - ST雪发收盘价4.37元，下跌2.67%，成交7.77万手，成交额3457.05万元 [2] - 厦门象屿收盘价8.40元，下跌1.64%，成交32.12万手，成交额2.71亿元 [2] - 顺丰控股收盘价39.15元，下跌1.31%，成交40.63万手，成交额15.96亿元 [2] - 圆通速递收盘价17.54元，下跌1.18%，成交19.35万手，成交额3.39亿元 [2] 板块资金流向 - 当日物流板块整体呈现主力资金净流出态势，主力资金净流出2.92亿元，游资资金净流出1.81亿元，散户资金净流入4.72亿元 [2] - 恒基达鑫获得主力资金净流入6826.49万元，主力净占比达42.80%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 龙洲股份获得主力资金净流入2676.24万元，主力净占比6.79%，同时获得游资净流入1120.62万元 [3] - 部分个股如韵达股份、普路通、天顺股份等，虽然获得主力资金净流入，但金额相对较小，市场资金分歧明显 [3]