公司概况 * 公司是Keysight Technologies (KEYS)，一家电子测试与测量公司 [1] 财务表现与展望 * 2025财年收入增长势头强劲，从年初预期的5%提升至年终的8% [1] * 2026财年第一季度收入增长指引为10% [1] * 公司对2026财年给出软性指引，预计增长率将达到或超过其长期模型的高端 [3] * 预计2026财年每股收益（EPS）将增长10%或更多 [3] * 核心业务增长目标为中等个位数或更好，并致力于实现40%的运营杠杆 [34] * 若增长因AI等因素加速，运营杠杆有潜力超过40% [34] * 近期完成的三项收购在2026财年将对每股收益产生轻微稀释，但预计在2027财年将转为增值 [35] * 即使考虑收购的稀释效应，公司仍预计2026财年每股收益增长将达到或超过10%的目标 [36] 业务增长驱动力与市场动态 1 人工智能（AI）与有线通信业务 * AI在过去两年半是公司整体，尤其是有线通信业务的主要增长驱动力 [5] * 公司解决方案覆盖AI数据中心从芯片到系统的全栈设计、测试与仿真需求 [5] * 客户群从芯片组厂商、组件制造商、子系统制造商（如交换机厂商）到超大规模数据中心运营商 [8] * 公司推出的“Keysight AI Data Center Builder”解决方案是行业首创，已获得多项行业奖项 [8] * AI数据中心建设规模巨大，预计2026年可能再部署10-15吉瓦（GW），未来5年将增加100吉瓦容量 [10] * 公司参与数据中心内部扩展（scale-up）、集群扩展（scale-out）和分布式扩展（scale-across）等多个增长方向 [10][11][12] 2 无线通信业务 * 无线业务在2025年恢复增长，并预计增长将延续至2026年 [2] * 增长动力包括：非地面网络（NTN）、早期6G研究、开放式无线接入网（Open RAN）等 [2] * 5G资本支出在2022年见顶后，行业已开始复苏，客户财务状况改善，智能手机订阅量回升 [18] * 5G Advanced（Release 18/19）标准持续推进，驱动能效和上行链路增强等方面的研发投入 [18] * 非地面网络（NTN）正从紧急服务向主流应用发展，低地球轨道（LEO）卫星星座数量增长 [20] * 每颗卫星成本超过70万美元，有时超过100万美元，驱动了客户在研发和制造部署上的测试投资 [20] * 对Spirent的收购为公司带来了卫星星座仿真器能力 [21] * 6G活动已从纯研究转向标准前开发，预计将在本十年末稳步推进 [22][23] 3 航空航天与国防业务 * 对航空航天与国防业务持乐观态度，驱动力包括美国国防预算增加及欧洲盟友承诺提高国防支出占GDP比重 [3] * 尽管面临政府更迭、持续决议和政府停摆等挑战，2025财年该业务仍取得了创纪录的订单 [26] * 美国明年国防预算预计将超过1万亿美元，其中研发测试设备（RDT&E）预算项目增长超过20% [30][31] * 欧洲市场是增长驱动力，公司在该地区实现了强劲增长 [28][31] * 新项目（如“Golden Dome”、六代战机项目GCAP）以及太空、无人机、雷达等新应用正在驱动业务 [28] * 全球有超过1，400家国防科技初创公司，成为新的客户驱动因素 [30] 4 半导体业务 * 半导体业务正在反弹，部分由AI驱动，同时市场也在寻求供应保障 [2][3] * 公司的晶圆测试能力覆盖从25纳米到3.2纳米的工艺节点 [32] * 硅光子学是新兴领域，公司提供从设计建模到电气-光学转换测试的解决方案 [32] * 通过收购新思科技的Optical Solutions Group以及推出WaferPro解决方案，增强了软件仿真和测试能力 [32] 商业模式转型：软件与服务 * 软件与服务业务占比已接近40% [13] * 近期完成的收购预计将使该占比再增加约3个百分点，达到40%左右 [14][15] * 目前公司约30%的收入属于经常性收入 [14] * 通过收购（如ESI、Eggplant）有策略地向软件业务倾斜，加速业务组合转型 [15] * 软件占比提升推动毛利率从十年前的50%多高位提升至现在的60%中位 [15] 运营与整合 * 公司设定了1亿美元的成本效率目标，其中大部分来自近期收购的协同效应，也包含自身业务的效率提升 [35] * 收购的业务目前的运营利润率显著低于公司自身的高20%左右水平 [35] * 目标是在未来12-18个月内，通过整合使收购的业务达到能提升公司整体运营利润率的水平 [35]