涉及的公司与行业 * 公司：英伟达 (NVIDIA Corporation, NVDA) [1] * 行业：人工智能 (AI) 计算、加速计算、数据中心、半导体 [1][8] 核心观点与论据 * 技术领先性：英伟达的 GPU 在竞争中保持至少一整代的领先优势 [1][2] * 当前可用的基于 GPU 的大型语言模型 (LLM) 是在旧的 Hopper (2022) 产品上训练的，无法与即将在 Blackwell (2024) GPU 上训练的模型相比 [1][2] * Blackwell 相比前代产品有 10 倍至 15 倍的代际性能提升 [1] * 基于 Blackwell 的模型预计将于 2026 年初开始推出 [1][2] * 外部基准测试 (如 MLPerf 和 InferenceMAX) 显示 Blackwell 在训练和推理方面都是明确的领导者，在每瓦特令牌数和每令牌收入方面领先 [2] * 产品路线图与客户： * 下一代 Vera Rubin 平台按计划推进，预计在 2026 年下半年推出，路线图未变 [1] * 预填充推理 CPX 版本也按计划在 2026 年第四季度推出 [1] * 谷歌仍然是英伟达重要且不断增长的客户，每个模型构建者仍然在英伟达平台上运行 [1] * 财务与市场前景： * 英伟达对 2025-2026 财年至少 5000 亿美元的 Blackwell/Rubin/网络销售前景，在需求和供应方面都有可见性 [1][3] * 与 OpenAI 和 Anthropic/微软 (后者承诺每购买/部署 1 GW 就投资 100 亿美元英伟达资本) 的合作伙伴关系是 5000 亿美元之外的增量，因为它们目前是意向书 (LOI)，可能带来上行空间 [3] * 在数据中心基础设施中，Blackwell 一代的英伟达产品价值约为每 GW 300 亿美元，Rubin 一代会更高 [3] * 尽管内存成本上升，但公司中期 70% 以上的毛利率展望保持不变 [1] * 竞争优势与生态系统： * 英伟达的关键竞争优势在于与客户的协同设计，提供包括 CPU、GPU、纵向扩展、横向扩展、跨系统扩展以及软件 (CUDA 库) 在内的端到端平台，这是其他公司无法复制的 [1] * 已有 5 年历史的 Ampere GPU 在客户处的利用率仍接近 100%，GPU 5-6 年的折旧/使用寿命是合适的 [1] * 估值与评级： * 报告维持“买入”评级，目标价 275.00 美元，当前股价 183.78 美元 [1][6] * 基于 2027 财年预期市盈率 (除现金) 28 倍的目标价是合理的，考虑到英伟达在快速增长的人工智能计算/网络市场的领先份额 [8] * 当前估值对应 2026 财年预期市盈率 25 倍和 2027 财年预期市盈率 19 倍，相对于约 0.5 倍的市盈率相对盈利增长比率 (PEG 比率)，而更广泛的“科技七巨头”和成长型同行的 PEG 比率约为 2 倍，因此具有吸引力 [1] 其他重要内容 * 中国市场与监管风险： * 关于特朗普政府近期可能重新允许向中国销售 H200 GPU 的立场，英伟达认为评估或量化其影响为时过早 [4] * 公司尚未获得正式许可，之后需要厘清：中国客户的实际需求、从供应角度看能多快/提供多少产品，以及中国监管机构将允许什么 [4] * 报告认为，对美国政府的 25% 削减相关的计算尚不明确，但成本增加比收入降低的可能性更大 [4] * 下行风险： * 消费者驱动的游戏市场疲软 [9] * 在人工智能和加速计算市场与主要上市公司、内部云项目和其他私营公司竞争 [9] * 对华计算设备销售限制的影响超出预期，或该地区活动受到额外限制 [9] * 新企业、数据中心和汽车市场的销售具有波动性和不可预测性 [9] * 资本回报可能减速 [9] * 政府对英伟达在人工智能芯片领域的主导市场地位加强审查 [9] * 公司财务数据 (截至报告日期)： * 股价：183.78 美元 [6] * 市值：4,572,446 百万美元 [6] * 流通股数量：24,880.0 百万股 [6] * 自由流通比例：96.0% [6] * 2026 财年预期净资产收益率：103.9% [6] * 净债务与权益比率 (截至 2025 年 1 月)：-0.2% [6]