行业与公司 * 行业为中国临床合同研究组织行业[1] * 公司为泰格医药[1] 核心观点与论据：行业趋势与展望 * 行业价格有望在2026年复苏，当前价格较2022年有30-40%的折扣，许多小型临床CRO正在挣扎或倒闭，龙头企业将率先受益于客户需求上升带来的潜在提价[2] * 预计从2026年第一季度起订单将好转，客户需求自2024年7月起开始回升，与创新药一级市场融资复苏相呼应，跨国公司和国内大型药企需求保持韧性，国内生物科技公司需求正在增加[3] * 中国凭借成本和速度优势正吸引更多海外生物科技公司前来开展临床试验，龙头企业将首先受益[1][5] * 在健康受试者的一期试验中，澳大利亚成本是中国的2倍，美国是3倍[7] * 在肿瘤领域的一期试验中，欧洲和美国成本是中国的2.5-3倍[7] * 在二期/三期试验中，欧洲成本是中国的1.5-2倍，美国是2倍[7] * 对于某些眼科疾病，美国的试验成本可达中国的6-8倍[7] * 人工智能可提升临床试验效率，包括改善试验设计并预测成功率、更快匹配患者与试验、辅助医学写作和翻译[8] * 中国CRO可通过以下方式全球化扩张：建立合作伙伴关系与收购、带动其合作伙伴、供应商和物流公司一同出海、吸引海外客户在中国进行早期试验后合作开展海外试验[9] 核心观点与论据：特定风险与监管看法 * 对美国FDA质疑中国临床数据质量的担忧较低，专家认为中国遵循ICH指南，数据质量符合全球标准，但跨国公司在进行海外多区域临床试验时倾向于选择全球性CRO合作伙伴[4] * 价格变化对收入的影响需要较长时间，尤其是持续2-4年的二期/三期试验，一期试验可在1年内完成，对收入影响更快，泰格医药在11月的路演中也评论了早期阶段订单恢复更快[2] 泰格医药估值与风险 * 对泰格医药A股给出目标价人民币67元，基于加权平均资本成本11.0%和永续增长率3%的净现值法分类加总估值[10] * 对泰格医药H股给出目标价73港元，估值方法相同并应用了汇率换算[12] * 下行风险包括：客户订单弱于预期、市场竞争激烈、投资收益不及预期、近期对AI的投入可能拖累营业利润率、海外扩张伴随利润率压力、AI应用导致长期利润率低于预期[11][13] 其他重要信息 * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从泰格医药获得了非投资银行服务的产品和服务报酬，并与泰格医药存在非投资银行性质的证券相关及非证券相关客户关系[19][20] * 除非另有说明，研究分析师或其团队成员在过去12个月内未实地调研过提供投资观点的公司的实际运营情况[23]