行业投资评级 - 评级：增持（维持）[4] 核心观点 - 外部冲击下市场波动加剧，建议把握具有个股α或防御属性的细分板块[6][12] - 医保基金运行平稳向好，政策持续支持创新药械与出海[6][12] - NVIDIA GTC 2026勾勒医疗AI“终极蓝图”，算力驱动产业迈入全链条重构阶段[6][12] 市场表现与估值 - 截至2026年3月22日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值67,613.55亿元，流通市值61,920.43亿元[2] - 2026年初至报告期，医药板块收益率-2.90%，同期沪深300收益率-1.36%，医药板块跑输1.54个百分点[7][19] - 本周（截至2026年3月22日）沪深300下跌2.19%，医药生物下跌2.77%，在31个一级子行业中排名第8位[6][12][19] - 本周医药子板块表现：中药下跌1.16%、生物制品下跌1.79%、化学制药下跌2.08%、医疗器械下跌4.00%、医药商业下跌4.01%、医疗服务下跌4.32%[6][12][19] - 以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值21.9倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11%[7][21] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29.9倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.4%[7][21] 重点推荐与个股表现 - 3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份[6][7] - 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.79%，跑赢医药行业1.98个百分点；本月平均下跌4.96%，跑赢医药行业0.73个百分点[7][31] - 本周业绩披露表现较佳的个股涨幅亮眼，例如：东阿阿胶（2025年归母净利润17.39亿元，同比+11.66%）、华润江中（2025年归母净利润9.07亿元，同比+15.03%）[6][12] - 本周个股涨幅榜前列包括：三生国健（周涨23.14%）、基蛋生物（周涨15.57%）、九安医疗（周涨12.75%）[28] 政策与行业动态 - 2025年基本医疗保险参保人数达13.31亿人（参保率95%），基金总收入3.59万亿元，总支出3.00万亿元，运行总体平稳[6][12] - 2025年门诊待遇享受人次同比增长25.5%，住院人次同比下降3.4%[6][12] - 医保目录连续8年动态调整，2025年新增114种药品，协议期内谈判药报销超2.4亿人次[6][12] - 辅助生殖项目全面纳入医保、分娩镇痛覆盖30省，长期护理保险参保人数达3.09亿[6][12] - DRG/DIP支付方式改革实现全国落地，通过追溯码监管追回医保基金342亿元[6][12] - 2026年3月15日，国家医保局为全球首款侵入式脑机接口医疗器械完成医保编码赋码[15] - 科创板当前申报企业共9家（不含终止），其中提交注册1家，已问询7家，中止1家[13][14] - 港股当前申报企业共93家（不含失效与撤回），均为处理中[14][16][18] 投资建议与关注方向 - 建议关注Q1业绩有望不错的细分领域：CRO/CDMO&上游、部分医疗器械、药店、中药等[6][12] - 建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块[6][12] - 在外部不确定性加大背景下，建议适当提升防御性配置比例[6][12] - 建议重点关注受益于医保准入与支付支持的创新药及高端器械方向[6][12] - 建议重点关注能够适应DRG/DIP及集采环境、具备成本控制与规模优势的龙头企业，以及集采风险出清后竞争格局优化的板块[6][12] - 建议重点关注具备出海能力、通过海外市场对冲国内价格压力的企业[6][12] - 建议重点关注受益于AI赋能的三大方向： 1) AI医疗：如迪安诊断、金域医学、美年健康等[6][12] 2) AI制药：如成都先导、和铂医药、泓博医药、晶泰控股、英矽智能等[6][12] 3) 手术机器人：如天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等[6][12] 其他行业数据 - 本周维生素A、E、B1、泛酸钙价格有所提升，维生素C、维生素D3、维生素B2价格保持稳定[36] - 报告列举了多家重点公司的近期动态，包括财务数据、产品获批、临床进展、业务合作等[33][35]

会议安排 - 董事会会议将于2026年3月30日举行[3] - 会议将审议及批准2025年全年业绩及其刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如适用）[3] 人员信息 - 执行董事为叶小平博士等人[5] - 独立非执行董事为廖启宇先生等人[5] 日期信息 - 公告日期为2026年3月18日[5]

公司公告核心信息 - 泰格医药董事会会议将于2026年3月30日举行 [1] - 会议主要议程包括审议及批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止年度的全年业绩及其刊发 [1] - 会议将考虑建议派发末期股息（如适用） [1]

会议安排 - 董事会会议将于2026年3月30日举行[3] - 会议将审议及批准2025年度全年业绩及其刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如适用）[3] 人员信息 - 公告日期执行董事为叶小平博士等人[5] - 公告日期独立非执行董事为廖启宇先生等人[5]

公司股价与市场表现 - 3月17日盘中股价下跌2.01%，报53.25元/股，成交额4.21亿元，换手率1.38%，总市值458.50亿元 [1][4] - 当日主力资金净流出2496.98万元，特大单净卖出1423.16万元，大单净卖出1073.82万元 [1][4] - 今年以来股价累计下跌6.08%，近5个交易日下跌7.87%，近20日下跌18.80%，但近60日上涨8.25% [1][5] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务是为医药及健康产品研发提供专业临床研究服务，涵盖I至IV期临床试验技术服务、数据管理与统计分析、注册申报等 [1][6] - 2025年1-9月实现营业收入50.26亿元，同比微降0.82%；归母净利润10.20亿元，同比增长25.45% [2][6] - 主营业务收入构成：临床试验相关服务及实验室服务占52.60%，临床试验技术服务占45.21%，其他占2.19% [1][6] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为4.84万户，较上期减少6.01% [2][6] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股4836.25万股，较上期增持2509.69万股 [3][7] - 中欧医疗健康混合A为第四大流通股东，持股2885.17万股，较上期增持121.78万股；华宝中证医疗ETF为第五大股东，持股1456.80万股，较上期减持266.25万股 [3][7] - 华泰柏瑞沪深300ETF为新进第十大流通股东，持股877.79万股；兴全商业模式混合(LOF)A则退出十大流通股东之列 [3][7] 公司历史与行业属性 - 公司成立于2004年12月15日，于2012年8月17日上市 [1][6] - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，概念板块包括CRO概念、仿制药、创新药、互联医疗、H股等 [2][6] 公司分红记录 - A股上市后累计现金分红24.58亿元，近三年累计现金分红11.54亿元 [3][6]

行业评级与核心观点 * 报告对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并予以 **“维持”** [5] * 报告核心观点是：重视涨价逻辑演绎，并看好“十五五”规划明确的创新药械与AI+机遇 [1] 市场表现与板块动态 * 截至2026年3月13日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值为69,254.89亿元，流通市值为63,426.67亿元 [2] * 2026年初至报告期，医药板块收益率为-0.13%，同期沪深300收益率为0.85%，医药板块跑输0.97个百分点 [8][19] * 本周（截至2026年3月13日）沪深300上涨0.19%，医药生物板块下跌0.22%，在31个一级子行业中排名第13位 [7][8][19] * 本周医药子板块表现分化：医疗器械上涨0.60%，生物制品上涨0.06%，中药下跌0.13%，医药商业下跌0.16%，化学制药下跌0.48%，医疗服务下跌1.03% [7][8][19] * 板块整体表现震荡，周初反弹后回调，在地缘政治强化涨价逻辑、产品获批等事件催化下，具备涨价基础的手套、原料药以及脑机接口板块表现强劲 [7][11] 估值分析 * 以2026年盈利预测计算，医药板块估值为22.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.5倍PE，医药板块相对溢价率为9.1% [8][22] * 以TTM估值法计算，医药板块估值为30.7倍PE，低于34.8倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][22] 重点投资主线与机会 * **涨价逻辑**：在原油上涨、通胀及疫情后周期底部背景下，建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块，如手套、原料药等 [7][11] * **脑机接口**：作为国家重点培育的未来产业，政策与产业端均有重要进展 [7][11] * 政策端：两会期间讨论升温，江苏省印发产业行动方案，明确2027年、2030年阶段性目标；“十五五”规划纲要明确提出加快关键技术攻关并推动应用 [7][11] * 产业端：博睿康侵入式脑机接口产品获批，为国内首个；芯智达“北脑一号”完成第7例人体植入；阶梯医疗256通道系统完成临床植入，计划2026年中启动多中心临床试验并完成约40例患者入组 [7][11] * 建议关注相关标的：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、三博脑科等 [7][11] * **“十五五”规划机遇**：规划纲要全文发布，进一步明确医疗产业与体系建设方向 [7][11] * 产业层面：推动生物医药等战略性新兴产业发展，推进生物技术等领域立法，强化产业创新能力 [7][11] * 技术应用：推动人工智能及数智技术在辅助诊疗、精准医疗、健康管理等场景应用，推进全民健康数智化 [7][11] * 服务体系：实施健康优先战略，健全公共卫生体系，推进国家医学中心和区域医疗中心建设，促进优质资源扩容下沉，基本实现县域医共体全覆盖 [7][11] * 体制机制：深化医疗、医保、医药协同，推进支付方式改革，完善集采政策，优化创新药审评审批，健全医保支持创新药械高质量发展的制度 [7][11] * 建议关注三大方向：1) 创新药械；2) 数智医疗与精准诊断；3) 慢病管理、生育友好 [8][11][12] 重点公司推荐与表现 * 报告3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份 [8] * 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.58%，跑输医药行业0.36个百分点；本月平均下跌4.42%，跑输医药行业1.42个百分点 [8][28] * 重点公司中，美诺华本周股价上涨13.72%，本月上涨13.36%；可孚医疗本周上涨3.05%，本月上涨5.37%；药石科技本周微涨0.13% [29] 行业热点与申报动态 * **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共10家（不含终止），其中1家提交注册，8家已问询，1家中止（财报更新） [14][15] * **港股申报**：当前医药生物行业港股申报企业共94家（不含失效与撤回），均为处理中 [15][17][18] 其他市场信息 * **维生素价格**：本周维生素A、E价格明显提升，维生素C、泛酸钙有所提升，维生素D3、B1、B2价格保持稳定 [32] * **重点公司动态**：报告列举了多家公司的重要动态，包括英矽智能发布盈利预警、万邦德一季度业绩预增、海思科创新药获受理、可孚医疗申请H股上市且2025年营收净利双增、联邦制药德谷胰岛素获批等 [30][31][33]

大宗交易概况 - 2026年3月13日，泰格医药发生一笔大宗交易，成交量为4万股，成交金额为220.44万元，占该股当日总成交额的0.37% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为55.11元，与当日市场收盘价55.11元持平 [1] 交易细节 - 该笔交易为权益类证券大宗交易（协议交易），证券代码为300347，证券简称为泰格医药 [2] - 交易买方营业部与卖方营业部均显示为“机构专用” [2]

中证医疗指数市场表现 - 3月11日，中证医疗（399989）指数报收于6823.58点，下跌0.05% [1] - 指数当日成交额为191.83亿元，换手率为1.41% [1] - 指数成份股中，上涨家数为16家，下跌家数为32家 [1] 成份股涨跌情况 - 九安医疗以10.0%的涨幅领涨成份股 [1] - 泰格医药以2.16%的跌幅领跌成份股 [1] 市场资金流向 - 中证医疗指数成份股当日主力资金净流入合计6.72亿元 [2] - 游资资金净流入合计1145.28万元 [2] - 散户资金净流出合计6.75亿元 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医药板块处于震荡分化期，在两会政策催化与业绩窗口期下，结构性机会值得关注[8][14] - 两会《政府工作报告》对生物医药、创新药、脑机接口等方向给予积极定调，产业政策与医疗体系改革并行推进，为行业提供中长期发展支持[8][14][19] - 投资层面建议关注三条主线：具备全球竞争力的生物科技龙头、受益于融资环境改善的创新产业链上游及CXO板块、以及脑机接口/AI/手术机器人等前沿主题方向[8][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 本周（截至2026年3月6日）市场表现：沪深300指数下跌1.07%，医药生物（申万）指数下跌2.78%，在31个一级行业中排名第17位[8][14][21] - 医药子行业本周均下跌：医药商业(-1.93%)、化学制药(-1.98%)、中药(-2.04%)、医疗器械(-2.94%)、生物制品(-3.07%)、医疗服务(-4.71%)[8][14][21] - 2026年初至今收益率：医药板块为0.10%，同期沪深300为0.66%，医药板块跑输0.56个百分点[9][21] - 板块估值：以2026年盈利预测计算，医药板块PE为22.4倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为8.4%；以TTM法计算，医药板块PE为30.7倍，低于历史平均水平(34.8倍)，溢价率为11.6%[9][23] 政策与产业动态 - **两会政策催化**： - 产业端：将生物医药列为新兴支柱产业，连续第三年强调推动“创新药”高质量发展，并将脑机接口、具身智能纳入未来产业重点方向[8][14][19] - 体系端：政策导向由“扩投入”转向“提效率”，包括加强基层用药衔接、深化医保支付方式改革、推进医保省级统筹等[8][14] - 保障端：扩大生物技术开放试点，推动商业健康保险发展[8][14] - **产业进展**： - 创新药对外授权活跃：中国生物制药与赛诺菲就罗伐昔替尼达成协议，首付款1.35亿美元，最高里程碑付款13.95亿美元[8][14]；德琪医药与优时比就ATG-201达成协议，首付款8000万美元，最高里程碑付款超11亿美元[8][14] - 其他政策：四部门联合发布文件，要求围绕脑机接口等前沿领域加快科技保险发展[13][15]；“十五五”规划纲要草案提出人均预期寿命提高到80岁，养老机构护理型床位占比提高到73%[19] 投资建议与关注主线 - **主线一：生物科技/生物制药龙头**：政策强化产业地位，支付环境改善，关注康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物、恒瑞医药等[8][14] - **主线二：创新产业链上游及CXO**：“耐心资本”支持下，随着融资环境改善与研发活跃度回升，CDMO、科研试剂及多肽原料企业有望受益，关注药明生物、泰格医药、药石科技、药明康德、键凯科技等[8][14] - **主线三：前沿主题方向**： - 脑机接口：关注创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、美好医疗等[8][14] - 手术机器人：关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗等[8][14] - AI医疗与AI制药：关注迪安诊断、金域医学、成都先导、英矽智能等[8][9][14] 重点公司表现与动态 - **重点推荐组合表现**：3月重点推荐的10家公司本月平均下跌3.96%，跑输医药行业(-2.78%) 1.18个百分点[9][34] - **部分公司业绩与进展**： - 艾力斯：披露2026年Q1业绩预告，预计营收15.50亿元，同比增长41.12%；扣非净利润5.70亿元，同比增长44.00%[8][14][35] - 荣昌生物：2025年营收32.51亿元，同比增长89.36%；归母净利润7.09亿元，实现扭亏为盈[35] - 百济神州：2025年实现GAAP盈利，核心产品百悦泽全球收入39亿美元，同比增长49%[35] - 晶泰控股：预计2025财年实现税后溢利不少于1亿元，首次实现全年盈利；收入预计不少于7.8亿元，同比增长至少193%[35] - 中国生物制药：1类创新药罗伐昔替尼片获批上市[35] 行业数据概览 - **上市公司情况**：医药生物行业上市公司总数504家，行业总市值69，490.56亿元，流通市值63，754.13亿元[2][6] - **IPO申报情况**： - 科创板：当前申报企业共12家（不含终止），其中1家提交注册，8家已问询，3家中止[16][17] - 港股：当前申报企业共93家（不含失效与撤回），均为处理中[17][18][20][21]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 临床CRO行业供需关系改善，需求端创新药融资显著回暖且IND数量高速增长，供给端周期底部产能出清、竞争格局向头部集中，预计将驱动订单量价齐升，行业盈利能力有望改善 [3][4][5][6] 需求分析 - 2025年国内创新药融资金额达146.84亿美元，同比增长约127%，其中二级市场融资额94.66亿美元，同比增长约317%，融资已触底回升 [3][17] - 2025年中国创新药BD交易总金额达1,388亿美元，首付款金额75亿美元，均创历史新高，有助于现有及新研发管线的临床推进 [3][22] - 2025年国内临床IND批件数量为2,703个，同比增长约19%，呈现加速增长态势 [3][27] - 2025年国内临床I期试验数量为1,168个（同比增长约13%），II期试验数量671个（同比增长约42%），早期临床数量增加预示新一轮临床CRO需求高峰 [3][27] - 国内临床CRO行业2025年重新进入景气周期，预计2030年市场规模达955.6亿元，2024-2030年复合增长率约13% [3][31] - 临床CRO是CRO行业中价值量最高的环节，预计2030年占国内CRO整体规模（1,854.9亿元）的约52% [34] - 全球临床CRO市场空间广阔，2023年全球市场规模577.5亿美元，约为国内市场的9倍，国内临床CRO龙头有望跟随创新药BD出海 [38] - 中国临床试验执行效率全球领先，以抗肿瘤项目为例，中国临床I期平均需8.7个月，美国需17.5个月，中国受试者招募速度比全球快2-5倍 [39][41] 供给分析 - 行业竞争格局高度分散，2023年市场排名第一的泰格医药市场份额仅12.8%，排名第二至第八的公司市场份额均为个位数 [4][44] - 周期底部产能出清，2021年以来国内临床CRO公司数量持续大幅减少，截至2025年高点累计降幅达69%，2024年下降幅度最大 [4][46] - 2021年以来多家临床CRO公司冲击IPO失败，如宏韧医药、诺康达等，未上市公司在行业下行期抗风险能力较弱 [49] - 临床CRO属于轻资产行业，核心资源在于临床团队和项目经验，龙头公司竞争优势显著，在行业整体承压期保持逆势扩张 [4][52] - 随着中小企业退出，龙头公司抢占市场份额，行业集中度提升，2025年中国正在执行的临床试验数量20,602项，参与的临床CRO公司480家，平均每家公司承接42.9项临床试验，同比2024年增长20.6% [4][55] - 2025年药明康德出售临床业务（康德弘翼和药明津石），显示临床CRO业务较难与原有CRDMO模式融合，侧面印证行业壁垒较高，行业格局发生微妙变化 [4][57] 业绩与订单跟踪 - 行业订单价格已回暖，泰格医药国内临床试验新签订单价格（ASP）在2023年和2024年连续下行后，于2025年1-11月开始回升 [5][62] - 2025年以来龙头公司新签订单和在手订单均有改善，作为前瞻指标预示未来业绩有望边际改善 [6][65] - 具体公司订单表现：泰格医药2025年预计新增合同金额95-105亿元（中位数同比增长约19%）；普蕊斯2025年上半年新签不含税合同金额6.00亿元（同比增长40.12%）；博济医药2025年前三季度新签订单12.48亿元（同比增长约9.85%） [6][65][66] - 预计2026年新签订单有望迎来量价齐升 [6][65] - 临床CRO公司营业收入普遍承压，但2025年第三季度开始呈现企稳迹象，由于订单执行周期较长，收入全面恢复仍需时间 [6][67] - 上市公司已普遍走出亏损困境，但毛利率和净利率仍处于行业周期底部，随着新签订单价格恢复，龙头公司盈利能力存在较大提升空间 [6][70] 建议关注标的 - **泰格医药**：具备全球化视野的临床CRO龙头企业，截至2025年6月30日全球员工10,251人，覆盖33个国家，海外员工1,700余人；2025年预计实现营业收入66.6-76.8亿元（中位数同比增长约9%），其中第四季度中位数同比增长约40%；2025年全年预计新增合同金额95-105亿元（中位数同比增长约19%） [7][73][76] - **诺思格**：专业临床CRO龙头，业务范围广泛，累计承接2,000多个临床试验项目；2025年第三季度营业收入2.28亿元（同比增长24.48%），归母净利润0.34亿元（同比增长32.98%），经营趋势稳健 [7][95] - **普蕊斯**：国内领先的SMO龙头，截至2025年9月末累计承接SMO项目超4,200个，在执行项目2,538个；2025年上半年新签不含税合同金额6.00亿元（同比增长40.12%），存量不含税合同金额19.98亿元（同比增长9.45%）；全面拥抱AI，自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”通过国家算法备案 [7][102][108][112] - **博济医药**：致力于一站式研发外包，以临床研究为核心，累计服务客户2,000多家，承接项目4,000多个；2025年上半年在手订单31.95亿元，前三季度新签订单12.48亿元（同比增长约9.85%）；收入端保持高速增长，利润端随行业回暖有望边际改善 [7][8][116][120]