泰格医药今年以来股价跌5.51%，近5个交易日涨2.09%，近20日涨3.51%，近60日跌13.66%。 资料显示，杭州泰格医药科技股份有限公司位于浙江省杭州市滨江区西兴街道聚工路19号盛大科技园A 座18层，成立日期2004年12月15日，上市日期2012年8月17日，公司主营业务涉及为国内外医药及健康 相关产品的研究开发提供专业临床研究服务,业务范围主要包括I至IV期临床试验技术服务、数据管理及 统计分析、注册申报、临床试验现场服务、SMO服务、医学检测服务、医学资料翻译、医学影像诊断 服务和培训服务。主营业务收入构成为：临床试验相关服务及实验室服务52.60%，临床试验技术服务 45.21%，其他(补充)2.19%。 12月19日，泰格医药盘中上涨2.03%，截至10:17，报51.33元/股，成交1.95亿元，换手率0.68%，总市值 441.96亿元。 资金流向方面，主力资金净流入594.29万元，特大单买入1725.09万元，占比8.83%，卖出2167.20万元， 占比11.10%；大单买入4843.08万元，占比24.80%，卖出3806.68万元，占比19.50%。 截至9月30日，泰格医 ...

核心事件与市场反应 - 泰格医药于12月15日被正式调出深证100成分股，结束了长达6年的指数生涯 [1][2][12][13] - 此次调整发生在公司2025年前三季度净利润同比增长20.88%的背景下，但市场资金仍在持续出逃，形成业绩向好与资金背离的反常现象 [1][12] - 被指数剔除被视为市场地位的“试金石”，公司恰好在普涨行情中成为少数股价逆市下跌的企业 [1][12] 指数剔除原因分析 - 深证100编制规则以近半年日均总市值前100为核心标准，优先纳入高成长、高ROE产业龙头，泰格医药因市值缩水、能力弱化被剔除 [2][13] - 公司股价在申万医药生物指数上涨13.2%的背景下逆势下跌6.7%，与行业走势严重背离 [3][14] - 公司市值从历史高点约1784亿元跌至约430-500亿元区间，市值蒸发超千亿 [1][3][12][14] - 公司2025年前三季度营收为50.26亿元，远低于深证100成分股平均营收569.34亿元，且营收同比增速为-0.82%，低于成分股整体5.28%的增速 [3][14] - 公司前三季度ROE仅为4.9%，是深证100成分股平均ROE 8.9%的一半 [3][14] 资金与股东动向 - 公司高管自2017年以来持续减持，减持公告中高管减持金额占比达77.10% [4][15] - 董事长叶小平在2018-2019年间共套现11.38亿元，持股比例从26.82%降至20.58% [4][15] - 总经理曹晓春自2019年就任CEO后合计套现约12.37亿元 [4][15] - 公募基金持股数量从2022年的2.2亿股跌至2025年的0.9亿股，跌幅达60% [4][15] - 陆股通持股数量从8529万股跌至4836万股，跌幅同样达到腰斩水平 [4][15] 机构持仓变化 - 被动指数基金大幅减持：以易方达基金为例，持有泰格医药的被动指数基金数量从2024年末的15只降至2025年三季度末的5只 [5][16] - 广发基金持有泰格医药的被动指数基金数量从2024年末的10只降至2025年三季度的2只 [5][16] - 主动管理型基金撤离更坚决：易方达的主动管理型基金持股数量从2024年末的35只降至2025年三季度的2只，且仍在减持 [5][16] - 广发基金的主动管理型产品在2025年初的24只基金已全部完成清仓，招商基金、南方基金等头部机构同样大幅清仓 [5][16] - 部分机构逆势看多：2025年10月以来，包括中信建投、海通国际等卖方研究员依旧看多，中欧葛兰等公募基金经理也逆势加仓 [5][16] 公司投资业务布局 - 公司自2015年起推行“服务+投资”商业模式，通过股权投资提振业绩 [6][17] - 长期股权投资从2020年的0.6亿元暴涨至2025年三季度的40.93亿元 [7][18] - 投资平台泰鲲基金是核心，其长期股权投资规模占公司账面整体的92%，主要投资创新药企，轮次集中在A-B轮 [7][18] - 泰鲲基金近几年对外投资49个项目，投资高峰在2021-2023年，年均投资项目超10家 [7][18] - 非上市股权投资规模从2020年的20.61亿元增长至2024年的49.96亿元，涨幅超过1倍 [7][18] - 公司通过子公司布局海外CRO业务，2024年收购日本CRO企业Medical Edge的80%股权，2025年7月收购另一家日本CRO企业Micron [8][19] - 医药基金投资规模从2020年的27.5亿元增长到2024年的49.33亿元 [8][19] 财务状况与流动性 - 公司投资收益对业绩有提振作用，过去5年中有4年投资收益为正 [8][19] - 2025年三季度末公司账面现金仅16.48亿元，为2020年以来最低值，日常运营资金开始捉襟见肘 [8][19] - 为应对流动性压力，公司通过退出项目回笼资金，2024年和2025年三季度收回投资的现金分别达到20.89亿元和17.78亿元，为近几年最高点 [9][20] - 2025年7月，公司以2.47亿元出售礼新制药3.41%股权，部分股权收益超20倍 [8][19] - 通过确认投资收益，公司2025年净利润在连跌3年后实现反转 [9][20] 市场对业绩的反应 - 市场对公司净利润反转并不买账，三季报披露当日A股和H股股价分别上涨11.09%和8.02%后便陷入横盘，随后回吐全部涨幅并跌至更低点 [9][20] - 公司重拾市场信心的关键，取决于其主业的盈利能力能否被实质性修复 [10][20]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度，持续推荐创新药械及产业链 [1][2][5] 核心观点 - 医保政策支持创新，2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖CAR-T肿瘤治疗和阿尔茨海默病治疗药品，验证了内需市场可期 [2][26] - 创新药行业处于高景气度，相关产业链（包括CXO及制药上游）景气度修复，医疗器械龙头有望迎来复苏 [2][5] 根据目录总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **价值有望重估的大型制药企业 (Pharma)**：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业“优于大市”评级 [2][5] - **创新管线兑现的生物制药企业 (Biopharma/Biotech)**：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯“优于大市”评级，相关标的包括信达生物 [2][5] - **受益于创新的CXO及制药上游企业**：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯“优于大市”评级 [2][5] - **有望复苏的医疗器械龙头**：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗“优于大市”评级 [2][5] - **提供部分公司盈利预测与估值**：例如，恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，市盈率57倍；百济神州2025年预测每股收益1.42元，市盈率195倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，市盈率17倍 [6] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，申万医药生物指数下跌1.0%，在申万一级行业中涨跌幅排名第16位 [2][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [2][9] - **个股表现**：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [2][13] - **板块估值**：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [2][16] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - **港股市场**：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，恒生生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [2][19] - **港股个股**：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [2][19] - **美股市场**：同期标普500医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [2][19] - **美股个股**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [2][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点：医保政策支持创新，持续推荐创新药械及产业链 [2][3] - 核心观点：2025年12月7日发布医保药品目录及首版商保创新药目录，验证了医保支持创新的导向，内需市场可期 [3] - 核心观点：创新药高景气，持续推荐价值有望重估的Pharma、创新管线兑现的Biopharma/Biotech、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 推荐价值有望迎来重估的Pharma：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益创新、景气度修复的CXO及制药上游：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] - 双目录发布详情：2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药；首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品及阿尔茨海默病治疗药品 [3] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - 市场表现：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，SW医药生物指数下跌1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16位 [3][7] - 细分板块表现：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [3][11] - 个股表现：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [3][14] - 估值溢价：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [3][14] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - 港股市场：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，港股生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [3][18] - 港股个股：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [3][18] - 美股市场：同期标普医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [3][18] - 美股个股：标普500医疗保健成分股涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [3][18] 4. 相关标的盈利预测估值摘要 - 恒瑞医药(600276.SH)：预计2025年每股收益1.12元，同比增长17%，2025年预测市盈率57倍 [6] - 百济神州(688235.SH)：预计2025年每股收益1.42元，2026年每股收益2.96元，同比增长108%，2026年预测市盈率93倍 [6] - 药明康德(603259.SH)：预计2025年每股收益5.42元，同比增长71%，2025年预测市盈率17倍 [6] - 联影医疗(688271.SH)：预计2025年每股收益2.20元，同比增长44%，2025年预测市盈率58倍 [6] - 翰森制药(3692.HK)：预计2025年每股收益0.74元，同比增长1%，2025年预测市盈率54倍 [6] - 信达生物(1801.HK)：预计2025年每股收益0.62元，2026年每股收益1.34元，同比增长117%，2026年预测市盈率58倍 [6]

行业与公司 * 行业为中国临床合同研究组织行业[1] * 公司为泰格医药[1] 核心观点与论据：行业趋势与展望 * 行业价格有望在2026年复苏，当前价格较2022年有30-40%的折扣，许多小型临床CRO正在挣扎或倒闭，龙头企业将率先受益于客户需求上升带来的潜在提价[2] * 预计从2026年第一季度起订单将好转，客户需求自2024年7月起开始回升，与创新药一级市场融资复苏相呼应，跨国公司和国内大型药企需求保持韧性，国内生物科技公司需求正在增加[3] * 中国凭借成本和速度优势正吸引更多海外生物科技公司前来开展临床试验，龙头企业将首先受益[1][5] * 在健康受试者的一期试验中，澳大利亚成本是中国的2倍，美国是3倍[7] * 在肿瘤领域的一期试验中，欧洲和美国成本是中国的2.5-3倍[7] * 在二期/三期试验中，欧洲成本是中国的1.5-2倍，美国是2倍[7] * 对于某些眼科疾病，美国的试验成本可达中国的6-8倍[7] * 人工智能可提升临床试验效率，包括改善试验设计并预测成功率、更快匹配患者与试验、辅助医学写作和翻译[8] * 中国CRO可通过以下方式全球化扩张：建立合作伙伴关系与收购、带动其合作伙伴、供应商和物流公司一同出海、吸引海外客户在中国进行早期试验后合作开展海外试验[9] 核心观点与论据：特定风险与监管看法 * 对美国FDA质疑中国临床数据质量的担忧较低，专家认为中国遵循ICH指南，数据质量符合全球标准，但跨国公司在进行海外多区域临床试验时倾向于选择全球性CRO合作伙伴[4] * 价格变化对收入的影响需要较长时间，尤其是持续2-4年的二期/三期试验，一期试验可在1年内完成，对收入影响更快，泰格医药在11月的路演中也评论了早期阶段订单恢复更快[2] 泰格医药估值与风险 * 对泰格医药A股给出目标价人民币67元，基于加权平均资本成本11.0%和永续增长率3%的净现值法分类加总估值[10] * 对泰格医药H股给出目标价73港元，估值方法相同并应用了汇率换算[12] * 下行风险包括：客户订单弱于预期、市场竞争激烈、投资收益不及预期、近期对AI的投入可能拖累营业利润率、海外扩张伴随利润率压力、AI应用导致长期利润率低于预期[11][13] 其他重要信息 * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从泰格医药获得了非投资银行服务的产品和服务报酬，并与泰格医药存在非投资银行性质的证券相关及非证券相关客户关系[19][20] * 除非另有说明，研究分析师或其团队成员在过去12个月内未实地调研过提供投资观点的公司的实际运营情况[23]

会议信息 - 杭州泰格医药第五届董事会二十次会议于2025年12月9日召开[7] - 应到董事7人，实到7人[7] 审计委员会 - 审议通过确认审计委员会成员及召集人议案[8] - 审计委员会由廖启宇等三人组成，廖启宇为召集人[8] - 表决结果同意7票，反对0票，弃权0票[9]

会议信息 - 公司第五届董事会第二十次会议于2025年12月9日召开[2] - 会议以现场与通讯表决结合方式进行，7位董事实到[2] 议案审议 - 会议审议通过审计委员会成员及召集人议案[3] - 审计委员会由廖启宇等3人组成，廖启宇为召集人[3] - 议案表决结果为7票同意，0票反对和弃权[4]

行业投资评级 - 对医药生物行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 医药板块处于阶段震荡分化、轮动加快阶段，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药及产业链 [7][11] - 短期可把握流感等主题机会，中长期则需坚守创新与政策支持的方向 [7][11] - 2025年末的ESMO Asia和ASH会议揭示了肿瘤治疗从“广谱抗癌”走向精准分层，前沿技术不断拓展治疗边界，为创新药板块指明了关键投资方向 [7][11][14] 行业表现与估值 - 截至报告期，医药生物行业上市公司数为498家，行业总市值为72,066.76亿元，流通市值为65,266.10亿元 [2][5] - 2025年初至报告周，医药板块收益率为15.86%，同期沪深300收益率为16.51%，医药板块跑输0.65个百分点 [8][25] - 报告周（2025年12月第一周），沪深300指数上涨1.28%，医药生物指数下跌0.74%，在31个一级子行业中排名第21位 [7][8][11][25] - 报告周医药板块内部分化明显：医药商业、中药子板块分别上涨5.19%、0.03%；医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务子板块分别下跌0.93%、1.28%、1.14%、1.37% [7][8][11][25] - 以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值26倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11% [8][28] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29.3倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为53.1% [8][28] 会议揭示的投资方向 - **关注拥有前沿技术平台的生物科技公司**：例如ASH会议上展示颠覆传统制备流程的体内生成CAR-T技术，以及ESMO Asia上针对B7-H3等靶点在非小细胞肺癌等实体瘤中显示积极疗效的ADC药物 [7][11][14] - **看好能够实现差异化布局的研发策略**：在实体瘤领域聚焦罕见靶点（如HER2突变、MET扩增）和探索优势人群的联合疗法；在血液瘤领域针对BTK抑制剂耐药后市场或探索固定疗程联合疗法 [7][11][14] - **重视血液瘤“慢病化”带来的长期投资价值**：随着BTK抑制剂、BCL-2抑制剂、CD38单抗等高效药物涌现，许多血液肿瘤正变成可控慢性病，形成用药周期长、市场空间持续扩大的存量患者市场 [7][11][14] ESMO Asia会议亮点 - **精准治疗向纵深发展**：双特异性抗体联合TKI正在重新定义EGFR突变一线治疗标准；针对难治的Ex20ins和HER2突变，新一代TKI如Zipalertinib、Sevabertinib和Zongertinib正在填补临床空白 [7][11][16] - **联合治疗模式不断突破**：“免疫+化疗+细胞治疗”（信迪利单抗+CIK）组合将客观缓解率推至80%；普那布林为多西他赛“赋能”打破二线治疗僵局 [7][11][16] - **“中国智造”表现亮眼**：百利天恒的全球首创靶向EGFR和HER3的双特异性抗体偶联药物Iza-bren研究是唯一入选的头颈部肿瘤研究，结果同步发表于《柳叶刀》主刊 [7][8][11][16] ASH会议亮点 - **中国研究影响力提升**：本届ASH有近90项中国研究入选口头报告，体现了中国在血液学领域日益增长的影响力 [8][11][17] - **引领前沿技术突破**：例如莱芒生物的代谢增强型CAR-T在极低剂量下实现高缓解率 [8][12][17] - **深耕临床未满足需求**：例如亚盛医药在耐药白血病领域、微芯生物西达本胺为高危淋巴瘤确立新标准 [8][12][17] - **体内CAR-T疗法成为焦点**：旨在将CAR-T从复杂昂贵的“定制药物”转变为便捷普惠的“即用型”治疗，治疗周期可从数周缩短至几天，成本有望降至传统方法的十分之一甚至更低 [8][12][18] 重点推荐公司表现 - 报告所列12月重点推荐公司（包括康方生物、药明合联、三生制药等10家）本月及本周平均下跌1.07%，跑输医药行业指数0.33个百分点 [8][37][38] 行业热点与公司动态 - **政策动态**：国家医保局与北京市政府共同启动中国药品价格登记系统，九家知名药企进行了首批价格登记 [23] - **产品进展**：复星医药自主研发的1.1类创新药芦沃美替尼片（复迈宁®）临床成果发布，填补了相关罕见病治疗空白 [23] - **研发与合作**：多家重点公司披露研发进展与合作，例如百利天恒收到与百时美施贵宝就Iza-bren合作的2.5亿美元里程碑付款；科伦博泰与Crescent Biopharma就SKB105达成合作，涉及8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑付款 [41][44]

核心事件：主要股东减持 - 兴证全球基金管理有限公司于2025年12月3日，在场内以每股均价37.7041港元减持泰格医药H股21.68万股，涉及资金约817.42万港元 [1] - 此次减持后，该基金公司的持股数量由减持前的约625.03万股下降至603.35万股，持股比例由5.08%降至4.90% [1][2] 股东权益变动详情 - 披露主体为兴证全球基金管理有限公司，其权益性质为“好仓及淡仓” [2] - 此次权益变动属于“因在交易所进行交易而引致的权益变动” [2] - 权益披露日期范围为2025年11月5日至2025年12月5日，具体事件日期为2025年12月3日 [2]

公司股权变动 - 兴证全球基金管理有限公司于12月3日减持泰格医药(03347)股份21.68万股 [1] - 本次减持的每股作价为37.7041港元，涉及总金额约为817.42万港元 [1] - 减持后，兴证全球基金对泰格医药的最新持股数目为603.35万股，持股比例降至4.9% [1]