涉及的行业与公司 * 行业：半导体存储行业，具体为DRAM（包括DDR和HBM）与NAND闪存市场 [2] * 公司：SK海力士（SK Hynix）、三星（Samsung）、美光（Micron）、南亚科技（Nanya Tech）[5] 核心观点与论据 * 存储芯片迎来强劲上行周期：报告认为当前可能正转变为过去30年来最强劲的存储上行周期 [2] * 合约价超预期上涨：4Q25 DDR合约价预测从环比增长21%上调至35%，NAND从15%上调至20% [2] * 1Q26展望积极：预测1Q26 DDR合约价环比增长30%（原预测15%），NAND增长20%（原预测10%）[2] * 供需缺口持续：预测DRAM将供不应求至1Q27，NAND至3Q26 [2] * 需求增长快于供给：预测2026年DRAM位元需求（含HBM）增长22.7%，而供给增长18.6%；NAND位元需求增长18.0%，供给增长16.3% [2] * 客户库存稳定，长期订单锁定供应：尽管客户尽力采购，但并未大幅增加库存 [3] * 库存水平：超大规模客户服务器DDR库存约11周，PC/移动DRAM约9周，SSD约8周 [3] * 预购订单（PPO）延长：为保障供应，多数超大规模客户已将DDR的预购订单延长至2027年甚至2028年，订单量固定但价格不固定 [3] * OEM厂商风险：PC和智能手机OEM厂商面临存储采购短缺的风险，可能被迫接受价格持续上涨 [3] * AI与传统服务器需求均有上行潜力： * HBM需求：预计2026年英伟达（Nvidia）和谷歌（Google）的HBM需求存在上行潜力，这抵消了关于谷歌TPU侵蚀GPU份额的争论 [4] * 供应商份额：预计SK海力士将获得约70%的HBM4（用于Rubin）份额，并可能成为谷歌TPU 7p的HBM3E首选供应商（三星为第二来源），以及TPU 7e的首选供应商（美光为第二来源）[4] * 传统服务器需求：预计服务器出货量在2025E年同比增长12.9%至1810万台，2026E年同比增长8.3%至1960万台 [4] * 采购数据支撑：根据Dell‘Oro数据，3Q25服务器采购量同比增长41.8%，9M25同比增长27.3% [4] * 投资建议与目标价调整：存储是科技板块中的优选子行业 [5] * 将SK海力士（关键买入评级）目标价从71万韩元上调至85.3万韩元 [5] * 将三星（买入评级）目标价从12.8万韩元上调至15.4万韩元 [5] * 将南亚科技评级从中性上调至买入，目标价从140新台币上调至190新台币 [5] * 对美光维持买入评级 [5] 其他重要内容（数据与预测细节） * HBM市场详细预测： * 需求总量：预测2026年HBM总需求为27.67十亿Gb，同比增长59.9% [9] * 供应商份额（2026E）：SK海力士56%，三星22%，美光22% [19] * 需求结构（2026E）：按类型，HBM3E 12-Hi占47%，HBM4占28%，HBM3E 8-Hi占18%，HBM3占7% [23]；按客户，英伟达占62%，谷歌占13%，AMD占8%，亚马逊占6% [29] * 供应商出货与产能：预测2026年SK海力士、三星、美光的HBM位元出货量分别为18.8、7.5、7.4十亿Gb，各自占其DRAM总位元出货的16.6%、5.4%、8.4%；四季度前端产能分别为210k、170k、100k wpm [17] * DRAM行业整体数据： * 供需预测：预测2026年DRAM位元供给增长18.5%，位元需求（终端消费）增长22.7% [89] * 价格预测：预测2026年DRAM混合ASP为0.77美元/Gb，其中DDR ASP为0.72美元/Gb，HBM ASP为1.72美元/Gb [89] * 市场占有率（2026E）：三星37.1%，SK海力士30.3%，美光23.5%，CXMT 7.5%，南亚科技1.4% [90] * 收入与利润率展望：预测2026年DRAM行业收入达2860亿美元，同比增长101.2%；三星与SK海力士的DRAM营业利润率预计将显著提升 [89][42] * 服务器市场细分： * 出货量结构：预测2026年服务器总出货量1960万台，其中超大规模客户占78.6%（1540万台），传统企业占21.4% [95] * AI服务器占比：预测AI服务器占2026年总服务器出货量的5.4% [95] * DRAM平均容量：预测2026年服务器平均DRAM容量为931GB，其中AI服务器高达7301GB [95] * NAND行业预测：预测2026年NAND位元供给增长16.3%，位元需求增长18.0% [2] * 资本支出与资本密集度：预测DRAM行业资本支出在2026年将保持高位，资本密集度（占销售额比例）预计较高 [88] * 客户库存水平：图表显示截至3Q25，服务器（超大规模客户）、智能手机OEM、PC的DRAM库存周数均处于历史较低或正常水平 [63] * 智能手机BOM成本：图表显示存储成本在高端和中低端智能手机物料清单（BOM）成本中的占比变化 [52][59]