涉及的公司与行业 * 公司：博通 (Broadcom Inc, AVGO) [1][11] * 行业：半导体行业 (Semiconductors) [11][37] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：重申“买入”评级，将目标价从460美元上调至500美元，基于33倍CY27E市盈率，认为其高增长、高盈利能力和现金流生成能力支撑了溢价估值 [1][34] * 业绩与预期上调：尽管面临税率上升和产品组合导致的毛利率压力，仍将FY26E/FY27E每股收益预测分别上调8%至10.33美元和14.40美元，将FY26E/FY27E营收预测分别上调12%/13%至989.46亿美元和1355.41亿美元 [1][5][16] * AI业务增长强劲： * AI积压订单达730亿美元且仍在增长，高于市场共识的690亿美元 [1] * 管理层表示FY26/FY27的AI销售额可能达到500亿/1000亿美元 [1] * 确认Anthropic为第四大客户，新增110亿美元订单（总计210亿美元），将于CY26晚期交付 [2] * 第五位客户（可能是苹果）已开始设计定制ASIC，并在CY26获得10亿美元初始交付订单 [1][2][16] * OpenAI合作计划在2H26-2029年间部署10吉瓦定制计算产能，仍在推进中 [2] * 预计FY26 AI半导体收入将同比增长约157% [27] * 财务实力与现金流： * 公司持续产生强劲自由现金流，每季度超过70亿美元，可用于支持未来并购（可能针对软件领域）及股东回报 [2][8] * 预计FY26E净资产收益率达54.1%，营业利润率达64.5%，自由现金流达378.31亿美元 [6][8] * 净债务权益比从FY24A的86.0%改善至FY25A的60.2%，并预计在FY27E转为净现金状态 [8] * 近期业绩表现： * FQ4（Oct-25）非GAAP营收为180.15亿美元，比市场预期高3.1%，同比增长28.2% [19] * FQ4 AI计算收入达46亿美元，同比增长100%，环比增长37.1% [19] * FQ1（Jan-26E）营收指引为191.06亿美元，高于市场预期的184.70亿美元 [20] 风险与挑战 * 毛利率压力：由于向机架级解决方案（如Anthropic订单）等产品组合转变，预计毛利率将承压，将FY26E/FY27E毛利率预测从75.4%/73.6%下调至73%/71%，机架级解决方案的毛利率可能显著低于仅销售XPU的毛利率（约50% vs 低60%区间）[1][3] * 竞争与客户内部化风险： * 谷歌可能随时间推移将设计内容内部化，以及MediaTek竞争TPUv8e（可能占v8总销量的10-20%），可能减少博通在谷歌等客户的可寻址市场机会 [3] * 面临来自英伟达在网络领域的竞争加剧风险 [35] * 估值溢价：当前33倍CY26市盈率 vs 英伟达24倍，为历史最宽差距，该差距往往在CQ1季节性收敛 [1] * 其他下行风险：半导体周期风险、对苹果和谷歌的高敞口及潜在设计出局风险、频繁并购带来的财务与整合风险、庞大的净债务（约600亿美元）等 [35] 其他重要信息 * 业务描述：博通拥有广泛的半导体产品组合，覆盖有线基础设施、无线通信、企业存储和工业终端市场 [11] * 投资逻辑：基于其在智能手机、云数据中心、电信和企业存储市场的优质多元化布局，以及超过45%的EBITDA/FCF利润率，使其成为盈利能力最强的半导体公司之一 [12] * 市场数据：股价406.37美元，市值约1.94万亿美元，52周区间为138.10 - 414.61美元，平均日成交额约93.66亿美元 [6][13] * 模型细节：预计FY26E营收为989.46亿美元，同比增长54.9%；FY27E营收为1355.41亿美元，同比增长37.0% [8][16][26]