行业与公司 * 涉及的行业为中国电池材料与供应链[1] * 涉及的公司包括：全球领先的电池制造商宁德时代（CATL，港股代码3750.HK，A股代码300750.SZ），以及前五大电池制造商（公司A、B、C、D、E）[2][10][12] 核心观点与论据：行业需求与生产动态 * 核心观点： 对近期市场持相对谨慎态度，认为市场可能低估了自2025年11月以来电动汽车（EV）销售放缓的影响[1] * 论据： ZE咨询在2025年12月下调了生产预测，原因是电动汽车季节性下滑趋势，预计前五大电池制造商的生产总量可能环比下降1%（此前预测为环比持平）[1] * 生产数据： 2025年12月，前五大电池制造商总产量预计为146.0 GWh，环比下降1%[2] * 其中，三元电池（NCM）总产量预计为29.0 GWh，环比增长4%[2] * 磷酸铁锂电池（LFP）总产量预计为117.0 GWh，环比下降2%[2] * 其他材料生产预测： 锂产量预计环比增长1%[4]，正极材料产量预计环比增长1%[7]，负极材料产量预计环比持平[8]，电解液产量预计环比增长5%[9] 核心观点与论据：投资偏好与催化剂 * 投资偏好： 在2026年3-4月下一个传统旺季之前，更偏好宁德时代等防御性标的，而非电池材料等高弹性标的[1] * 锂价关键催化剂： 1. JXW矿山的复产时间表：根据近期行业讨论，推迟至2026年初复产的可能性增加（晚于此前预期的12月）[1] 2. 2月农历新年前1月份的生产计划强度[1] 核心观点与论据：宁德时代（CATL）估值与风险 * 港股（3750.HK）估值： 目标价621港元/股，基于17.3倍2025年预期EV/EBITDA，较该股自A股上市以来的历史平均高出0.15个标准差，目标价隐含36.5倍2025年预期市盈率和27.7倍2026年预期市盈率[10] * A股（300750.SZ）估值： 目标价571元人民币/股，基于17.3倍2026年预期EV/EBITDA，较该股上市以来的历史平均高出0.15个标准差，目标价隐含36.5倍2025年预期市盈率和27.7倍2026年预期市盈率[12] * 共同的下行风险： 1. 电动汽车需求低于预期[11][12] 2. 电动汽车电池市场竞争加剧，导致宁德时代市场份额低于预期[11][12] 3. 原材料成本高于预期[11][12] * 港股特有风险提示： 量化模型因其交易历史较短而给予高风险评级，但报告认为这不合理，因为公司作为运营实体历史悠久且A股交易历史长[11] 其他重要内容：免责声明与利益披露 * 利益冲突披露： 花旗环球金融公司（Citigroup Global Markets Inc.）与报告涉及的公司有业务往来或寻求业务往来，可能存在利益冲突[3] * 做市商披露： 自2024年1月1日起，花旗环球金融公司至少有一次为宁德时代的公开交易股票做市[18] * 服务关系披露： 过去12个月内，花旗环球金融公司或其关联公司从宁德时代获得了非投资银行服务的报酬[18]，并且宁德时代目前或过去12个月内是其非投资银行性质（证券相关及非证券相关）的客户[19] * 分析师独立性声明： 报告所表达的观点准确反映了分析师个人看法，且分析师的薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联[14]