涉及行业/公司 * 印度宏观经济与金融市场 [1][5][6][7] 核心观点与论据 * 核心观点：印度或将成为2026年亚洲最大的上行惊喜和逆转主题 [1][7] * 投资者当前对印度持怀疑和观望态度，但摩根士丹利认为这些担忧被夸大 [1][5] * 预计2026年名义GDP增长将重回两位数，为企业收入和盈利增长提供良好宏观环境 [5][7] * 预计美元兑印度卢比在2026年第二季度将升值至86.7，隐含升值幅度接近5%，为亚洲地区最强之一 [30] * 回应市场担忧：卢比疲软 * 现状与归因：卢比实际有效汇率已偏离10年均值超过3个标准差，当前估值起点比全球金融危机时期更差，仅略好于2013年“缩减恐慌”时期 [7][17][18] * 六大贬值原因： 1. 对增长前景信心不足导致股市资金外流：名义GDP在过去6个季度中有4个季度低于两位数增长；剔除能源和金融板块的广义市场企业收入在2025年6月季度同比仅增长7.4%，9月季度回升至9% [8][11]；外资从印度股市撤出：2025年初至今流出178亿美元，而2023年流入214亿美元，2024年流出13亿美元 [8][13][15] 2. 贸易协议尚未达成：印度进口关税加权平均为35%，高于中国的32%和亚洲其他经济体的平均14% [22] 3. 黄金进口激增导致贸易逆差扩大：2025年10月商品贸易逆差创下新高，9-10月整体进口占GDP比重年化扩大3.8个百分点，其中2.7个百分点来自黄金进口（高于去年的2.0个百分点） [23][24][26] 4. 中国因素：印度批发物价指数承压，年初至今卢比兑人民币已贬值9% [28] 5. 投资者对印度央行反应机制的认知变化 [29] 6. 企业部门的套期保值活动加剧短期波动 [29] * 压力缓解论据： * 名义贸易加权汇率自1月以来已贬值7.8%，足以抵消加权平均关税率上升的6.7个百分点 [22] * 对美出口展现韧性：11月同比反弹至增长23%（10月同比下降8.6%） [22] * 服务出口保持强劲：11月同比增长11.7%，占整体出口的48% [22] * 11月贸易数据显示逆差显著收窄，表明10月恶化具有季节性 [23] * 近期外资股票净流入已较此前低点有所改善 [19][20] * 核心论据：增长动能已出现拐点并有望增强 * 政策支持：所得税减免、供应端通胀下降、提前降息、商品与服务税减税及印度央行的监管宽松（尤其对非银金融机构）将推动消费支出 [32] * 高频数据验证复苏： * 乘用车注册量节后同比增长11%，高于节日期间的10% [33][37] * 信用卡日均消费节后同比增长10.2%（节日期间为17.6%） [34][35][37] * Naukri就业指数三个月移动平均数在11月同比加速至8.1% [37][38] * 调整税率影响后，11月商品与服务税收入仍同比增长9.6% [37][40] * 名义GDP增长预测：预计将从2025年第四季度的7.6%加速至2026年第四季度的10.4%，为亚洲最高 [30][41][43]；GDP平减指数预计将从2025年第四季度的-0.1%提升至2026年第四季度的3.8% [41][42][44] * 企业盈利预测：印度股票策略师预计广义市场盈利增速将在2027财年提升至22%，而2026财年预计仅为5% [41] * 2026年上行惊喜的驱动因素 * 资本流入回升：名义GDP和企业收入增长改善将推动股票资金流入；债券资金流入可能受益于2026年1月起潜在被纳入彭博全球综合指数的机会 [31] * 非科技出口改善：受益于贸易紧张局势缓解以及货币宽松的滞后效应 [31] 其他重要内容 * 报告性质：本文件为摩根士丹利原版英文研究报告的翻译件，仅供参考，若存在差异以英文原版为准 [3][4] * 风险披露：报告包含大量法律免责声明、冲突管理政策及全球分发监管信息，强调研究报告不构成个人投资建议，投资者应独立评估 [45][46][47][48][49][50][51][52]