涉及的公司与行业 * 公司：心动公司（及其旗下平台TapTap、发行团队心动Global、ADN业务运营方上海爱德恩数字科技有限公司）[1][2][3] * 行业：游戏行业（手游、页游、PC游戏）、游戏分发平台、游戏广告[2][3][10] 核心观点与论据 公司发展历程与战略转型 * 公司从资源网站（VeryCD）起家，后转型页游，再建立游戏平台TapTap，最终进入游戏发行与自研领域[2][3][8] * 2011-2014年通过代理《神仙道》页游成功，成为中国首款月流水过亿的页游，并开创了三七分成比例[3] * 意识到运营重要性后，公司加强自研并转向手游，2017年手游营收占比达92%[2][3] * 2020年后公司开始自研游戏并进行分发，研发费用率从10%上升到45%-48%，研发人员数量翻了五倍以上[2][8] * 公司未来三年将重点关注TapTap PC平台和新增业务TapTap ADN[3][26] 海外市场拓展与发行策略 * 因国内版号限制，公司积极拓展海外市场，海外收入占比从2016年的2%增长到2018年的62%，目前仍保持过半水平[2][4][6] * 成立专门发行团队心动Global，在韩国、日本、泰国等地通过策展、广告和PR活动进行预热，确保新游上线效果[2][4][6] * 在韩国发行的《少女前线》和《梦幻模拟战》取得大几十万人的预约量[2][7] * 创新营销手段，如在泰国租赁小摩托推广，首创包机宣传模式[7] 自研游戏表现与研发策略 * 2022年推出的首批自研游戏《Flash Party》和《T3》因内容不完善、存在bug及赛道有强势竞品，未达预期[9] * 公司随后调整策略，砍掉部分管线，集中资源开发重点项目[2][9][13] * 截至2024年，公司管线数量已减少至两个，新项目“心动小镇”已于2024年底上市[13] * 2025年，公司正式公布的游戏管线仅剩一个，即《RO2先进传说》，为开放世界运营模式游戏[14] * 自研游戏营收占比超过80%，研发策略为：选择成熟玩法降低风险、进行品类融合、通过内容创新鼓励玩家共创[14] * 公司长线运营能力有限，大部分自研游戏三年后流水下滑，少数如《仙境传说》（韩国代理）和《香肠派对》长期表现良好[12] 当前游戏业务表现与产品动态 * 2025年爆款游戏《心动小镇》为女性向游戏，约3/4玩家为女性，DAU约60万，MAU稳定在300万至400万之间，是公司高增长点，计划2026年海外公测[15][19] * 老牌游戏《火炬之光》自2022年上线，2025年通过内容和赛制更新，充值流水达到新高峰[15] * 去年第一大热门游戏《出发外卖分》在2025年营收和流水同比出现双位数下滑，因全球公测红利消退及竞品冲击[16] * 老牌热门游戏《香肠派对》和《仙境传说》自疫情结束后流水呈稳步下滑趋势[17] * 2025年第四季度上线的新作《伊瑟》DAU未达预期，同时在线人数仅为几十万级别，平均在线时长下降，充值流水平淡[18] * 2027年计划推出《仙境传说 L2》，作为新的潜力增长点[19] TapTap平台业务 * TapTap是中国最大的手游论坛和分发平台之一，月活跃用户数达到4360万[20] * 平台定位类似游戏垂类赛道的小红书或豆瓣，通过推荐新游戏吸引玩家并形成讨论反馈机制，帮助上游开发商改进体验[21] * 商业模式独特：零抽成（不从游戏充值和下载中抽成），不要求开发商接入SDK，使中小开发商能实现50%至70%的毛利率[22] * 主要盈利方式为广告收入，采用CPA（按成功下载或点击预约收费）、DCPA（按真正下载完成数量收费）及按首次付费激活等效果广告模式[2][23] * 广告收入受曝光量和千次展示收入（ECPM）影响，曝光量取决于月活跃用户数等[24] * 2025年业绩：受益于独家爆款内容（如巨人网络的《超自然行动组》）带来的流量增长，以及CPA出价提升（同比增长超过15%），整体量价齐升[2][25] * 用户增长面临瓶颈：2025年上半年月活跃用户同比增长不到一个百分点[26] 新增业务与未来挑战 * TapTap PC平台：面临Steam、Epic和WeGame（DAU为3500万）的竞争，但PC端游戏厂商普遍采用前6个月0抽成模式，对新兴平台友好[3][27] * TapTap ADN业务：由上海爱德恩数字科技有限公司运营，通过广告联盟提供一站式投放服务，每月新增营收约3000万元，过去一年总计超过1亿元[3][28] * ADN业务需在寡头垄断（腾讯优量汇、字节跳动穿山甲、快手、百度）的市场中竞争，目标是将游戏厂商在TapTap上的年度预算从7%-8%提升至15%-20%[28] * 公司未来三年面临较大的新产品发布压力[14] * 预计未来营收将保持低双位数到中双位数的增长率[3][29] 其他重要内容 * 中国手游市场极端化，腾讯和网易占据75%-80%的市场份额，而全球市场分布更分散[11] * 公司游戏研发团队已搭建成型，薪酬待遇在行业内较高，且研发成功概率在过去三年不断提升[29] * 从投资视角看，心动公司被视作具备独特平台优势和逐步提升研发能力、值得关注的小公司，可能通过几款大单品实现长线运营并成长壮大[3][29][30] * 游戏行业投资策略可分为投资腾讯、网易等消费属性大公司，或投资心动公司等看重pipeline及事件催化的小公司爆品逻辑[30]