涉及的公司与行业 * 公司：美光科技 [1] * 行业：半导体与半导体设备 / IT硬件 [2] 核心观点与论据 * 业绩与指引远超预期：F1Q26（11月季度）营收136.43亿美元，环比增长20.6%，同比增长56.7%，远超市场共识129.54亿美元 [12][16] F2Q26（2月季度）营收指引中值约187亿美元，环比增长37.1%，同比增长132.3%，远超市场共识143.81亿美元 [12][16] * 定价动能强劲，毛利率创纪录：F1Q26 DRAM和NAND ASP分别环比增长约20%和14% [1][12] F2Q26 DRAM和NAND ASP预计将分别环比增长约33%和20% [1][12] F1Q26毛利率为56.8%，环比提升约11个百分点 [12][16] F2Q26毛利率指引为68%，将创公司历史新高，远超市场共识55.7% [1][12][16] * 供应持续紧张，AI需求旺盛：全行业洁净室产能不足限制了近期的DRAM/NAND比特供应增长 [1] 尽管节点转换、生产效率提升和良率加速爬坡预计将在CY26推动DRAM和NAND比特出货量至少增长20%，但仍无法满足预计超过30%的年度需求增长 [1] AI驱动的内存需求保持强劲，特别是HBM [1] * 资本支出增加以扩大供应：公司将FY26净资本支出预期从之前的约180亿美元上调至至少200亿美元 [1] 措施包括将爱达荷州1号晶圆厂的首片晶圆产出时间提前约一个季度至CY27年中，并提前今年的设备订单和安装时间表以支持HBM和1-gamma DRAM供应增长 [1] * HBM市场前景广阔，公司份额有望提升：公司预测到CY28，HBM总市场规模将达到1000亿美元 [1] CY26的HBM产量已在价格和数量上被客户锁定 [1] 考虑到美光HBM的差异化性能、能效以及良好的执行记录，其HBM市场份额可能超过其在整体DRAM市场中的低20%水平 [1] * 上调目标价与评级：基于CY26E每股收益40美元，乘以8-12倍市盈率（与存储股周期中后期的市盈率倍数一致），将目标价从220美元上调至350美元 [9][12][30] 重申“增持”评级 [1][12] 其他重要内容 * 业务构成：F1Q26，DRAM占营收的79%（DRAM营收环比增长20%），NAND占营收的20%（NAND营收环比增长22%） [15] * 现金流与资产负债表：F1Q26末现金及投资约103亿美元，经营活动现金流为84亿美元 [17] F1Q26经调整后的自由现金流为39亿美元 [17] * 财务预测大幅上调：FY26营收/EPS预测从543.8亿美元/18.22美元上调至750亿美元/33.36美元 [18] 预计FY26营收同比增长100.6%，调整后EPS同比增长302.6% [7] * 投资论点：中期内存基本面保持稳固，管理层专注于改善各业务板块（尤其是NAND）的利润率状况 [12] 长期来看，产品和终端市场多元化将降低营收/盈利波动性，并使公司在需要多种类型内存的市场（如手机）中表现良好 [12][32] 公司将从数据中心DRAM（HBM）的长期趋势中受益，有助于降低对商品化DRAM的波动性敞口 [12][32] * 风险因素：公司处于竞争极其激烈的市场，运营执行至关重要 [32] PC需求突然疲软可能影响DRAM价格复苏和内存容量增长的预期 [32] 激进的ASP下跌结合制造成本降低可能导致营收和盈利预测下调 [32] DRAM和NAND供需失衡可能影响预测 [32] 宏观经济导致的需求疲软可能影响公司产品的需求和盈利能力 [32]