财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度收入为5.26亿欧元，按固定汇率计算增长20%，由于美元历史性贬值，报告收入增长超过15%，汇率对季度收入增长造成420个基点的拖累 [15] - 2025财年全年收入达到21亿欧元，按固定汇率计算增长18%，超过公司15%-17%的指导范围上限，创历史最佳年度 [8][15] - 2025财年毛利率为59.1%，同比提升30个基点，剔除汇率和关税影响后的可比毛利率为59.7%，接近60%的长期目标 [9][16] - 2025财年调整后EBITDA为6.67亿欧元，同比增长20%，调整后EBITDA利润率为31.8%，同比提升100个基点，达到指导范围上限 [17][18] - 2025财年调整后净利润为3.46亿欧元，同比增长44%，调整后每股收益为1.85欧元，同比增长45% [18] - 2025财年经营活动现金流为3.84亿欧元，同比下降12%，主要受税款支付时间影响 [18] - 2025财年末现金及现金等价物为3.29亿欧元，库存销售比从2024财年的35%降至34%，应收账款周转天数从23天增至28天，主要因B2B业务占比提高 [19] - 2025财年末净杠杆率从2024财年末的1.8倍降至1.5倍，若不计股票回购，净杠杆率应为1.2倍 [19] - 2026财年收入指导：按固定汇率计算增长13%-15%，考虑约300-350个基点的汇率逆风，报告收入增长10%-12%，达到23亿至23.5亿欧元 [22] - 2026财年调整后毛利率指导为57%-57.5%，包含汇率和关税各100个基点的压力，调整后EBITDA指导至少为7亿欧元，利润率30%-30.5%，包含总计200个基点的外部压力 [23] - 2026财年调整后每股收益指导为1.90-2.05欧元，包含约15%-20%的汇率压力，资本支出指导为1.1亿至1.3亿欧元，计划新开约40家零售店 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按渠道划分，2025财年B2B渠道按固定汇率计算增长21%，D2C渠道增长12% [16] - B2B渠道业务占比从2024财年的60%提升至约62% [16] - 公司自有零售门店数量在2025财年新增30家，总数达到97家，较IPO时翻倍 [10] - 自有零售新店在坪效和资本回报率方面表现超出预期 [10] - 2026财年计划新开约40家门店，有望提前实现150家门店的目标 [10] - D2C渠道中，实体零售店增长强劲，同店销售额实现高个位数增长，且增速超过数字渠道 [79] - 数字渠道在亚洲和中东等渗透不足的市场、年轻消费群体以及扩张品类（如鞋类、封闭式鞋款、EVA、专业系列）方面仍有强劲增长机会 [79][80] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，2025财年美洲地区按固定汇率计算增长18%，EMEA地区增长14%，APAC地区增长34% [15] - APAC地区业务占全球收入比重提升至11%，并且该地区拥有最高的平均销售单价 [11][115] - 在EMEA地区，第四季度增长加速至17%，B2B和D2C渠道均实现双位数增长，表现优于整体持平或负增长的市场 [57] - 公司长期目标是美洲、欧洲和APAC地区各占业务的三分之一，目前APAC地区占比为11%，仍有巨大发展空间 [116] - 2026财年，预计APAC地区增速将继续是其他成熟市场的两倍左右 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是释放三大增长空间：自有零售扩张、封闭式鞋款占比提升、以及APAC市场发展 [7] - 封闭式鞋款收入占比同比提升500个基点，达到38%，2025年最畅销的20款鞋型中有10款是封闭式鞋款 [11] - Boston鞋款在木屐品类中持续领先，同时非Boston的封闭式鞋款增长超过30% [11] - 公司坚持“工程化分销”策略，严格控制分销增长，维持相对稀缺性，全价销售率保持在90%以上，显示强大的品牌力 [9][10] - 增长主要受限于垂直整合供应链的生产能力，而非市场需求，因此主动将2026财年增长指引调整至中双位数 [13][14] - 公司正在大力投资提升产能，包括在葡萄牙增加预生产产能，在德国维蒂肖瑙（Wittichenau）新建工厂增加软木乳胶鞋垫和最终组装线产能，以及在帕塞瓦尔克（Pasewalk）扩建生产空间 [32][96][97] - 资本配置优先级为：1) 投资业务；2) 减少债务；3) 机会性股票回购 [20] - 计划在2026财年回购总计2亿美元的股票 [23] - 将于2026年1月底在纽约举办资本市场日活动，详细介绍未来三年的增长愿景 [24][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在面临全球关税变化、乌克兰战争、能源危机和美元显著贬值等挑战的环境下，依然实现了稳健增长，证明了品牌的韧性 [8] - 消费者旅程在西方市场发生变化，更多流量和需求来自多品牌环境和实体店购物，尤其是Z世代消费者，这有利于B2B渠道 [30] - 市场需求依然强劲，全价销售率保持在90%以上，假日季开局良好，Birkenstock是热门礼品选择 [26][29][83] - 2026财年将面临显著的汇率和关税逆风，预计全年汇率对收入增长有300-350个基点的拖累，对毛利率和调整后EBITDA利润率各有100个基点的拖累 [20][22] - 关税影响方面，2025年通过针对性提价（包括7月的美国提价）抵消了大部分影响，但2026年将看到更多关税对销售成本的影响 [21] - 产能是增长的主要制约因素，尤其是需求向生产耗时更长的木屐和高端产品倾斜，进一步加剧了产能压力 [12][31] - 公司预计未来三到五年，收入增长将保持在中双位数范围 [31] - 收购澳大利亚业务对2026财年损益影响不大，长期看有助于公司直接掌控市场，获取全部价值 [72][73] 其他重要信息 - 2025财年售出超过3800万双鞋，同比增长超过12%，平均销售单价按固定汇率计算增长5% [9] - 返校季表现强劲，前十大合作伙伴的零售额同比增长超过20% [9] - B2B渠道超过90%的增长来自现有零售门店 [10] - 公司预计2026财年销量增长约为10% [22] - 在EMEA地区，封闭式鞋款和系带鞋的增长速度是整体业务的两倍，新鞋款如Naples（木屐）和Ypsi（封闭式鞋）表现突出 [57][58] - EVA产品线（包括高端EVA）发展良好，但公司将其全球业务占比控制在最高20%左右，以维持稀缺性 [97] - B2B渠道的长期机会在于新增约5000家精选门店，但近期增长主要来自现有门店的品类和深度拓展，2026财年将谨慎增加运动和户外等新领域的门店 [122][123][124] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 为何2026财年收入增长指引（13%-15%）比2025财年（18%）更为保守？是否已看到需求放缓？长期增长算法如何？ [29] - 回答：需求非常强劲，假日季美国主要批发合作伙伴增长超过30%，全价销售率仍高于90%。增长放缓主要是由于产能限制，尤其是Z世代消费者偏好的木屐品类（如Boston）生产耗时是凉鞋的两倍以上，给产能带来更大压力。公司预计2026年将多生产超过500万双鞋。长期（未来3-5年）增长算法预计为中双位数。 [29][30][31] 问题: 能否详细说明2026财年利润率受汇率和关税影响的具体传导机制？为何2026年关税对利润率的压力更大？有何进一步抵消措施？ [36][37] - 回答：2026财年汇率和关税将分别对毛利率和EBITDA利润率造成100个基点的拖累，总计200个基点。剔除这些因素，利润率将与2025财年一致。汇率影响：预计全年拖累收入增长300-350个基点（约7000万欧元），由于几乎所有销售成本以欧元计价，约90%（6300万欧元）的绝对影响将传导至毛利，约三分之二（4700万欧元）传导至调整后EBITDA，上半年压力更大。关税影响：通过提价可以抵消关税增加的绝对金额，但无法保持利润率不变（需提价幅度为关税的2.5倍才能维持原利润率，公司不会这样做）。公司将通过生产效率、物流优化和供应商条款来降低其他方面的销售成本以缓解影响，同时APAC业务占比提升将长期降低对美元和美国关税的敞口。 [38][39][40][41] 问题: 2026财年渠道增长展望如何？B2B增速是否会继续大幅超过D2C？如何推动D2C更快增长？ [44][45] - 回答：实体购物回归，尤其是在年轻消费群体中，他们偏好多品牌零售环境，这有利于B2B渠道。公司预计B2B增速快于D2C的趋势将在2026年及可预见的未来持续，因为公司正在触达更多新消费者，尤其是年轻群体。两个渠道均将实现双位数增长（按固定汇率计算）。公司不会强迫消费者选择渠道，而是确保所有品牌触点都是高质量的。在D2C方面，重点是加速门店扩张（2026年计划新增40家），并通过会员福利、忠诚度计划、独家款式和活动来加强与消费者的联系。 [46][47][48][49][50][52] 问题: EMEA地区增长加速，欧盟消费者需求如何？第一季度趋势怎样？ [56] - 回答：EMEA地区第四季度增长17%，显著加速，B2B和D2C均实现双位数增长，在整体持平或负增长的市场中持续夺取份额。增长主要由消费者对产品新意和高价位点的强劲需求驱动，封闭式鞋款表现尤其出色。第一季度开局良好，延续了上述趋势，预计表现将与整体指引一致。增长受限于制造产能和对分销质量的把控，而非消费者需求。 [57][58][59] 问题: 考虑到产能限制是2026年增长放缓的主因，是否预计2027财年能恢复至中高双位数增长？ [60] - 回答：公司长期处于产能受限状态，目前正在建设产能以缩小与市场需求的差距。目标是未来将单位产能每年提升约10%，以服务于持续增长的需求。 [60][61] 问题: 关于EBITDA利润率指引，除了汇率和关税各100个基点的拖累，其余部分如何分解？产能吸收、渠道组合和定价分别有何影响？ [65] - 回答：2025财年毛利率为59.1%，外部因素（汇率和关税）总计拖累200个基点，降至57.1%。2026财年指引为57%-57.5%。其中，产能吸收将贡献约60个基点，B2B渠道增速快于D2C造成的渠道组合变化将拖累约50个基点，两者基本抵消。指引中未包含可比定价的潜在正面影响，因此相对保守。 [66][67] 问题: 如果不控制稀缺性，当前的产能能支持多高的单位增长？澳大利亚业务收购对2026年收入贡献多少？ [68] - 回答：单位增长受产品组合影响很大，例如一双木屐的生产时间是凉鞋的两倍多。公司持续处于产能紧张状态，增长算法由产能而非需求决定。澳大利亚收购对2026财年损益影响不大，长期好处在于直接掌控市场，获取全部价值。 [69][70][72][73] 问题: DTC渠道内，电商和实体店表现有何差异？2026年新店将开在哪些区域？2026年提价计划如何？ [76] - 回答：实体零售是增长的重要支柱，新店表现优异，同店销售额高个位数增长，增速超过数字渠道。2026年计划新增40家店，选址将继续避开顶级黄金地段，选择毗邻位置，以保持健康的经济效益。数字渠道在渗透不足的市场、年轻客群和扩张品类上仍有巨大机会。提价策略是每季按款式进行外科手术式的精准调整，以传导成本通胀，同时维持全球一致的价格体系。 [77][78][79][81][82] 问题: 美洲地区最新情况如何？ [83] - 回答：假日季表现非常强劲，Birkenstock是美国必备的礼品之一，公司对业绩非常有信心。 [83] 问题: 新产品表现如何？价格组合提升的机会怎样？封闭式鞋款销售占比的长期预期是多少？ [88] - 回答：产品多样化正在见效，消费者正接受新的封闭式鞋款。非Boston的封闭式鞋款增速与Boston持平。公司不仅拥有凉鞋品类，也拥有木屐品类。封闭式鞋款将继续跑赢开放式鞋款，同时公司也会投资焕新开放式鞋款（如Madrid、Florida、Mayari）。封闭式鞋款占比已接近40%，预计将继续增长。价格组合提升来自消费者主动选择更高质量和高端产品（包括封闭式鞋款）以及公司有针对性的可比定价。 [90][91] 问题: 对于未来三到五年维持中双位数增长，在基数变大后，如何确保能持续快速增加产能（涉及劳动力和组件供应商）？新增的EVA产能（帕塞瓦尔克）在增长算法中扮演什么角色？ [94] - 回答：公司正大力提升葡萄牙的预生产产能，这将显著加快产品上市速度。收购的维蒂肖瑙工厂将于2027年投产，解决鞋垫和最终组装的瓶颈。帕塞瓦尔克工厂旁的土地将扩建8万平方米生产空间。EVA产品（特别是高端EVA）发展良好，但公司将其全球份额控制在20%以内，以维持稀缺性。在APAC地区，EVA增长强劲，且该地区拥有最高的平均销售单价。 [96][97][98] 问题: 第一季度（Q1）的具体表现如何？能否提供更多细节？ [102] - 回答：第一季度（虽然规模较小）的收入表现将远高于公司的全年增长指引。目前不预披露利润率细节，更多详情将在1月底的资本市场日提供。 [102][103][104] 问题: 现有工厂（帕塞瓦尔克、格利茨、葡萄牙）的产能优化进度如何？预计2026财年下半年产能是否会增加？ [105] - 回答：在现有结构内，2026年主要是优化，不会有重大产能提升。所有机器已订购，但需要时间安装和招募工人。主要的产能推动将来自维蒂肖瑙工厂的投产（解决瓶颈）。帕塞瓦尔克的扩建是中期规划。葡萄牙的产能（预生产和制造）将翻倍或三倍，但同样处于爬坡阶段。 [106][107][108] 问题: 2026财年各地区的增长计划如何？鉴于产能限制，是否需要在某些区域限制分销？ [113] - 回答：是的，基于“工程化分销”策略，公司会根据各区域利润率（APAC地区平均销售单价最高）来分配产品，会向APAC地区倾斜更多产能以进一步发展该市场。APAC地区增长质量高，不是以牺牲利润率为代价的。公司长期目标是三大区域各占三分之一业务，目前APAC仅占11%，潜力巨大。 [114][115][116] 问题: B2B渠道的长期扩张机会（约5000家新门店）的时间表是怎样的？近期B2B增长主要来自现有门店的情况会改变吗？ [122] - 回答：自IPO以来，公司没有增加大量新合作伙伴，增长主要来自现有门店的品类和深度拓展，同时保持90%以上的全价销售率。公司将保持这一纪律性，同时解锁新的分销领域，特别是运动和户外领域，在2026财年会谨慎增加少量精选门店。 [123][124]