涉及的公司与行业 * 核心分析对象为美光科技 [1] * 行业涉及半导体存储，具体包括DRAM、NAND和HBM市场 [1] * 报告提及了对其他公司的传导影响：SanDisk、Lam Research和Applied Materials [2] 核心观点与论据 * 股价驱动因素：预计美光科技股价将因远超市场预期的业绩指引而上涨，主要驱动力是供应紧张将持续至2026年 [1] * 市场状况：HBM、传统DRAM和NAND市场的合约价格在过去几个月大幅上涨，原因是全行业持续的供应审慎以及强劲的需求趋势 [1] * 供应约束：美光科技的评论表明，洁净室产能的限制将导致2026年位元增长率仅为20% [1] * HBM业务前景：预计美光科技将继续执行其HBM产品路线图，在快速增长的高利润市场中占据约20%的份额 [1] * 评级与风险：对美光科技维持中性评级，因当前价位风险回报大致平衡；若观察到行业供应增长纪律持续至2027年，可能会转为更积极看法 [1] * 传导影响：鉴于NAND市场供需持续紧张，预计对SanDisk有积极影响；同时，由于资本支出指引上调以及管理层关于2026年洁净室和设备拉货的评论，预计对Lam Research和Applied Materials等半导体设备公司也有积极传导 [2] 财务业绩与指引 * 季度业绩超预期： * 营收136.43亿美元，高于高盛预期的131.71亿美元和市场预期的129.95亿美元 [3] * 毛利率56.8%，高于高盛预期的53.1%和市场预期的52.2% [3] * 非GAAP每股收益4.78美元，高于高盛预期的4.15美元和市场预期的4.01美元 [3] * DRAM营收108.12亿美元，NAND营收27.43亿美元，均超预期 [3] * 第二财季指引远超预期： * 营收中点指引为187亿美元，远高于高盛预期的136.8亿美元和市场预期的144.6亿美元 [7] * 非GAAP毛利率指引为68.0%，远高于高盛预期的54.9%和市场预期的55.3% [7] * 非GAAP每股收益指引为8.22-8.62美元（中点8.42美元），远高于高盛预期的4.52美元和市场预期的4.97美元 [7] * 资本支出与产能规划： * 2026财年资本支出预期上调至200亿美元（后端加载），此前预期为180亿美元 [7] * 公司正在加速全球工厂建设和生产计划，但预计2026年将显著受到供应限制 [7] * 首个爱达荷州工厂将提前至2027年中产出；第二个爱达荷州工厂将在2028年底投产 [7] * 正在加速广岛工厂的洁净室完工，并计划2026年初在纽约州工厂破土动工，预计2030年供应 [7] 产品与市场预期 * DRAM与HBM： * 预计2026年DRAM位元供应增长约20%，与行业一致 [6] * 管理层预计，从2025年350亿美元的HBM市场规模基线出发，行业收入能以40%的复合年增长率增长，到2028年超过1000亿美元 [6] * 已完成2026年与客户的批量谈判 [6] * HBM产品供应将在全年持续爬坡，HBM4的生产批量出货将于2026年第二季度开始 [6] * HBM3E和HBM4预计都将对2026年的增长做出重要贡献 [6] * NAND： * 预计2026年NAND位元供应增长约20%，与行业一致 [6] * 预计公司将主要通过设备升级和技术微缩来驱动位元供应，同时优先在DRAM业务内进行产能扩张 [6] 预测调整与目标价 * 盈利预测调整：将非GAAP每股收益预测平均上调97%，以反映更高的收入和利润率假设 [8] * 目标价调整：将目标价从205美元上调至235美元，基于15倍的市盈率倍数（不变）乘以新的15.65美元的标准化每股收益预测 [9] * 关键风险： * 上行风险：公司在HBM路线图上持续执行，并相对于三星和SK海力士获得份额；AI加速器的HBM含量出现超出当前预期的大幅提升 [9] * 下行风险：CXMT获得DRAM市场份额的迹象持续，对定价动态产生负面影响 [9] * 中性评级理由：DRAM市场非常健康，NAND市场近几个月大幅收紧，但鉴于2026年可能因三星等新增供应商获得认证而导致HBM价格回调的风险，目前保持中性评级 [10] 其他重要财务数据 * 2026-2028年预测对比（新 vs 旧）： * 2026年收入：968.33亿美元（新） vs 607.86亿美元（旧），增长59.3% [15] * 2026年毛利率：74.3%（新） vs 56.1%（旧），提升1821个基点 [15] * 2026年非GAAP每股收益：49.01美元（新） vs 21.01美元（旧），增长133.2% [15] * 2027年收入：864.03亿美元（新） vs 689.44亿美元（旧），增长25.3% [15] * 2027年非GAAP每股收益：38.47美元（新） vs 23.81美元（旧），增长61.6% [15] * 价格目标与风险回报摘要： * 基础情形：标准化每股收益15.65美元，市盈率15倍，目标价235美元 [16] * 牛市情形：标准化每股收益18.78美元，市盈率19倍，估值357美元 [16] * 熊市情形：标准化每股收益12.52美元，市盈率12倍，估值150美元 [16]