行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的宏观展望报告，涉及全球主要经济体（美国、中国、欧元区、英国、日本等）以及新兴市场（巴西、CEEMEA等）[1][2][3] * 报告核心关注全球宏观经济、通胀、货币政策及对各类资产市场的影响 [2][79] 核心观点与论据 全球增长展望 * 预计2026年全球GDP增长2.8%，高于市场共识的2.5% [2][4] * 预计美国2026年GDP增长2.6%，显著高于2.0%的市场共识，主要驱动力包括：关税拖累减弱、2025年《一揽子法案》带来的减税（消费者将获得约1000亿美元额外退税，占年度可支配收入的0.4%）、以及更宽松的金融条件 [2][5][11] * 预计中国2026年GDP增长4.8%，高于4.5%的市场共识，增长动力主要来自强劲的出口，抵消了国内需求疲软的影响 [2][16] * 预计欧元区2026年GDP增长1.3%，高于1.1%的市场共识，主要得益于德国的财政刺激和西班牙的强劲增长 [2][27] * 人工智能（AI）直接投资对当前美国GDP水平的直接影响微乎其微，仅为0.2%，对真实GDP增长率的直接影响在2025年仅为0.1个百分点 [8][12] 就业市场 * 全球GDP增长向好并未转化为劳动力市场走强，主要经济体的就业增长均低于2019年疫情前水平 [32] * 美国就业市场疲软最为显著，失业率从6月的4.1%升至11月的4.6%，尽管支出和产出数据大多向好 [35] * 目前AI对就业市场的影响主要局限于科技行业，但高盛投行客户的调查显示，未来几年企业预计将进行更广泛的裁员以降低成本 [36][40] * 预计2026年美国失业率将稳定在4.5%左右，但短期内不会出现有意义的下行 [37] 通胀前景 * 预计到2026年底，多数经济体的通胀将回落至接近目标水平 [2] * 预计美国和英国的核心通胀将从2025年底的约3%放缓至2026年底的略高于2% [2][38] * 美国核心PCE通胀居高不下的主要原因是关税传导，剔除关税影响后，通胀已降至2.3% [41] * 英国核心通胀暂时高企受政策相关因素（如污水处理费、机动车税上调、私立学校学费征收增值税等）扭曲，这些影响将在未来3-4个月内减弱超过0.5个百分点 [44][47] * 美国和英国的工资增长已放缓至接近与2%通胀目标一致的水平（美国低于4%，英国接近3%） [54] * 油价下跌、中国商品供应增加以及生产率增长加快也应有助于抑制通胀 [2] 货币政策展望 * 预计美联储将在2026年降息50个基点至3-3.25%，且存在鸽派风险 [2][62] * 预计英国央行将降息75个基点，挪威央行将降息50个基点 [2][68] * 预计欧元区央行将按兵不动，并认为市场对加拿大和澳大利亚加息的定价过度 [2][69] * 预计日本央行将逐步加息，到2027年中将政策利率上调至1.5% [72] * 在新兴市场，预计巴西将降息250个基点，CEEMEA地区也将进一步货币宽松 [2][76] 对资产市场的影响 * 报告的基本预测（增长稳健、通胀降低、美联储进一步降息）对股市和许多新兴市场资产有利 [2][79] * 市场已开始定价美国更好的增长和更低的通胀，但高盛的预测更为乐观，认为市场定价的2026年美国GDP增长约为1.7%，低于其2.5%的预测 [80] * 中国增长的上行主要来自出口供应而非国内需求，这可能利好与中国出口引擎相关的资产，但对出口结构与中国重叠的经济体（尤其是欧洲）构成增长阻力 [83] * 在债券市场，更高的增长和更低的通胀作用相反，预计收益率将更多呈现区间波动 [85] * 在外汇市场，基本情境应有利于顺周期货币，美元可能继续贬值，但幅度可能比2025年更浅 [86] * 信贷资产的风险回报吸引力较低，再杠杆化和AI繁荣带来的发行需求增加可能导致利差至少适度扩大 [101] * 大宗商品配置更可能侧重于其对冲价值，供应强劲应会压制能源和除铜以外的工业金属价格，但黄金预计将继续走强 [103] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险：脆弱的就业市场引发衰退担忧，或股市质疑AI相关收入的价值 [2] * 主要宏观矛盾在于稳健增长、疲软就业市场和通胀下降之间的平衡，若就业疲软演变为衰退，将对风险市场产生最大冲击 [88] * 若就业市场下行风险避免，焦点将转向更好的增长是否会危及预期的美联储降息或导致债券收益率面临更广泛的上行压力 [89] * AI繁荣也是潜在的市场风险来源，市场对AI的定价已大幅领先于宏观经济，估值高企增加了对创新或货币化速度失望的脆弱性 [92][97] * 高估值不一定是进一步上涨的障碍，但可能伴随长期股权波动性上升和信贷利差（至少一定程度）扩大 [98] 投资建议与资产配置 * 预计股市在2026年将继续带来稳健的正回报，新兴市场和日本有持续良好表现的空间 [99] * 相对于股票，其他资产类别的回报更受约束，但有助于投资组合多元化 [106] * 信贷的估值限制了上行空间，再杠杆化趋势可能导致利差扩大，限制总回报 [101] * 若通胀改善判断正确，久期风险可能得到控制，但鉴于财政状况，若无经济疲软，长期政府债券收益率很难大幅走低 [102] * 建议进行多元化股票配置（包括对新兴市场和日本的国际敞口）以及跨行业配置（包括一些更经典的周期性行业或更便宜的防御性领域，如医疗保健） [104] * 建议为更高的长期股权波动性以及信贷可能表现不佳做好准备 [104] * 提供了针对关键风险的具体对冲方式，例如利用美国利率曲线前端下行、美元/日元下行对冲短期衰退风险，利用黄金上行和美元下行对冲制度性风险 [105][107]