行业与公司 * 行业为银行业，具体涉及银行板块的投资策略、经营业绩与资产质量分析 [1][2] * 公司提及包括江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、云农商（高ROE优质城商行代表）以及招商银行、中信银行、兴业银行（高股息品种代表）[2] * 其他提及的公司包括中国银行（科创贷款占比最高）、成都银行、渝农商行（主动基金偏好的高成长城农商行）[5][19] 核心观点与论据 2026年投资策略与选股逻辑 * 总体策略：关注绝对收益，预计ROE和分红回报在12%至13%之间，行业ROE中枢在8%至9%区间，匹配0.7倍PB的估值水平[2] * 时间窗口：年底和年初是较好的投资窗口期，因险资增量资金配置确定性较高[1][2] * 选股两条主线： * 高ROE优质城商行：如江苏银行、南京银行等，其ROE在13%至15%，PB在0.6至0.7倍，规模增长确定性强且营收弹性大[1][2][3] * 高股息品种：如招商银行、中信银行等，适合阶段性防御策略[1][2] * 资金流入预期：预计2026年险资和公募基金将为银行板块带来约2,244亿元增量资金，推动行业上涨约7.3%[2][24] * 险资预计流入约1,250亿元，一季度将拉动银行板块上涨约1.5%，全年预计拉动涨幅约4.1%[16][17] * 公募基金（主动+被动+固收加）预计流入约993.2亿元，可拉动银行板块涨幅约3.2%[20][21] 2026年营收与业绩展望 * 营收改善：明年营收边际改善确定性较高，息差降幅收窄将支撑净利息收入，非利息收入预计相对稳定[2] * 净利息收入：预计2026年将实现小幅正增长，优质区域城商行和农商行可能略超预期[1][12] * 2025年净利息收入为负增长，但降幅在逐渐收窄[12] * 净息差趋势：预计2026年净息差将在个位数基点（BP）区间内波动，降幅小于2025年[1][10] * 测算显示，若不降息，2026年净息差可能改善1.4个BP；若LPR降20个BP，则带来约3BP的小幅拖累[10] * 非利息收入： * 手续费收入逐季改善，预计2026年将延续小幅正增长趋势[11][13] * 其他非利息收入预计大致维持在1%左右的小正增长水平[13][14] * 整体利润：预计净利润能够维持小幅正增长，但若营收好转，银行可能会充实拨备，使得利润增速回升不如营收明显[15] * 业绩排序：城商行业绩应能显著领跑，其次是农商行、大行和股份行[15] 信贷动能与结构变化 * 总体增速：2026年整体信贷增速将小幅下降[4] * 新旧动能转换：信贷增长依赖新型工业化、科技创新、新基建及传统产业升级[1][7] * 新型工业化及传统产业升级需求将在未来五年内创造约10万亿市场空间[4] * 绿色信贷：需求旺盛，但上市银行占比差距大（大行30%以上，多数城农商行20%以下），未来仍有提升空间[4] * 科创贷款： * 国有大行科创贷款余额占总贷款比重基本达20%，中国银行占比最高达20%[5] * 大部分中小银行占比在15%以内，仍有增长空间[5] * 科技型中小企业贷款同比增速超过10%，高新技术企业同比增速约17%[4] * 具体领域增速：基础设施绿色升级贷款同比增速在2025年维持在25%左右，而传统基建贷款增速逐渐下降[4] 资产质量与主要风险 * 整体判断：预期2026年整体行业资产质量仍然稳健[2][25] * 对公贷款：企业贷款（包括城投、地产和制造业）保持稳定[25] * 城投贷款在国有信用支撑下不会出现风险暴露[25] * 制造业贷款受益于科技金融支持及国有信用支撑[25] * 主要风险点： * 小微企业贷款和经营贷：可能面临一定风险暴露，是无还本续贷或展期贷款的风险重点[25] * 按揭贷款：风险主要来自现金流问题、高LTV（贷款价值比）以及烂尾楼问题[2][26] * 整体按揭不良率预计不会超过2%，即使在极限压力测试下，高LTV的不良率上限也可能达到4.5%[2][29] * 三四线城市房价下跌较为严重，导致这些地区的LTV上升，压力更大[28] * 月收入小于按揭月供的人群比例约为1.2%（UBS调研数据）[28] * 烂尾楼问题边际影响在下降，截至2025年10月住建部已解决750万套烂尾楼[28] * 风险抵御能力：中国上市银行当前超额拨备充足，大约有2万亿人民币余额，可以有效覆盖潜在的不良暴露[29] 其他重要内容 宏观与政策环境 * 出口：对欧美出口下降，对亚非拉及东盟地区出口上升，总体呈温和放缓态势，2026年将转向稳定器角色[4] * 消费：2026年消费主要依靠政策托底，内生动力仍需加强，零售相关需求偏弱[1][6] * 2025年国补方向消费品销售额和社会零售总额增长明显，但非国补领域增长乏力[6] * 货币政策： * 2025年降息幅度为10个BP[9] * 如果2026年降息20个BP，对资产端收益率拖累将远小于2023、2024年的水平[9] * 过去几年定期存款增量较大，到期重新定价将继续支撑负债端成本下降[9] * 地产影响：地产行业对银行业绩贡献有限，需要超预期政策才能实现企稳向上[1][6] * 房地产贷款占比已降至较低水平[25] 资金面与机构行为 * 险资行为：自2024年三季度以来，保险资金对股票增配力度明显增加，并且稳定在16%以上增速，青睐股票投资以弥补长端利率下滑带来的收益缺口[2][16] * 公募基金持仓： * 2025年三季度主动基金对银行持仓比例下降至2%左右，被动基金下降至3.7%左右，处于较低水平[18] * 主动基金持仓处于近20年最低点，更偏向地方优质城农商行等高成长板块[19] * 被动基金主要投资市值较大的银行[19] * 固收加基金：预计2026年对股票投资规模将达到3,061亿元，增量约500亿元，对银行股的增量大概在33.2亿元[21] * 理财产品：预计到2026年底规模达38万亿左右，但权益类资产投资比例仅占0.22%，对二级市场权益新增规模约244亿元，对单个行业影响较小[22][23]