涉及行业与公司 * 报告主题为美国宏观经济与消费者支出展望 未涉及具体上市公司 [1][2][5] 核心观点与论据 2025年消费者支出回顾与2026年整体展望 * 2025年第三季度消费者支出增长强劲 达3.5% 但预计2025全年（Q4/Q4）增长将放缓至2.2% 低于2024年的3.4% [2][5][7] * 2025年增长放缓主要受两大阻力影响：实际收入增长放缓（因就业增长放缓和关税相关商品价格上涨使通胀保持高位）以及商品支出（尤其是受大幅关税影响的品类）增长明显回落 [2][5][8][9] * 展望2026年 预计上述两大阻力将逐渐减弱 且新财政法案中的减税措施将提振家庭购买力 使消费保持稳健增长 [2][10] * 预计2026年消费增长将保持稳健 达2.2%（Q4/Q4） 高于市场共识预期的1.9% 且增长在上半年因财政和财富效应的前置影响而更加强劲 [2][30][31][32] 支撑2026年消费稳健增长的三大原因 1. 劳动力收入增长回升：预计就业增长将从近期的每月32千个反弹至2026年的每月70千个 实际工资增长将略高于1% 共同推动2026年实际劳动力收入增长达2.3% 高于2025年的约1.9% 为消费增长奠定坚实基础 [2][11][13][14][15][16][17] 2. 财政政策带来顺风：估计新税收法案（One Big Beautiful Bill Act）将在未来一年提振家庭收入增长约0.4个百分点 进而为2026年全年消费增长贡献0.2个百分点 且影响集中在上半年 [2][18][20][21] 3. 持续的财富效应：近期股市上涨带来的财富效应预计在未来一年将继续为消费增长提供约0.2个百分点的提振 [2][26][28][29] * 综合以上因素 预计实际收入增长将从当前的2.0%加速至2026年的2.6% [22][23][24] 2026年消费者经济的“K型”分化 * 报告认为2025年的“K型”分化被略微夸大 不同收入水平消费者面临的价格通胀和实际收入演变较为相似 低收入家庭总支出疲软部分源于移民减少导致的低收入家庭数量增长放缓 [33][34] * 但2026年消费增长仍可能出现温和的“K型”模式 原因有三： 1. 低于正常水平的移民将继续对收入分布低端的总体（非人均）就业和劳动力收入增长造成更大拖累 [35][36][37] 2. 新的政府支出削减对低收入端冲击最大 [35][36][37] 3. 股市上涨带来的财富效应主要通过高收入家庭（其股票持有量最高）的消费体现 [38][39][40] 消费者支出面临的风险 * 劳动力市场风险：核心预测前提是劳动力市场在GDP增长广泛回升后企稳 但存在就业市场持续疲软的风险（可能受企业不愿招聘或为降低劳动力成本而增加裁员影响） 这将持续抑制收入和消费增长 且低收入消费者在此情况下表现会更差 因其失业率对劳动力市场疲软更敏感 且流动性财富更少 [2][3][47][48][49] * 资产价格下跌风险：若股市或其他资产价格从高估值大幅下跌 财富效应将转为对消费的拖累 例如 假设股市下跌20%、房价下跌4%的下行情景（相当于2000-2019年历史年增长率分布的10分位） 估计将使明年消费增长减少0.7个百分点 [3][51][52][54] 其他重要内容 * 报告包含详细的美国经济与金融展望数据表 涵盖产出、支出、住房市场、通胀、劳动力市场、政府财政及金融指标等至2027年的预测 [55][56] * 报告指出 许多评论员关注的消费者和汽车贷款拖欠率上升问题 主要源于几年前无意中的高风险贷款行为 而非家庭财务状况疲弱 目前总体拖欠率已趋稳 近年发放贷款的拖欠率已开始正常化 因此不构成显著的消费下行风险 [41][42][44][45] * 关税影响评估：估计关税效应迄今已推高通胀0.5个百分点 并预计在未来六个月再推高0.3个百分点 [15][17]