行业与公司 * 行业为燃气轮机行业，涉及重型与轻型燃气轮机的制造、零部件供应及系统集成服务[1] * 报告重点分析了全球燃气轮机市场的需求、供给、竞争格局及投资机会，并聚焦于数家中国上市公司[1][6] 核心观点与论据 行业需求进入新一轮上行周期，景气度极高 * 主要驱动力为天然气价格下降和AIDC（人工智能数据中心）缺电[1][2] * 2023年全球装机容量约为42GW，预计2024年和2025年需求量分别达到56GW和80GW以上[1][2][3] * 数据中心需求已成为主要增长点，占比达20%[1][3] * 中东地区因能源转型及经济性考虑，需求将在2026年开始显著增长[1][3] * 全球重型燃气轮机市场由西门子、GE、三菱和安萨尔多主导[1][4] * 西门子和GE在2025年前三季度订单增速分别为39%和40%，GE在2024年订单翻倍以上[1][4] * 两家公司订单可见度已覆盖未来4年[1][4] 供应链面临扩产难题，供需错配导致交付周期长 * 当前全球新签订单超过80GW，但总产能仅50多GW[1][5] * GE产能约15-16GW，西门子相近，三菱13-14GW，加上小燃机构成总产能仅50多GW[5] * 重型燃气轮机扩产难度大，关键部件（如叶片）设计复杂，供给增速远小于需求增速[1][5] * 订单交付周期已排至2029年，中期内行业成长空间巨大[1][5] 国产集成与零部件供应商有望优先受益 * 在机械领域，核心国产标的为杰瑞股份、应流股份、联德装备与豪迈科技四家公司[6] * 从业绩确定性与兑现角度看，杰瑞股份表现最佳；从价量占比与稀缺性角度看，应流股份最具优势[6] * 推荐顺序是杰瑞优先，其次是应流，再到其他两家公司[6] 重点公司分析 杰瑞股份 * 商业模式必要性：为主机厂商（如西门子、贝克休斯、川崎）提供快速扩产解决方案和成本效益[7] * 帮助主机厂将部分生产环节外包，使其集中精力生产燃气轮机机头，加快资产周转效率[7] * 以贝克休斯为例，通过合作可将成套设备总成本从约14元降低至11元，节省超过20%的费用[7] * 应对产能受制：通过多样化供应商合作（包括GEV、西门子、川崎等）和获取长期订单保障[9] * 仅贝克休斯一家预计每年可提供600MW左右供给量，其他几家公司保守估计每年也可提供100MW左右[9] * 预计到2028年总供给量将达到近1GW，对应收入约70亿元[1][9] * 贝克休斯已规划到2028年、2029年的年产能达到200台以上，并已按此计划下单[1][9] * 供应链导入价值：具备工程师能力和解决方案响应能力，能提供高效调试和安装服务，提升整体效率[8] * 投资前景评估： * 短期（2026年）：预计主业利润约为35亿元，加上燃气轮机租赁及销售带来的5-6亿元利润，总计约40亿元[1][11] * 给予20倍市盈率，其市值将超过800亿元，相比当前约700亿市值存在较大增长空间[1][11] * 长期（2029年）：假设主业利润达50-60亿元（给予10-12倍市盈率，市值约600亿），加上燃气轮机相关其他业务可能带来70亿收入（对应20亿利润，给予20倍市盈率，市值400亿），远期总市值可能达到1,000亿以上[11] 应流股份 * 作为燃气轮机板块重要标杆，其外资订单超预期增长，包括来自贝克休斯、西门子等公司的大量订单[1][13] 联德科技 * 凭借卡特彼勒旗下索拉客户资源，在铸件领域具备独特优势[1][13] * 今年（报告所指年份）收入预计数百万美元，到明年有望增至3,000万美元[13] 豪迈科技 * 老牌铸件公司，与GE长期合作，占据50%以上缸体份额[1][13] * 相对来说AIDC收入占比较低，增量空间有限，但具备稳健经营优势[13] 其他重要内容 * 轻型燃气轮机市场以卡特旗下索拉占据主要份额，其次是西门子航改机、贝克休斯Nova系列以及川崎等公司[4] * 杰瑞股份自2024年底以来，一直强调其涉足AIGC潜力，并有潜在客户与订单，但其传统业务每年仅贡献几千万到一个亿利润[6] * 市场对杰瑞股份的商业模式存疑，需要关注其实际业绩兑现情况[6] * 对于投资者，建议通过分析各公司业务布局、订单情况及盈利预测来判断其未来成长潜力[12]