公司概况与财务表现 * 公司为贤合国际（咸亨国际），主营业务为工业品集约化服务，商业模式独特，提供投标、产品和非标化需求的完整交付能力，每年举办约5000场产品推介会[4] * 公司已完成2022-2024年股权激励目标，并于2025年9月发布2025-2027年新股权激励计划，目标为2027年营收较2020年增长108%，利润增长近50%[2][4] * 公司自上市以来，每年现金分红比例保持在63%-65%以上，并在2024年进行了回购操作[2][4] * 根据股权激励指引，2025年营收目标为45亿元，净利润2.66亿元；2026年目标为60亿元营收，2.9亿元净利润；2027年目标为75亿元营收，3.3亿元扣非净利润[4][15] * 公司毛利率呈下降趋势，从2021年的41%降至2024年的29%，主要因拓展新领域所致，预计2025年降幅减缓，2026或2027年可能出现拐点[17] * 公司净利润率在2023年因特殊事项（如中融信托事件）影响显著降低，排除特殊因素后2024年净利润率为6.65%，预计2026年可能出现净利润率拐点[18] * 公司未来预计将维持高比例分红政策，但若进行外延并购等事项，比例可能略有调整[19] 传统业务发展与战略 * 公司过去主要客户为电网，自2022年起拓展新领域，包括发电、石油石化、工业与交通应急等战略板块及其他非战略行业[5] * 战略板块收入从4亿元增长至2024年的11亿元，非战略行业收入从5000万元增至2024年的4.5亿元，预计2025年均将继续大幅增长[2][5] * 新拓展行业毛利率目前低于电网业务（电网毛利率约35%），但随着营收快速增长及对场景理解加深，预计未来两到三年毛利率将出现拐点[5][17] * 公司商业模式注重垂直行业深耕，与京东工业品等广泛覆盖模式不同，通过对客户场景的深度理解和非标化服务保持较高客户粘性[4] * 公司在全国99家国资委管理的央国企中，已服务30余家，渠道触角深入国央企重资产领域，具备独特稀缺性[6][7] 具身智能机器人业务进展 * 公司大力推进具身智能机器人业务，视其为第二成长曲线，目标成为该领域领先企业[2][6][21] * 该业务由旗下起点感知技术有限公司作为重要平台推进，该公司整合了内部研发团队与国家级“小巨人”企业资源，并与多所重点高校开展产学研合作[20] * 公司在具身智能领域拥有独特的原始数据资源，例如在电缆检测场景积累了十几年的经验和大量未对外披露的原始数据[7][8] * 公司自2012年开始无人机巡检，已形成完善技术路线，2024年下半年起开始部署机器狗巡检项目，2025年已组建50人团队[3][8] * 2025年，机器狗业务已在几十个客户中推广，实现近千万销售额，主要客户集中在电网和管网领域，同时探讨核电、发电、交通等行业应用[8][12] * 公司明确不生产机器人本体，专注于应用开发，目前与云深处科技合作，未来将根据不同场景需求（如防爆需求）选择适配的本体供应商[4][14] 技术与产品详情 * 公司在执行端专注于特种行业作业执行器研发，包括工业级灵巧手、六轴机械臂加夹具等解决方案[8] * 机器狗巡检平台搭载双光谱云台、深温检测仪及气体检测设备，构成完整系统[3][8] * 公司具备自身智能体系能力，包括感知、多模态感知系统、决策和执行能力，并自主生产红外检测、电缆检测等设备[7] * 2025年开发了行业垂类大脑，通过积累海量数据进行巡检和AI比对以提升决策能力[7] * 未来技术方向包括继续开发人形机器人及空地联动技术方案[9] 市场前景与规划 * 公司认为具身智能机器人应用市场广阔，仅电网变电站就有约2万个，若每个配备1-2台机器狗，市场需求巨大，此外还有约10万公里长输管道等场景[6][13] * 预计机器狗市场空间远超无人机，但目前渗透率刚刚开始，2025年四足机器人技术才逐渐成熟，应用处于测试推广阶段[13] * 2026年研发重点仍将围绕四足机器人展开，计划围绕十几个应用场景进行深度开发以实现落地，并加强多模态感知、融合及垂直领域大脑架构的研究[10] * 2026年业务重心仍是完善和推广机器狗，因人形机器人本体尚不具备在复杂环境中作业的能力，过渡阶段会采用六轴机械臂加灵巧手方案[11] * 公司规划到2028年，智能板块（含机器狗等）营收目标为15至20亿元[12] 机器狗业务财务模型与优势 * 2025年行业级机器狗本体价格约30万元，根据客户需求加载检测设备成本约10万元，总生产成本约40万元，终端售价在80万至120万元之间[12] * 随着量产增加，预计采购价格和终端价格都会降低[12] * 公司优势在于提供完整的系统解决方案而非裸机，自研自产红外成像和声学成像设备，系统国产化部署并搭载电力鸿蒙操作系统，符合国央企信息安全要求[12] * 2025年为拓展该业务新招募50人团队，人均成本约30万元，总投入约一两千万元[16]