涉及的公司与行业 * 公司：捷佳伟创 (300724.SZ)，一家领先的晶体硅光伏电池设备研发、生产和销售企业，产品包括PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备及自动化设备等[12][37] * 行业：光伏设备行业、半导体设备行业[1][3][16] 核心观点与论据 * 评级与目标价：维持中性评级，12个月目标价自73.00元上调31%至95.70元[1][4][32] * 光伏设备业务承压：公司光伏设备板块（以TOPCon技术为主）面临行业产能过剩、市场竞争加剧、下游扩产意愿低迷的压力，导致订单价格和数量下滑[1][2][10] * 订单下滑证据：截至2025年上半年（H125），公司合同负债和存货发出商品分别同比下滑48% 和57%[2][13] * 收入预测：预测2026年光伏设备收入将下降45%，短期内（2026-27年）无法实现正增长，拐点可见度低，预计2028年有望恢复正增长[2][9][10] * 半导体设备业务为长期看点：公司正在积极布局半导体设备，光伏与半导体设备在技术、工艺和供应链上存在协同效应，长期有望带来增量订单和市场估值溢价[1][3][10] * 当前体量：半导体板块目前体量仍较小，管理层未披露具体订单、收入及利润[3] * 市场情绪：年内迄今（截至报告日期）半导体设备行业指数上涨超90%，市场对光伏设备企业跨界半导体给予乐观预期和部分估值溢价[3][16] * 盈利预测大幅下调：下调2025-27年每股收益（EPS）预测9%-52%，以反映光伏设备板块的悲观预期[1][26] * 收入调整：将2025-27年收入预测下调19%-57%[26][27] * 净利润调整：预测2025-27年净利润平均降低20%，其中2026年净利润预测下调49% 至15.12亿元[5][17][27] * 估值判断：当前股价（93.98元）对应21.6倍 2026年预测市盈率（PE），比历史均值低0.2个标准差，亦低于行业平均，认为当前估值合理[1][17] * 目标价上调逻辑：尽管下调盈利预测，但将估值基准从10倍2024年PE（盈利高峰）切换至22倍2026年PE（盈利低谷），认为22倍估值合理[4][32] * 股价已反映因素：股价年初迄今已回升逾50%，认为已充分反映光伏设备订单下滑、行业产能过剩的负面预期，以及半导体新业务的增长空间[1][13][16] * 股价未反映因素：钙钛矿设备的高弹性和半导体前道设备的突破尚未在股价中体现[13][17] 其他重要内容 * 财务数据摘要： * 市值：327亿元（约合46.6亿美元）[5] * 预测营业收入：2025E为161.44亿元，2026E为91.49亿元（同比-43.3%）[7][34] * 预测净利润：2025E为28.50亿元，2026E为15.12亿元（同比-46.9%）[7][34] * 预测每股收益（稀释）：2025E为8.20元，2026E为4.35元[5][7] * 市净率（2025E）：2.4倍[5] * 同业比较与历史参考： * 将公司现状类比于晶盛机电在2024年的情况（当年净利润下滑45%，但市盈率维持在20倍左右）[22] * 指出在行业低迷期，20-25倍市盈率对光伏设备公司而言仍属合理[22] * 风险提示： * 下行风险：下游制造商产能扩张放缓、国内外新增光伏装机弱于预期、新技术（HJT/TOPCon）降本不及预期、市场竞争加剧、新产品价格大跌[38] * 上行风险：半导体设备订单增速强于预期、市场竞争减弱[32] * 量化研究回顾：对未来6个月的行业结构、监管环境、公司情况、下一期每股收益与市场预期的对比等问题的看法均为“3”（即不变/相符/均衡），并指出短期内无催化剂[40]