行业与公司 * 涉及的行业为免税行业，核心讨论中国免税市场，特别是海南离岛免税、口岸免税及市内免税渠道 [1] * 涉及的公司包括中国中免、王府井、珠海市拱北口岸集团，并提及上海机场、太古地产、Vota等 [1][7][14] 核心观点与论据 宏观环境与市场格局 * 中日关系紧张可能促使部分中国游客消费从日本回流至国内免税市场，带来增量 [1][3] * 2024年日本免税销售额约300亿元人民币，其中中国游客消费额达1.6万亿日元，占比23.7% [1][3] * 亚太及中国市场的奢侈品牌集团在2025年第三季度业绩环比增速提升，高端地产市场明显回暖 [3] 海南离岛免税市场表现与驱动因素 * 新政与封关效应显著：11月海南免税销售额同比增长27%，客单价增长41% [1][4] 封关首周销售额同比增长54%，三亚连续10天销售额破亿 [1][4] * 入境游客增长迅速：截至11月底，海南入境过夜游客达126万人次，同比增长31% [1][5] 86国免签政策有望持续吸引外国游客 [1][5] * 离境客群价值高：离境客群客单价明显高于海南总体水平，预计2026年可贡献约5亿元增量销售额 [1][5] * 岛内居民潜力巨大：海南常住人口约1048万人，人均相关年支出约11000元，若10%转化为免税购买，则有百亿增量空间 [1][6] * 未来增长点：来自新政拓展的离境客群和岛内居民，以及封关后低关税政策对高端产业的吸引力 [1][4] 口岸免税渠道动态 * 招标模式变化：北上核心机场重新招标后采取“保底租金+销售额提成”模式，鼓励引进国产品、手机、无人机等热销产品 [1][7][9] * 上海浦东机场：中免与上海机场成立合资公司（中免占51%），经营面积和利润将有小幅削减，对利润影响约1-2亿元 [1][8] * 北京首都机场：中免全资运营T3标段，失去T2标段（占25%面积），但由于机场整体规模较小，对利润影响较小 [1][8] * 竞争格局：上海浦东T1由Vota获得，北京T2由王府井获得，其余核心标段由中免获得，中免仍保持竞争优势 [1][7] 市内免税与线上渠道 * 市内店进展：2024年新政落地后新增的8家市内门店已全部开业，存量门店正逐步升级 [2][10] 预计核心城市门店将在新一轮口岸招标结束后逐步开业 [10] * 消费习惯差异：韩国市内免税渠道占比达70%-80%，但主要消费群体是外国人，中国目前主力购买人群仍是中国人，消费习惯需培育 [10][11] * 线上渠道演变：疫情期间线上渠道重要，2022年中免有税业务营收占比超一半 [12] 截至2025年上半年，中免整体营收中免税占比已提升至72.3%，线上业务占比缩减 [12] 未来线上渠道定位更多在于为线下门店引流和补购 [12] 市场前景与政策展望 * 短期前景：在封关启动、旅游旺季及多重催化因素下，海南离岛免税市场有望持续走高 [12][13] * 中长期前景：国家扩大内需战略有望出台进一步促消费措施，封关后海南贸易自由度提高、税率优化将吸引资金和产业，反哺旅游和免税业态 [13] * 政策优化方向：在“十五五”规划框架下，有望进一步优化进境店与出境店政策，例如引入更多国产品类及热销产品 [9] 期待明年可能有进一步政策颁布 [2][11] 重点公司看法 中国中免 * 离岛业务占比较高，约50%-60% [14] * 预计销售额增长20%-30%，利润增速10%-15% [14] * 在口岸招标中拿到核心标段，新合同激励作用显著，全渠道布局与供应链合作强劲，具备明显竞争优势 [14] 王府井 * 目前免税业务收入不到2亿元，占比不到10% [14] * 未来看点主要是市内店落地及首都机场T2标段中标，这将深化其全渠道布局并为其他口岸经营权提供背书 [14] * 其万宁离岛门店也将受益于海南封关红利 [14] 珠海市拱北口岸集团 * 重点聚焦粤港澳大湾区，拱北口岸是全国通关客流量最大的陆路口岸，有望受益于港澳通关客流 [14] * 正在全面去地产化，聚焦免税和大消费领域 [14] * 烟酒品类盈利能力较强，2025年上半年净利润率达34.6% [14] * 与欧沃特合作开发三亚湾一号商业综合体，为未来争取或合作开展离岛免税业务预留空间 [14] 其他重要内容 * 具备零关税进境商品经营资格的商家可能更有机会获得岛内居民免税经营的资格 [1][6] * 免签入境旅客和国潮产品对海外游客吸引力增强，将成为主要增量 [11] * 即使全岛实施更广泛的免税政策，龙头企业凭借规模采购优势仍能保持显著竞争力 [13]