公司：Expand Energy (EXE) * 公司是一家在美国多个盆地运营的天然气生产商，主要资产位于Marcellus和Haynesville地区，并正在开发Western Haynesville新区块[2][35][36] * 公司对2026年和2027年的前景感到乐观，认为业务已做好充分准备[4] * 公司拥有低成本资产、优质库存以及与终端市场的良好连接性，这使其能够实现差异化表现[4] * 公司采用“Hedge-to-wedge”的对冲策略，通常对冲未来八个季度的价格风险，以保护资本和现金流稳定性[28][29][30] * 公司认为其股票可能被低估，因为公开市场对天然气资产的估值低于一些私募交易[41][42] 行业与宏观市场 天然气生产与供应 * 美国天然气产量在过去12个月中环比增长了超过50亿立方英尺/天，其中Haynesville地区贡献了约30亿立方英尺/天的增长[5] * 产量增长的部分原因包括：公司自身在2024年因低价而大幅削减产量后，于2025年按计划恢复生产[7]；Permian盆地有新管道投产，增加了通往墨西哥湾的通道[7]；Appalachia地区因本地需求上升而提高了产量[8] * 行业效率持续提升，能够以更少的钻机和资本支出生产更多的天然气[11][14][15] * 公司认为，在当前约3.50美元的价格水平下，生产商缺乏增产动力，美国天然气增长的边际盈亏平衡点高于3.50美元[15] * 传统Haynesville核心区未来可能再增长几十亿立方英尺/天，但无法满足全部需求增长，需要依靠East Texas、Mid-Continent等更高成本的区域[54][55][56] * 要激活更高成本的供应以满足需求增长，可能需要看到4.00至4.50美元的价格水平[57] 价格展望与周期 * 公司对天然气宏观前景保持建设性看法，但预计会出现大量波动，并视波动为机会[3] * 公司中期价格预期为3.50至4.00美元，当前2026和2027年的远期曲线价格正处于该区间，令公司感到满意[9][10][33] * 远期曲线在2025年部分时段走高，尽管即期价格相对疲软，这反映了市场对结构性需求增长的预期[9] * 公司预计液化天然气价格将呈现周期性波动，随着大量新供应上线，价格在某个时点将进入下行周期[24] * 供应增长比需求增长更不均衡，存在滞后效应，可能导致美国液化天然气出口量暂时减少或关闭，但公司认为这种时期不会持续很久[24][25][26] 需求动态 * 电力需求故事非常有趣，2025年经天气调整后的天然气发电量表现强劲，主要驱动力是数据中心需求[16] * 越来越多的分布式发电系统和“表后”设置使得准确观测所有需求和供应变得更为困难[16] * 当前市场供应约为1100亿立方英尺/天，但数据可能有些模糊，公司认为市场并非非常宽松[17] * 长期结构性能源需求增长强劲，天然气是应对该需求信号最有效的方式[19] * 国际液化天然气需求具有价格弹性，例如当日本韩国基准价格低于10美元或9美元时，需求会出现显著增长[20] 地缘政治与国际市场 * 公司认为俄罗斯天然气最终将重返市场，流向其盟友或欧洲，这只是一个时间问题[18] * 俄罗斯天然气重返市场将对亨利枢纽价格产生间接影响，但这一趋势将被市场吸收[18][21] * 即使不考虑额外的俄罗斯天然气，全球液化天然气供应增长也可能在2028-2029年导致非美国市场供应过剩，从而可能暂时对美国液化天然气出口造成压力[23] 资产与资本配置 * 公司在Marcellus和Haynesville之间的资本配置逐年保持稳定[35] * Marcellus盆地相对受限，大幅增加资本难以有效提升产量，因为边际增产的井口价格会更低[35] * 公司设定的最优产量水平为每天75亿立方英尺，这能在3.50-4.00美元的中期价格下优化公司现金流[36] * 公司正在积极开发Western Haynesville新区块，通过收购租赁土地和钻探首口水平井进行探索[36][37][39] * Western Haynesville的储量成本较高（地层深、温度高），但公司凭借在路易斯安那州MFC地区的低成本运营经验和技术，有信心成为该区域的成本领导者[40][46] * 在MFC地区，公司的钻井、完井和投产总成本约为每英尺1500美元，比许多同行低20%-25%[46] 并购与估值 * 过去一年Haynesville地区的并购交易中，隐含的库存成本约为每口井位300万至400万美元[38] * 公司在Western Haynesville的收购，由于是不含产量的土地购买且区域尚未被完全证实，成本远低于每口井位100万美元[38] * 公开市场对天然气资产的估值（公司股票对应的自由现金流收益率约10%-11%）与私募市场交易隐含的估值（自由现金流收益率约7%-8%）之间存在套利空间[41] * 公司认为一些国际或新进入的投资者愿意支付溢价以获得美国市场敞口，但公司不会参与基于高于其中期价格预期的交易[42] 基础设施与区域价差 * Marcellus地区的价差（Basis）长期面临挑战，但公司认为有改善的可能[49][50] * 美国东北部能源价格高企，且错失了数据中心等高科技投资机会，这正在推动当地对建设能源基础设施态度的转变[51][52] * Marcellus的钻井回报率非常可观，一旦有新的基础设施建成，会立即被填满，随后价差会收窄，但届时将出现市场份额竞争[52]