行业与公司 * 行业：全球利率市场，特别是G10国家（美国、英国、欧元区、日本、加拿大、瑞士、瑞典、挪威、澳大利亚、新西兰）的国债、通胀和货币市场 [1][3][6] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方，未具体分析单一上市公司 [1][2] 核心观点与论据 * 风险平衡转变：2026年G10市场政策定价普遍比高盛经济学家的基准预测更鹰派，市场仅对美国、英国和挪威定价了降息，其他地区前端收益率曲线呈上行倾斜 [6][10] * 通胀受控，增长主导：通胀前景温和意味着增长将成为收益率的主要驱动力，增强了债券的对冲价值，预计10年期美债收益率在2026年底为4.2%，区间为3.9-4.5% [3][7][8][16] * 收益率曲线分化：美国2s10s曲线因降息而趋陡，但可能不会显著超过远期水平；英国因通胀下降可能看到收益率曲线平行下移；日本2s10s曲线可能因持续加息而趋平 [31][35][36][39][41] * 通胀定价风险平衡：美国市场隐含的2026年CPI通胀比高盛经济学家Q4/Q4基线高约30个基点，但风险倾向于通胀曲线变陡；欧洲通胀预计与当前市场定价基本匹配；英国通胀预计继续下降 [44][45][48] * 净债券供应高企但不再上升：G4主权债券净发行量保持高位但不再增长，预计美国净票息供应将从2025年的1.7万亿美元降至2026年的约1.2万亿美元，日本净供应可能增加 [54][55][58] * 流动性管理方法各异：美联储的储备管理购买应抑制美元融资波动，而欧洲央行可能采取被动反应，英国因回购工具使用增加，量化紧缩（QT）放缓的风险更高 [67][68][75] * 欧元区主权利差保持紧缩：改善的增长、减弱的分裂风险以及欧盟层面的强力支持应使主权利差维持在相对紧缩的水平，预计10年期BTP-Bund、OAT-Bund和Bonos-Bund利差在2026年底分别为75、70和55个基点 [77][78][84] * 利率波动尾部风险可能重现：低隐含波动率估值增强了使用期权表达方向性观点的理由，美国劳动力市场是波动机制的关键决定因素，欧洲波动率可能因加息风险取代降息风险而见底 [85][86][87][93] * G10央行政策周期分化：超过半数G10央行已完成降息周期，预计到2026年底仅挪威央行还有降息空间（2027年计划一次降息），前端定价加息并普遍比高盛政策利率预测更鹰派 [95] 其他重要内容 * 财政风险：G10多数国家赤字预计将保持在高位，相对于2015-2019年平均水平，美国、德国、英国、日本、加拿大、澳大利亚和新西兰的赤字在2023-2026年间均更大 [11][12] * 债务融资结构变化：私营部门越来越依赖债务融资（而非自由现金流）可能使长期收益率的上行风险超过宏观经济和财政基本面所暗示的水平 [23][25][29] * 具体国家展望： * 美国：预计美联储在2026年3月和6月进行两次25个基点的降息，增长重新加速和未解决的财政担忧可能使长期收益率保持高位 [102][104] * 加拿大：加拿大央行可能在2026年按兵不动，但财政政策和全球增长的顺风可能最终使风险偏向加息 [105] * 欧元区：周期性改善和德国财政扩张应推动核心收益率上升，预计10年期德债收益率在2026年底达到3.25% [106] * 英国：预计英国央行利率在2026年降至3%，比市场定价低30个基点，10年期英债收益率目标为4.0% [107] * 日本：日本央行预计继续渐进加息，但市场终端利率预期已与高盛的1.5%预测趋同，10年期日债收益率预计在2%附近区间波动 [108][110] * 澳大利亚/新西兰：澳大利亚收益率有下行空间，预计10年期ACGB收益率在2026年底温和反弹至4.6%；新西兰预计开启加息周期，10年期NZGB收益率目标为4.5% [111] * 瑞典：预计瑞典央行全年按兵不动，10年期瑞典国债收益率预计与德债同步上升至3.25% [112] * 挪威：预计挪威央行在2026年降息两次，10年期收益率目标为4% [113][114] * 瑞士：预计瑞士央行按兵不动，政策利率保持在0%，10年期收益率预计逐步上升至0.5% [115] * 图表数据摘要： * 核心通胀预计在2026年接近目标水平，美国、欧元区、英国、日本等G10经济体的Q4/Q4核心通胀预测值多在2%左右或以下 [17][18] * 10年期美债超额回报历史显示，在核心通胀下降和失业率上升时往往为正 [26][27] * G4净供应占GDP比例预计在大多数主要市场增量放缓 [60][61] * 商业银行资产构成显示，为抵消储备下降，政府债券持有量增加 [72][73]