涉及的行业与公司 * 涉及的行业：医疗器械、生物制药上游（过滤/分离耗材）、血液净化（透析）、药品包装 * 涉及的公司：威高股份（1066.HK）、威高血液净化（A股上市公司）、威高普瑞（威高股份下属企业）、威高洁净、威高集团 核心观点与论据 交易概述与进展 * 威高股份拟通过资产重组，以旗下威高普瑞（作价85.1亿人民币）认购威高血液净化股份，交易完成后将控股威高血液净化，并间接持有威高普瑞[2] * 交易旨在实现与威高血液净化的协同效应，切入生物制药上游产业链，开启第二增长曲线[2][8] * 交易始于2025年10月17日，预计将于2026年六七月份完成[2][4] 交易细节与估值 * 威高普瑞作价85.1亿人民币，基于2024年预计净利润5.8亿元计算，对应PE倍数为14.66倍[2][15] * 该估值通过收益法评估得出，较资产基础法溢价151.42%[7] * 威高血液净化发行价格为31.229元每股，相当于停牌前20个交易日平均收盘价的最高折扣率80%[2][7][19] * 交易完成后，威高股份及其控制的员工持股平台将合计持有威高血液净化52.10%的股权，实现控股；威高集团对血液净化的直接持股比例将从41.11%摊薄至24.90%[2][10] 业务协同与战略意义 * 增强产品管线与抗风险能力：引入市场排名第一的尿毒症透析业务，提升产品管线多元性，抵御政策及国际竞争风险[11][12] * 切入生物制药上游：利用威高普瑞的客户资源与威高血液净化的中空纤维膜技术平台，共同开发生物制药上游过滤产品，开启第二增长曲线[2][8][13] * 发挥协同效应：借助普瑞成熟的销售网络，高效覆盖国内外药企客户，实现新业务快速市场导入，降低拓展成本和周期[23][25][26] 财务影响与股东回报 * 交易属于同一控制下合并，不会产生商誉[16] * 根据2024年审计数据模拟，交易对威高股份归母净利润的摊薄比例约为5%[16] * 分红政策：威高血液净化承诺未来三年按不低于当年实现净利润的50%进行分红；交易完成后，整个威高系统上市平台（包括威高股份、威高骨科、威高血液净化）的分红比例将统一维持在50%甚至更高[2][9][20] 市场前景与业务规划 * 生物制药上游市场：全球市场规模约1,500亿人民币，中国市场规模约210亿人民币[2][21] * 国产替代机会：中国创新药行业License out和BD交易金额在2025年接近1万亿人民币，创历史新高，催生上游成本控制与国产替代需求[14] * 过滤器增速：中国生物制药上游领域整体增幅约10%以上，其中过滤器增速约为11%12%[2][14] * 威高普瑞增长预期：现有药包业务（预灌封、自动注射笔）未来两到三年收入和净利润复合增长率预计在10%以内[3][30] * 新业务上量目标：重组后的血净（生物制药上游过滤）业务预计交易后三年内销售规模可突破1亿人民币，毛利率至少50%[3][30] 业绩承诺与补偿机制 * 威高普瑞业绩承诺目标：2026年净利润6.4亿元、2027年7.2亿元、2028年7.8亿元（若顺延至2029年约8.44亿元）[18] * 2025年预估净利润在6.1-6.2亿之间，因此2026年同比增幅约5%[18] * 若未达成业绩承诺，将优先以获得的威高血液净化股份进行补偿，不足部分以现金补偿[7][18][24] * 总体补偿金额不会超过定增所获得的总股份[24] 竞争优势与行业地位 * 威高普瑞：在国内预灌封产品领域占据领导地位，覆盖国内700800家客户[5][13] * 威高血液净化：国内透析领域龙头企业，占据30%以上市场份额[5] * 技术优势：威高血液净化是国内首家自主研发中空纤维膜并具备制造能力的公司，拥有授权专利326项（截至2025年12月31日）[22][23] * 国产化率现状：生物制药上游过滤器领域，除菌板块国产化率约30%，中空纤维技术相关板块（如除病毒、超滤）总体国产化率不到10%[30] 其他重要信息 * 威高股份目前持有威高普瑞94.07%的股份，通过员工持股平台控制96%的股份[5] * 威高血液净化海外市场扩展迅速[6] * 本土主要竞争对手科百特起家于净水领域，目前半导体板块占比较大，与威高形成错位竞争[30] * 对2026年行业展望相对乐观，认为医疗需求释放及行业出清后，头部平台型公司将先行修复并扩大市场份额[31]