涉及的行业与公司 * 行业：零售硬折扣行业、零食行业、量贩零食店、折扣超市[3][5] * 公司：万辰集团、鸣鸣很忙（文中亦称“很忙”）[2][5][7][17] 行业发展趋势与核心观点 * 硬折扣模式本质是从品牌代理人转变为消费者的代理人，通过提高消费者剩余获得高复购和粘性[3] * 硬折扣模式在欧美成熟市场占比达20%至30%，在中国仅为4%左右，增长潜力巨大[3] * 零食是折扣化改革的先行品类，因其利润率高，未来其他行业也将逐步进行类似改造[3] * 硬折扣超市过去几年复合增速超过90%，属消费领域高速发展赛道[2][5] * 零售业态（如量贩零食加省钱超市模式）仍处于高速发展阶段，零食品类饱和后将逐步向超市方向发展[14] 市场空间与竞争格局 * 零食行业为万亿级市场，渗透率低，两家主要公司合计市占率仅10%左右，行业第一的公司市占率不到2%[4][15] * 行业开店天花板约8-10万家门店，两大品牌分别开到3万家没有问题[11][24] * 关键竞争在于各公司在不同品类中的竞争优势[4][15] * 自有品牌对传统品牌商构成冲击但属正常现象，两者可在同一货架不同价位带共存[19] * 美团等新竞争者（如硬折扣超市）是潜在风险，但其线下发展速度不快，下沉市场渗透率低[18] 公司扩张与布局 * 2024年万辰一年开店1万家，预计2026年鸣鸣很忙开店8,000家，扩张能力强劲[2][5] * 万辰主要布局东部和北部，鸣鸣很忙集中于南部，西北地区也在积极扩展[2][7] * 即使在密集布局的浙江，2026年仍有新店开设，网格式渗透提升密度仍有空间[2][7] * 东北、西北等空白区域加速扩展以占据更多市场份额[7][8] * 县城和乡镇市场是布局重点，占比达60%，满足空白市场需求[2][5][10] 下沉市场与竞争优势 * 零食水饮具必选消费属性，不易被电商取代，更适合线下[2][5][18] * 在县城乡镇市场，当地传统夫妻店难以竞争，只能选择加入连锁体系[6] * 西北等区域零食饮料刚需存在，电商涉足少，竞争不激烈，房租和竞争成本较低[10] * 县城乡镇门店回本周期可能仅需半年，显示这些区域仍有很大开店空间[10] * 线下零食店的不可替代优势在于购物体验（如烘焙香味）和即时满足需求，避开了与线上平台直接竞争[21] 供应链与运营效率 * 万辰在全国建立超60个仓库，西部仓库布局基本完成[2][9] * 供应链运输效率显著提升，大部分地区已实现次日达[2][9] * 数字化管理提升效率，压缩成本，实现正向循环[4][17][20] * 数字化驱动减少人为因素，实现公平采购体系，优化选品及自有产品开发[20] * 量贩零食店SKU数量少、管理复杂度低，更容易实现数字化转型[20] 财务与盈利能力 * 零食品类加工层级深、品牌分散且毛利率高，主要公司（如万辰和很忙）上游议价能力强[4][16][17] * 2026年零食行业5%的净利润水平有支撑，2027年大概率也能维持[4][17] * “零食+”模式下，净利率可维持在较高水平，至少达到5%[23] * 若扩展非零食品类比重增加，净利润可能会下降，但整体市场规模将扩大[17] 品类扩展策略 * 目前以零食为主，因其管理难度低、复购率高且利润较高[12] * 扩展至生鲜水果等领域难度较大[12] * 倾向于拓展冻品、熟食烘焙、低温奶及潮玩等利润较厚、管理难度适中的品类[12] * 以休闲食品为核心，拓展冻品、熟食烘焙、低温奶及潮玩五个品类具备优势[12][14] * 同店增长20%左右的数据非常理想[13] 发展预期与估值 * 到2026年，某品牌至少可实现20亿元归母净利润[4][22] * 给予高成长赛道20倍PE估值，市值底部约400亿元[4][22] * 若门店达3万家，对应市值空间约800亿元，至少还有一倍以上增长空间[4][22] * 门店扩展完成后，即便遇到挑战，800亿市值仍有支撑力[22] * 2026年和2027年的开店速度预计会非常快[11]