涉及的行业与公司 * 行业：人工智能（AI）大模型与生成式AI行业 * 公司：智谱科技、MiniMax、商汤科技 核心观点与论据 商业模式与市场侧重 * 智谱和商汤主要面向企业端（B端），注重大模型在企业中的落地应用[2] * MiniMax 主要面向消费者端（C端），推出了多款C端产品[2] * 智谱和MiniMax是较为纯粹的软件公司，而商汤走软硬结合路线，拥有自己的算力基础设施[2] 核心产品与特点 * 智谱科技：核心产品是一体化MaaS平台，集成自研GLM模型及工具，支持本地和云端部署[1][5] * 本地化部署收入占比约85%[1][5] * 截至2024年，本地化部署客户数从2022年的48家增长到123家，年化客单价从114万人民币增至215万人民币[5] * AI代码工具订阅ARR已破亿[1][5] * MiniMax：核心产品分为AI原生应用与开放平台[6] * AI原生应用收入占比超70%[1]，包括Talkie星野（月活用户达2000万）、海螺AI视频生成平台等[1][6] * 海外业务发展迅速，贡献总收入的70%以上[1][9] * 商汤科技：凭借计算机视觉算法优势，专注于B端大模型落地[1] * 自研日新系列大模型已迭代至第六代，多模态能力突出[1][3][7] * 具备软硬结合的算力基础和芯片支持[1][7] 财务与运营表现 * 智谱科技： * 2022-2024年营收复合增速达130%[1] * 2024年全年收入3亿人民币，2025年上半年收入1.9亿人民币，同比增长三倍[12] * 2025年上半年净亏损17.5亿人民币，同比扩大70%[1][12] * 毛利率维持在50%以上（2024年56%，2025年上半年50%）[1][12] * MiniMax： * 2024年营收0.3亿美元（约2亿人民币），同比增长近8倍[1][13] * 2025年前三季度营收0.5亿美元（约3.6亿人民币），同比增长175%[13] * 2025年前三季度亏损1.9亿美元，与去年基本持平[13] * 毛利率从2023年的-12%提升至2024年的12%，再到2025年前三季度的23%[13][14] * 商汤科技： * 2025年上半年生成式AI收入18亿人民币，同比增长超70%，占总收入比重提升至77%[4][15] * 生成式AI业务毛利率约40%[4][15] * 贸易应收回款显著改善，达到32亿，同比接近翻倍[4][15] 市场动态与行业观察 * 国内大模型B端商业化进展较快，但C端付费渗透率较低[4] * MiniMax C端产品付费渗透率仅0.9%，远低于全球平均水平3%[4][16] * 全球范围内AI工具整体付费渗透率仅约3%，国内C端AI产品变现路径尚不明朗[17][18] * 大模型公司普遍认为模型性能是核心竞争壁垒，持续高投入训练算力[19] * MiniMax 2025年前三季度训练算力成本已达1.42亿美元[4][19] 估值情况 * MiniMax的IPO估值大约在460亿至500亿港元之间，智谱的估值约为510亿港元[20] * 预测两者2026年营收在15亿至21亿美元之间，对应PS约为25至30倍[20] * 商汤最新市值约950亿港币，预测其2026年生成式AI收入约55亿元人民币，对应PS约12至15倍[20] 其他重要内容 * 智谱科技市场表现：一体化MaaS平台成功赋能超过8,000万台终端设备，吸引4,500万名开发者[9]；截至2025年11月，其MaaS平台日均Tokens消耗量达4.2万亿，同比增长显著[9] * MiniMax市场表现：四款AI原生应用用户数累计超2亿，其中Talkie星野广告收入占比高达60%[9] * 商汤科技业务布局：业务模式包括算力、自研大模型和应用的全面AI布局[10]；自持部分算力并采用轻资产代运营模式，截至2025年8月，智驰算力加上代运营算力规模达到2.5万匹[10] * 商汤科技产品模式：主要产品分为公有云（按API调用计费）、私有云（针对大B客户按授权收费）以及模型定制服务（收取服务费）[11] * 发展前景判断：B端和C端商业模式仍处于探索阶段，B端进展稍快[16][22]；智谱和MiniMax的IPO估值相对合理，商汤处于低估状态[22]