涉及行业与公司 * 行业：数据中心冷却行业（特别是液冷、冷水机组）[1][2][3] * 公司：冰轮环境[2][7][8][9] 核心观点与论据 1 行业趋势：液冷技术成为主流并持续演进 * 英伟达新一代平台（Vora Voodoo）全面采用液冷设计，计算和网络高功耗单元液冷成为标配，延续了第300机柜全液冷出货趋势[1][2] * 行业向更高效、更节能方向发展，强化了全液冷属性[1][3] * 交换机液冷渗透率预计在2026-2027年显著提升，单柜交换机冷板价值量占比达8%左右[1][2] * 光模块方面，1.6T光模块有望在2026年下半年放量，其液冷单口价值量较传统风冷提高3至4倍[1][2] 2 技术细节：价值量与设计复杂度提升 * 二次侧部件通过优化设计提升单位功率价值量，例如从GPT 300的“一芯配一板”方案回归到GPT 200的“一块大冷板覆盖一个CTP加两个CTP”方案[1][2] * 通过流道优化等技术提升换热能力[2][3] * 计算板中1克G数量减少，但设计难度及生产壁垒有所提升[1][3] 3 温水冷却技术：优势与局限并存 * 技术沿用GB 200/300平台设计，允许较高入口水温（40~45度），可利用室外干冷器进行自然冷却，使数据中心PUE接近1.05的理论极限[4] * 应用效果完全依赖外界空气温度，在气候适宜地区（如外界温度不超过27摄氏度）效果最佳[4] * 在夏季炎热或高湿地区，降温效果不佳，需额外配置水喷淋、湿帘系统或机械通风冷却塔来增强换热效果[4] * 看好AIGC发展对节能技术及核心零部件（如螺杆压缩机、磁悬浮压缩机）的需求增长，国内企业具备国产替代空间[4] 4 系统挑战：入口水温提升带来的工程难题 * 入口水温提升导致一次侧和二次侧温差减少，为带走相同热量，必须增加接触面积和流速[5] * 自然冷却效率低于机械冷却，需要更多用水量、成数级放大的冷却液量和冷却塔，代价高昂[5] * 对环境要求高，需要附近有大量供水，并可能带来功能化问题及间接成本增加（如用水成本、占地面积）[5] 5 市场方案：冷水机组仍为主流 * 最终冷却方案由数据中心建设商决定，建设商会统筹考量可靠性、效率、成本等因素[6] * 即使采用温水冷却方案，也不会完全不安装冷水机组[6] * 整体数据中心投资中，冷水机组价值量低于核心GPU，在考虑可靠性情况下，目前仍以安装冷水机组为主流方案[6] 6 公司分析：冰轮环境的业绩与前景 * 短期情绪或受影响，但前期订单转化为收入后，2026年归母净利润有望达8.5亿人民币，同比增长不超过20%[2][7] * 当前估值对应2026年市盈率不到20倍，业绩拐点临近[2][7] * AIDC（人工智能数据中心）订单高速增长，预计2026年继续保持增长，且因竞争对手（如约克、特灵）产能紧张，公司实现市占率提升和新客户突破，大订单落地将带动估值修复[7][8] * 传统工商制冷业务逐步企稳，营收降幅逐季度收窄，公司在国内工业制冷市占率稳居行业首位[9] * 食品领域（受益于国家冷链运输网络建设和中央厨房需求）和化工端订单呈现修复增长态势[2][9] * 看好公司2026年的业绩释放和订单增长趋势[2][9]