涉及的公司与行业 * 公司：SICC (天岳先进，688234.SS)，一家专注于碳化硅(SiC)衬底的中国半导体公司[1] * 行业：碳化硅(SiC)半导体行业，特别是衬底制造环节[1] 核心观点与论据 * 投资评级与目标：高盛维持对SICC的“买入”评级，12个月目标价为人民币115元，较当前价格有28.0%的上涨空间[1][8][10] * 公司技术实力强劲：公司在半绝缘型SiC衬底领域全球领先，率先交付12英寸SiC衬底，早期开发液相生长法(LPG)，结合LPG和气相法，拥有完全自主设计的晶体生长炉，并持续提升SiC晶锭厚度[2] * 技术优势转化为商业价值：公司卓越的产品质量使其在行业内能获得更高的平均销售价格，客户使用其SiC衬底生产器件时能实现更好的良率[2] * SiC应用场景持续拓宽：管理层看好SiC应用从电动汽车向更广泛领域扩展，包括AI服务器中的功率半导体(用于800V高压直流、电源、电池备份单元)、AR眼镜(用于光学波导透镜)、先进封装(利用其更好的导热性匹配GPU算力提升)等[3] * 新应用时间表：在AR眼镜领域，预计采用SiC的产品可能在2026年下半年展示，并在2027年贡献更有意义的收入；若使用12英寸衬底，一片可支持10-12副AR眼镜[3] * 衬底价格趋势与行业整合：2025年衬底价格出现中双位数(约15%-20%)下降，且2026年可能延续跌势，这将推动SiC在更多终端应用中的普及，同时利润降低将促使规模较小的厂商逐渐退出市场[4] * 公司盈利能力展望积极：凭借领先的市场地位、强大的技术和更好的产品质量，管理层对公司长期盈利能力保持乐观[1][4] * 公司提升盈利能力的举措：公司持续通过生产更厚的晶锭以制造更多衬底来降低成本，开发LPG等能更快生长晶锭的技术，以及将产品组合升级至8英寸和12英寸衬底，以支持未来几年毛利率的扩张[4] 财务预测与估值 * 估值方法：目标价基于30.9倍2029年预期市盈率得出，该倍数源自同业公司交易市盈率与净利润同比增长的相关性[8] * 财务预测： * 营收：预计从2024年的人民币17.681亿元增长至2027年的人民币41.677亿元[10] * 每股收益：预计从2024年的人民币0.42元增长至2027年的人民币2.18元[10] * 市盈率：预计从2024年的128.9倍降至2027年的41.2倍[10] * 市值与交易数据：公司市值约为人民币403亿元(58亿美元)，近3个月平均日成交额为人民币7.997亿元[10] 风险提示 * 下行风险： 1. 6英寸衬底的产能扩张和出货量增长慢于预期[9] 2. 在电动汽车、交通、光伏或工业等高功率应用领域的渗透慢于预期[9] 3. SiC衬底市场竞争加剧[9] 4. 公司上市时间短，估值波动大[9] 5. 关键设备获取受阻或产能供应紧张[9] 其他重要信息 * 并购可能性：高盛给予公司的M&A Rank为3，代表其成为收购目标的可能性较低(0%-15%)，因此未在目标价中考虑并购成分[10][16] * 利益冲突披露：高盛集团及其关联方在最近一个月月末时，持有SICC 1%或以上的普通股权益；过去12个月内与SICC存在投资银行业务客户关系；并预计在未来3个月内寻求或获得SICC的投资银行服务报酬[19]