行业与公司 * 涉及的行业为航运业，具体包括油轮（油运）、干散货和集装箱航运三个子板块[1] * 涉及的公司包括招商轮船、海通发展和锦江航运[1][7][12] 核心观点与论据 油轮（油运）板块 * 需求端强劲：原油价格下行有望持续激发补库需求，预计2026年运价将保持高位和高度持续性[1][2] * 供给端紧缩：行业面临严重老龄化，15年以上老船占比达43%，20年以上占比达20%，平均船龄超14年[6] 环保要求提升及高造船成本限制新增供给，老旧船舶大规模出清有助于紧缩供应端[6] * 事件催化：制裁、冲突等事件可能带来运价的中短期冲高[1][2] 美国二级制裁影响部分灰色船舶，使其无法回归合规市场[6] * 历史表现：2025年8月起，因OPEC Plus等增产导致油价下跌，激发补库需求，B OCTC运价从2.7万美元/天涨至近10万美元/天[5] 干散货板块 * 需求增长点：几内亚西芒杜铁矿投产和铝土矿出口增长有望显著拉长运距，从而增加运力需求[1][3] 从宁波舟山港到几内亚的运输距离（约11,000海里）是到澳大利亚（约3,200海里）的3.4倍[10] 中国从几内亚进口铝土矿量快速增长[10] 俄乌、巴以冲突后的重建可能提升干散货运输需求[1][3] * 供给端紧张：在手订单量仅占全船队10.3%，而20年以上老船占比已达10.6%[11] 船舶价值低、新造船排期长、接单船厂少，未来新增供给困难[11] * 市场展望：预计2026年干散货市场将首次进入供需平衡状态[1][11] 在低位可能会有意外惊喜[2] * 历史表现：2025年市场受气候因素影响波动，运价中枢约为2000点[1][9] 10月和11月，因补充库存需求，BDI指数一度攀升至2,800点左右[9] 集装箱航运板块 * 需求疲软：受欧美需求不振和中美贸易摩擦不确定性影响，需求增量主要依赖东南亚新兴市场[1][3][4] 东南亚航线运价相对坚挺[4] * 供给端宽松：大量新船交付导致供给持续转松，压制运价[1][3] 需警惕红海大规模复航释放大量运力，这是2026年的最大风险之一[1][4] * 历史表现：2025年市场供需关系转松，运价显著回落[1][4] 1-11月CCFI终值同比下跌22%，SEFI终值同比下跌36%[1][4] 其他重要内容 * 投资建议：重点推荐油轮板块及相关标的[2][12] 具体公司方面： * 招商轮船：主营超大型油轮(VLCC)及超大型矿砂船(VLOC)，有望精准受益于油散共振大周期[1][7][12] * 海通发展：国内民营干散货航运龙头，正扩张运营规模并开辟外贸市场[12] * 锦江航运：东北亚区域龙头企业，正向东南亚扩张以契合该地区消费升级趋势[1][7] * 术语澄清：文档中“游轮”与“邮轮”均指油运板块的油轮（Oil Tanker）[1][5][6]