涉及的公司与行业 * 公司：美光科技 [1] * 行业：半导体、半导体资本设备、IT硬件 [2] 核心观点与论据 * 需求前景持续改善：管理层对DRAM和NAND的需求环境持非常乐观的态度，客户持续上调内存和存储需求 [2] * 供应持续紧张：公司因缺乏可用的洁净室空间而限制供应增长，仅能满足关键客户中期比特需求的50%至三分之二 [2] * 供应增长预测上调：通过节点转换、生产效率提升和良率加速爬坡，预计CY26年DRAM和NAND比特出货量将至少增长20%，但仍低于预计超过30%的同比需求增长 [2] * 供需紧张将延续至2026年以后：即使新的产能上线，DRAM/HBM需求仍将超过供应，这种紧张态势预计至少持续到CY26年，支撑价格走强 [2] * 价格展望强劲：JPMe预测CY26年平均DRAM价格同比上涨近60% [2] * 新产能上线计划：已将爱达荷州1号晶圆厂的首片晶圆产出时间提前约一个季度至CY27年中，但新产能爬坡将是渐进的 [2] * 上下文窗口内存管理成为NAND新需求：英伟达新推的推理上下文窗口存储平台将为NAND比特需求增长开辟新赛道，预计基于Bluefield-4系统的搭载率会很高 [2][3] * 物理AI/机器人成为“巨大”需求驱动力：紧随生成式AI之后，物理AI（特别是机器人）预计将成为内存的“巨大”需求驱动力，未来可能占行业总需求的很大一部分 [3] * 机器人内存需求示例：一台领先的人形机器人使用高达64-128GB的DRAM和1-2TB的NAND，且未来可能更高，数百万台的规模意味着显著的增量DRAM/NAND需求 [3] 其他重要内容 * 投资评级与目标价：给予美光科技“增持”评级，目标价350美元 [1][2][5][6] * 估值基础：目标价基于CY26E每股收益40美元乘以8-12倍市盈率，与内存股周期中后期的市盈率倍数一致 [6] * 长期优势：公司产品（DRAM, NAND, NOR）和终端市场多元化程度提高，应能缓和营收/盈利波动，并使其在需要多种类型内存的市场（如手机）中表现良好 [8] * 受益于数据中心DRAM（HBM）长期趋势：应有助于降低其在商品DRAM领域的波动性，收购尔必达后，公司有望从移动、网络和云计算的长期趋势中受益 [8] * 风险因素：包括在竞争激烈的市场中运营执行至关重要、PC需求前景突然疲软可能影响DRAM价格复苏和内存容量增长的预期、激进的ASP下降结合每千兆比特制造成本降低可能导致下调营收和盈利预期、DRAM和NAND供需失衡、宏观经济导致的需求疲软等 [8] * 历史评级：自2023年3月29日至2025年12月18日，JP摩根持续给予美光“增持”评级，目标价从75美元上调至350美元 [14]