涉及的公司与行业 * 公司：中际旭创 (Zhongji Innolight)，股票代码 300308 CH / XZICF [1][9][12] * 行业：IT硬件，具体为高速光模块解决方案提供商，服务于数据中心、5G、网络和光纤到户市场，主要客户为美国超大规模云服务商和GPU提供商 [12][13] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：重申“买入”评级，将目标价从580.00人民币上调至780.00人民币 [1][8][15][16] * 新目标价基于30倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率，以反映盈利上行周期的延长 [1][16][48] * 上调目标价源于对2025-2027年每股收益预测上调2-14%，以及估值基准的滚动 [1][8][15] * 长期看涨逻辑：观点基于盈利上行周期延长的情景，主要受以下两点驱动 [1][15] * 需求强劲：预计800G/1.6T光模块需求将持续强劲至2026-2027年 [1][15] * 新机遇：AI服务器从横向扩展转向纵向扩展过程中，光器件使用量增加可能带来潜在上行空间 [1][15] * 可插拔光模块前景：预计可插拔光模块在AI服务器横向扩展中仍将是主流 [2] * 需求与供应：受强劲需求和核心元件供应增加推动，预计全球800G/1.6T供应将在2027年前大幅增长 [2][32] * 上游扩产：Lumentum计划在未来几个季度将产能扩大40%，Tower Semi计划到2026年中将硅光产能较2024年增加两倍，国内供应商如源杰、仕佳等也在大幅扩产 [2][32] * 出货量预测：预计全球800G/1.6T出货量到2027年将进一步扩大至5000万/2800万只 [2][32] * 技术演进：持续的1.6T需求和可实现的3.2T设计将支持可插拔光模块制造商的盈利和估值在2026-2027年后继续保持 [2][32] * 纵向扩展（Scale-up）光器件机遇：预计将为2027-2028年带来更多机会 [3] * 技术趋势：随着AI集群向高密度GPU/ASIC发展，行业正寻求采用更多光器件进行纵向扩展 [39] * 公司布局：中际旭创一直在积极研发LPO、NPO甚至OCS等新技术，并利用其硅光技术专长，不会错过纵向扩展的机遇 [4][42] * NPO方案优势：NPO可能是云服务商更偏好的解决方案，因为其开放插槽设计有助于实现灵活的系统级设计，同时与CPO相比维护/更换成本更低 [4][40] * 收入贡献：据调研，公司已与几家关键云服务商客户合作，预计从2027年开始产生收入贡献 [4][42] * 财务预测与估值： * 盈利增长：预计2025-2027年调整后净利润将实现高速增长，分别为105.04亿、231.91亿、331.59亿人民币，2025-2027年每股收益年复合增长率预计为78% [4][19][23][46] * 利润率扩张：预计毛利率将从2024年的33.8%提升至2027年的44.2%，营业利润率将从24.7%提升至38.5%，主要受产品组合优化和运营杠杆推动 [10][36][38] * 高于市场预期：公司的2026-2027年盈利预测比市场共识高出9-20% [21][24] * 估值对比：基于2026年预期市盈率30倍交易，低于光模块同行平均的40倍和A股AI硬件同行的39倍 [29][30] * 风险提示： * 下行风险：AI需求放缓导致400G/800G/1.6T及NPO采用慢于预期、高端产品平均售价侵蚀快于预期导致利润率走弱、竞争对手更快进入高端市场带来份额和价格压力、CPO采用速度快于预期 [49] * 上行风险：AI需求强于预期、高端产品平均售价状况更好、高端市场竞争减少、CPO采用速度慢于预期 [50] 其他重要信息 * 公司地位：中际旭创是全球最大的光模块供应商之一，是AI上升趋势的主要受益者 [12][13] * 关键财务数据： * 2024年销售额为238.62亿人民币，同比增长123% [10][46] * 预计2025-2027年销售额年复合增长率为64% [18] * 2025年预期净资产收益率为40.6% [9][10] * 截至2024年底净债务权益比为-11.7%（净现金状态） [9][10] * 目标价设定依据：30倍市盈率略高于公司自2021年以来的历史交易平均值的+1个标准差，该估值倍数因订单强于预期、公司在规格升级周期中的领先地位以及未来2-3年稳健的销售/盈利扩张预期而显得合理 [48]