涉及的公司与行业 * 公司：康耐特光学 (Conant Optical，股票代码 2276.HK) [1] * 行业：光学镜片制造、AI眼镜（智能眼镜）供应链 [1][2] 核心观点与论据 1 管理层对AI眼镜市场及公司前景持乐观态度 * 管理层认为2026年将是持续增长的一年，主要驱动力来自AI眼镜 [1] * 公司对AI眼镜市场前景感到乐观，并认为康耐特是为数不多能够提供作为光学模块的处方镜片（RX lens）的厂商之一 [1] * 公司预计AI眼镜市场可能在2028年或更早时间起飞，由更多新产品的发布推动 [3] * 公司预计中国市场的增长速度将更快，由用户体验（包括验光、电池续航等）的改善引领 [3] 2 公司在AI眼镜供应链中具备核心竞争力和领先地位 * AI眼镜的处方镜片比传统镜片生产难度大得多，需要额外的工序（如点胶、与显示膜层压等）和高精度组装，防止漏光 [2] * 市场上仅有2-3家供应商能满足光学模块的要求，康耐特是其中之一 [2] * 康耐特能够满足大多数处方镜片设计和光学模块的库存单位（SKU）需求，并且能够处理超过700万个SKU，覆盖不同形状、折射率、矫正/治疗需求 [2][7] * 公司在自动化大规模定制生产线方面具有领导地位，能够以短交期满足消费电子在成本和规模上的要求 [7] * 公司具备强大的研发能力，可以提供非显示型或显示型镜片，并可能成为北美某客户的关键供应商之一 [7] 3 公司在手项目丰富，产能积极扩张 * 公司拥有来自北美和中国客户的30多个AI眼镜项目，其中一些已进入工程验证测试（EVT）阶段 [1][4] * 更多新产品将在2027-2028年推出 [1] * 公司致力于日本制造，并将提升其新产线的产能 [1] * 目标泰国工厂在2026年投产，生产传统和AI眼镜处方镜片 [1] * 管理层预计AI眼镜制造供应链将在2年内（即2027年前）完全建立 [3] 4 C2M（客户对工厂）业务需求强劲，增长可期 * C2M业务需求具有韧性，但供应受限 [9] * 随着新产能的爬坡，C2M业务将随之增长 [1] * 公司于2025年增加的第三条定制生产线将在2026年全面投产，以驱动增长 [9] 5 积极管理地缘政治风险 * 目前，AI眼镜的研发和量产主要在中国进行 [8] * 泰国工厂将于2026年上半年完工，并在2026年底或2027年初投产，以覆盖全球供应链 [8] * 管理层认为，尽管近期中日关系紧张，但其日本供应商的树脂供应不会受到影响 [8] 6 投资评级与估值 * 花旗重申“买入”评级，认为康耐特是AI眼镜的主要受益者之一 [1] * 目标价65港元，基于36倍2026年预期每股收益，这是其处方镜片同业的平均共识远期市盈率 [10] * 预计2024-2027年每股收益复合年增长率为38% [10] * 预计股价回报率20.5%，股息收益率0.6%，总回报率21.1% [4] * 相信康耐特可能在2026年下半年至2027年成为Meta显示型AI眼镜的处方镜片供应商之一 [10] 7 资本开支与投资需求 * AI眼镜生产需要不同的检测和测试机器，工艺要求高精度、额外的机器以及用于层压和镀膜工艺的无尘车间 [2] * 无尘车间投资约1亿元人民币，可实现年产100万至200万副镜片；测试机器需要400万美元投资 [2] 风险提示 * 股票被评定为高风险，原因包括市场格局分散、公司市值小、流动性低 [11] * 关键下行风险包括：地缘政治不确定性/关税影响、AI眼镜需求可能不及预期、新设施投产带来的折旧负担、供应限制、外汇影响、竞争加剧等 [11]