公司概况 * 涉及公司为深圳德方纳米（Shenzhen Dynanonic，股票代码 300769.SZ）[1] * 花旗研究（Citi Research）于2026年1月8日主持了公司2026年业务展望电话会议，公司董事会秘书何艳艳女士出席了会议[1] 核心业务与财务要点 * 加工费提升：公司已与大多数客户成功协商，自2026年1月起提高加工费，普通和高性能产品的加工费均有所上涨，管理层预计新谈妥的加工费至少将在2026年上半年得以维持[1][2] * 高压实磷酸铁锂正极材料：2025年，高压实密度磷酸铁锂正极材料（主要是第四代产品）占公司磷酸铁锂正极材料总出货量的30-40%，管理层预计2026年这一比例将提升至约50%[3] * 出货结构：2025年，高压实磷酸铁锂正极材料的出货大部分用于电动汽车电池，同时大型储能电池电芯（314Ah和500+Ah）也开始使用该材料[3] * 市场供需：管理层预计2026年用于电动汽车电池的高压实密度磷酸铁锂正极材料占比将进一步增加，并考虑到仅有4-5家生产商能够供应该技术壁垒产品，预计会出现供应短缺[3] * 应用领域占比：2025年，用于储能电池的磷酸铁锂正极材料凭借公司在长循环寿命材料方面的优势，占总出货量的60%以上[4] * 2026年预期：管理层预计2026年，磷酸铁锂正极材料在储能电池和电动汽车电池的应用占比将分别接近60%和40-50%[4] * 补锂剂产品：该产品主要面向长循环寿命的高端储能电池、快充电动汽车电池和半固态电池[5] * 补锂剂出货量：管理层预计补锂剂产品2026年的出货量将达到数千吨，而2025年为数百吨[5] * 产能情况：公司目前磷酸铁锂正极材料总建成产能为45万吨/年，2025年底的运营产能约为37万吨/年[6] * 产能释放计划：德方纳米计划在2026年第一季度启动剩余8万吨/年的产能运营[6] * 建设周期：新建磷酸铁锂正极材料产能的建设周期，若土地未准备好需12-15个月，若土地已准备好则需9-12个月[6] * 锂库存：公司目前的锂库存水平为2-3周，维持较低且安全的库存水平[10] 投资评级与估值 * 投资评级：花旗给予公司“中性”（Neutral）评级[8] * 目标价与预期回报：目标价为每股43.10元人民币，预期股价回报率为-5.0%，预期股息率为0.0%，预期总回报率为-5.0%[8] * 市值：公司市值为127.18亿元人民币（约合18.18亿美元）[8] * 估值方法：采用远期企业价值/息税折旧摊销前利润倍数进行估值，以消除长期运营预测的不确定性[11] * 估值倍数：采用全球正极材料同行平均倍数17.7倍（基于2026年9月25日数据），而非历史平均倍数（因历史平均倍数为负），据此得出每股公允价值43.10元人民币[11] 风险提示 * 量化风险评级：花旗量化风险评级系统给予该股票“高风险”评级，但报告认为这不合理，因为相信行业已处于周期底部，且竞争格局将在2025年改善[12] * 上行风险：可能导致股价高于目标价的风险包括：1) 磷酸铁锂正极材料出货量高于预期；2) 磷酸铁锂正极材料单位毛利优于预期；3) 费用低于预期[12] * 下行风险：可能导致股价低于目标价的风险包括：1) 磷酸铁锂正极材料出货量低于预期；2) 磷酸铁锂正极材料单位毛利差于预期；3) 费用高于预期[13]