行业与公司 * 行业：中国电池材料行业 [1] * 公司：宁德时代 (CATL)，包括其H股 (3750.HK) 和A股 (300750.SZ) [4][6] 核心政策观点与论据 * 政策主题：反内卷是进入2026年的一个主题，旨在避免价格战导致的无序竞争 [1] * 政策影响：一揽子政策应鼓励国内和海外市场的电池价格上涨 [1] * 出口退税政策：财政部将电池出口退税从13%削减至9%（自2025年12月1日起），并将在2026年4月1日进一步降至6%，最终于2027年1月1日取消 [1][2] * 政策与成本共同作用：出口退税削减，加上近期金属价格（包括锂、钴、镍等）上涨，应支持电池价格呈上升趋势 [2] * 潜在出口窗口：最新政策可能为年内（特别是2026年3月，考虑到电池生产周期约为1-1.5个月）打开一个潜在的出口前置窗口 [2] 公司具体信息与观点 * 首选标的：宁德时代 (CATL)，因预期其2026年储能系统 (ESS) 出货量更强劲，可能带来共识预期上调 [1] * 初步市场反馈：与电池制造商的初步讨论表明，他们大多计划调整出口电池价格，并认为转嫁更高成本没有问题，公司的海外生产基地不应受到影响 [1] * CATL-H 估值：目标价每股621港元，基于17.3倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA)，该倍数比A股上市以来的历史平均水平高出0.15个标准差，目标价隐含36.5倍2025年预期市盈率和27.7倍2026年预期市盈率 [4] * CATL-A 估值：目标价每股571元人民币，基于17.3倍2026年预期EV/EBITDA，比该股上市以来的历史平均水平高出0.15个标准差，目标价隐含36.5倍2025年预期市盈率和27.7倍2026年预期市盈率 [6] * 风险：下行风险包括：1) 电动汽车需求低于预期；2) 电动汽车电池市场竞争加剧，导致宁德时代市场份额低于预期；3) 原材料成本高于预期 [5][6] * 量化模型风险评级：CATL-H股因其较短的交易历史被量化模型评为高风险，但报告认为这不合理，因为公司作为运营实体历史悠久且A股交易历史长 [5] 其他重要内容 * 会议与监管：工业和信息化部 (MIIT) 于2026年1月7日召开会议，强调电池链反内卷，规范无序竞争 [1] * 花旗与CATL的业务关系：花旗全球市场公司或其关联方在过去12个月内曾为CATL提供非投资银行服务并获得报酬，目前或过去12个月内与CATL有非投资银行性质的证券相关及非证券相关客户关系，并对CATL拥有重大经济利益，是CATL公开交易股票的市场做市商 [12][13][14][16]