涉及的行业与公司 * 行业：旅游业、消费行业、AI应用领域、海南免税市场、电商服务与品牌孵化[2] * 公司：青木科技、携程、同程、亚朵、华住、锦江、峨眉山、三家旅游、太白股份、华住山顶、行政教育、中国东方教育、康耐特光学、金木科技、焦点科技、天立国际控股、凯文教育[2][3][4][5][6] 核心观点与论据 旅游业 * 2026年旅游出行产业链投资机会受政策与市场需求双重推动 职工放4天春秋假倡议预计在央国企较好落实 叠加中小学生春秋假 将大幅推动旅游产业链发展[3] * OTA领域继续看好携程和同程 酒店方面美股公司亚朵和华住表现优异 亚朵回归港股值得期待[3] * A股酒店中锦江公司治理改善显著 业绩稳定且估值低于同行 有较大增长空间 景区方面峨眉山和三家旅游在2026年可能表现较好[3] 消费行业 * 消费行业总需求无大波动 但竞争格局明显改善[4] * 重点关注太白股份 其金条业务显著改善 以及华住山顶 其线下业务无核心竞争对手 并与粉底展开深度合作 有助于价格上涨[4] * 低估值方向如行政教育 中国东方教育 高新零售 苏美达 江苏国泰等也值得关注 从长期看这些位置具有配置价值[4] AI应用领域 * 2026年AI应用领域有望迎来显著发展[5] * 康耐特光学业绩增速良好 AI电商有很大发展空间 包括金木科技 焦点科技 小商品城等[5] * AI教育可能出现颠覆性发展 公司如天立国际控股 凯文教育 华图山鼎等值得关注 AI玩具等其他相关标的也有潜力 但从业绩兑现角度看 上述三个方向最为确定[6] 海南免税市场 * 海南免税市场销售数据持续超预期 但折扣力度较强 对利润率影响较大[7] * 封关以来手机和黄金首饰销售表现良好 但毛利率相对较低[7] * 对整体收入增速及利润率应保持合理预期 尽管如此 该市场仍具有吸引力[7] 青木科技核心业务与转型 * 公司主营电商服务及电商代运营业务 并逐步转型为品牌孵化模式[8] * 核心业务包括电商代运营服务 主要服务服饰类头部品牌及潮玩领域品牌如泡泡玛特和Jellycat 以及品牌孵化 通过合资公司持股形式运作西班牙女性私护品牌科曼朵 意大利健康膳食品牌伊卡丽 以及计划并表挪威健康保健食品品牌Noromega[8] * 技术服务解决方案部门承接部分外部客户投流需求 有望成为新的增长点[8] 青木科技品牌孵化进展 * 公司推出新的女性私护品牌“体序” 定位较科曼朵更为大众化 预计2025年整体收入规模为小几千万[10] * 引入西班牙美妆品牌Senseless 专注于敏感肌产品 2025年收入约为2000多万 计划在2026年增长到大几千万至接近一个亿[10] * 与全球大型功能处方粮品牌希尔斯合作 通过跨境电商模式销售 计划未来加深合作 包括可能成立合资公司或拓展宠物保健品和功能食品领域[10] 青木科技收购Noromega的影响 * 2025年11月23日 青木科技全资子公司以2.12亿元人民币现金收购Noromega 65.83%的股权 成为其控股股东和中国区总经销商[11] * Noromega在2024年和2025上半年营业收入分别为1.05亿元和0.68亿元 净利润分别接近2000万元和1600多万元[11] * 通过获得中国区总经销权将显著提升公司整体业绩 调研数据显示Noromega在中国区销售规模约为5亿元 对应经销商层面净利润约10% 从2027年起 这部分业务将显著贡献公司业绩增长[12] 青木科技电商代运营业务 * 电商代运营业务涵盖大服饰类目和潮玩品类 大服饰类目包括斯凯奇 艾布 新秀丽 安德玛等头部品牌 GMV增速相对稳健 预计未来保持个位数增长[13] * 潮玩品类包括泡泡玛特和Jellycat等知名品牌 自2024年以来表现优异[13] * 电商代运营业务体量较大 预计收入规模约为7亿左右 对应中高个位数增长率 具有20%左右的净利润率 该板块仍是公司主要盈利来源之一 在2026年净利贡献预计达到1.4亿左右[13] 青木科技技术解决方案业务 * 青木啄木鸟投流软件通过优化线上投流效率提升转化率 预计2025年该业务收入达六至七千万元 其中AI相关部分在前三个季度实现约30%收入增长[15] * 使用该工具投放比品牌自行投放能优化20%至30%的ROI 业务已度过前期工具迭代和方法论沉淀阶段 成本相对稳定 净利润接近50%[15] * 未来随着客户拓展 复制成本较低 有望进一步释放规模效应 目前合作客户包括小米 vivo OPPO 飞鹤奶粉 迪卡侬 山姆 五粮液等头部品牌[15] 青木啄木鸟与GEO概念区别 * 青木啄木鸟主要针对传统互联网网页和电商平台进行广告投放 转化链路较长 但由于合作消费领域头部品牌 在数据沉淀和推送精确度上具有优势[16] * GEO概念是进一步升级 转化步骤更少且效率更高 投放场景主要在AI应用程序中 如豆包 千问和Deepseek等 可直接匹配消费者需求并生成推荐链接[16] * 公司在数据沉淀方面相对成熟 并成为阿里第一批AI服务商 这为其发展GEO业务提供了更多优势[16] 其他重要内容 青木科技财务预期 * 从2026年开始 科曼朵预计实现2000多万净利润 伊卡丽预计实现1000多万净利润 公司净利增速预计比收入增速更快[9] * 根据公司自身目标预测 到2025年底整个业务板块收入约6亿元 2026年由于并入Noromega等因素 总体收入可达15亿左右 对应增速约140%[14] * 2025年因新品牌孵化投入及研发费用影响 预计盈亏平衡或微亏 2026年由于成熟盈利品牌如Noromega并表 以及科曼朵与伊卡丽持续增长 孵化业务贡献可达大几千万净利润[14] * 预计公司2025至2027年营业收入分别为15.4亿元 24.7亿元和29.6亿元 对应增速分别为34% 60%和20%[17] * 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.33亿元 2.47亿元和3.02亿元 增速分别为47% 86%和22% 2026年由于Noromega品牌并表及取得中国区总经销权 将带来显著增量贡献[17] 青木科技估值与评级 * 根据2026年业绩预测 可比公司平均PE约45倍 公司在可比公司中业绩预期相对较快[18] * 考虑到公司产业结构及发展阶段类似于1-2年前的若羽臣 目前给予一定折价 以2026年35倍PE计算 目标价约94元[18] * 从整体业务体系及AI应用相关领域发展前景看 公司未来有较大机遇取得良好增长 公司近期大宗减持落地后 预计将带动业绩或股价表现有所提升 因此给予增持评级[18]