公司及行业 * 公司：大中矿业 [1] * 行业：矿业（铁矿、锂矿）[1] 核心观点与论据 1 公司近期股价与资本运作 * 近期股价波动主要源于可交换债券影响 公司发行了15.2亿元可转债 其中6亿元已转股 剩余9亿多元未转 目前转股均为正溢价 预计无转股压力 [4] * 公司于2025年6月发行8亿元可交债 大股东转股价为13元 2026年12月31日到期 部分已转股 但无恶意或急于在市场上出售的行为 [4] * 高管计划减持700万股 期限为3个月 预计对市场冲击有限 [2][4] 2 湖南碳酸锂项目进展与规划 * 项目于2025年10月取得采矿证 2026年1月1日取得发改委立项 尾矿库立项也已批复 主要手续基本齐全 仅剩环评和安设手续预计一两个月内完成 [5] * 计划2026年9月底前完成1,200万吨采选建设 对应4万吨碳酸锂当量 [5] * 产量规划：2026年计划出矿5,000吨碳酸锂当量（对应140万吨原矿、10万吨云母精粉） 2027年目标2万多吨碳酸锂当量（对应600万吨原矿） 2028年实现1,200万吨采选规模全面达产 [2][5][6] * 冶炼规划：一期5,000吨产线计划2026年三季度末、四季度初调试试生产 2026年冶炼规模5001,000吨碳酸锂当量 2027年底前完成4万吨冶炼加工 实现与采选配套的2万吨碳酸锂当量产量 2028年实现4万吨全面达产 [6] * 成本结构：全产业链成本约35,000元/吨 综合权益比270280吨原矿出一吨碳酸锂 采矿成本不到20元/吨 选矿成本约40元/吨 总计约60元/吨 冶炼端采用硫酸法工艺 回收率提升至90% 副产品收入抵消后碳酸锂成本约35,000元/吨 [2][6] * 项目总预算45-50亿元 已投入约20亿元 未来还需投入30亿元左右 2026年重点投资15亿元 2027年预计投资10亿元左右 [3][15] 3 湖南项目资源潜力与营商环境 * 湖南营商环境良好 当地政府支持力度大 [7] * 北区勘探完毕 根据边际品位调整储量核实工作进行中 如按0.15品位圈定 区域内碳酸锂当量超500万吨 [7] * 南区勘探工作正在进行 有望在2026年完成 [7] * 公司在湘西拥有10%股份 该区域资源潜力与湖南相当 并计划整合整个区域资源 [7] 4 四川锂矿项目进展与规划 * 首采区已评审备案氧化铝60万吨 对应150万吨碳酸锂当量 目前正在办理260万吨规模采矿证 对应5万吨以上碳酸锂当量 [8] * 生态修复方案预计两周内批复 计划一季度末拿到采矿证 [8] * 产量规划：2026年底希望实现1.2~1.5万吨碳酸锂当量的原矿销售 并全面建成首期500万吨规模选矿系统 2027年底达到3万吨碳酸锂当量产能规模 2028年底达到5万吨 [2][9] * 西部区域2025年底完成野外勘探 希望2026年二季度储量评审备案 第三块区域2026年底完成野外工作 同时通过协议出让方式取得夹角部分权利 2027年底希望取得超过500万吨氧化铝规模的采矿证 对应10万吨以上碳酸锂当量 [9] * 项目总预算约20亿元 2026年预计投入10亿元 [3][15] 5 公司在矿业开发方面的独特优势 * 四川地下矿山位于海拔3,500至3,700米之间 选矿在2,600至2,700米之间 通过盾构机打隧道连接采选区 避免天气影响并降低运输成本 [9] * 采用自发电皮带运输系统进一步节约成本 效率比其他企业更高 [9] * 举例：公司在2023年10月获得探矿权 并在2025年9月实现副产品销售 [9] 6 对锂价的判断与套保策略 * 锂价具有强周期性 目前需求增速非常快 每年达到20%至30% [10] * 经过2025年的低价格运行后 供应增量远低于预期 高成本的澳洲矿山停产 非洲和锂三角政策不稳定导致供应增速放缓 [10] * 预计2026年至2027年的需求增速可能超预期 而供应不会那么快 [10] * 公司以实业为主 不倾向于做期货套保操作 更注重加快生产 通过销售节奏把控来应对价格波动 [2][10] 7 锂产品销售策略与盈利保证 * 销售以贸易商和冶炼厂为主 并与下游客户签订远期合同 同时希望下游客户委托公司加工原矿 基于此业务模式给予下游客户一定让利 [2][11] * 计划在四川建设碳酸锂厂 以提高回收率并降低加工费 目前委托加工回收率约85% 自建厂可达90% [11] * 自建厂投资不大 大约4.5亿至5亿元 可快速回本 [11] * 正在规划碳酸锂项目 并与头部电池厂进行战略合作 以确保长期稳定发展 [11] 8 铁矿业务进展与价格应对 * 铁矿扩产计划进度相对较慢 主要因安徽地区政策环境严格 但每年仍有10%左右增长 到2027年量会逐步释放 到2028年增量会更明显 [12] * 公司也进行了储量增加 为进一步扩张提供依据 [12] * 对铁矿价格判断：2025年平均价格约100美元/吨 认为2026年维持这一水平没有问题 [12] * 西芒杜铁矿投产运行未如预期 对市场冲击有限 [12] * 通过调整销售策略 提高实际销售价格 可以抵消部分价格下跌带来的负面影响 [2][12] 9 未来资本开支与资金来源 * 2026年整体资本开支约25亿元（湖南15亿+四川10亿） 2027年不超过15亿元（湖南10亿左右+四川不超过5亿） [15] * 资金来源主要依靠铁矿自有资金 每年经营性现金流可达15亿元左右 加上锂矿贡献的10至15亿元 总计可达25亿元左右 [3][15] * 将拿出10至15亿元支持技改项目 其余通过项目贷解决缺口 [15] * 明年的经营性现金流将更加宽裕 为进一步扩张提供保障 [15] 10 分红政策与股权激励 * 公司已承诺从2025年开始 每年至少拿出净利润的40%用于现金分红 这一政策将在2025、2026、2027三年周期内持续执行 并可能延续下去 [16] * 2026年公司可能会考虑部分股权激励 但目前仅为意向 尚无具体方案 [16] 11 资源扩张与新项目布局战略 * 在资源扩张方面 公司主要以自身增储为主 对于周边低成本资源也会进行简单的资源扩张 [13] * 锂矿是关注重点 技术和开发经验不断积累 如果有好的标 的会积极获取 [13] * 在新能源矿产方面有明确定位 2026年跟踪了几个铜矿项目 虽未完成前期工作但已在推进中 [14] * 集团拥有一个金矿 目前正在办理前期证照和基建手续 还没有注入上市公司的计划 [14] * 除了正常经营及锂矿带来的利润和投资外 还将规划部分资金用于并购 [14] 其他重要内容 * 公司在传统铁矿业务支撑下 能够在碳酸锂价格下行周期内逆势进行资本开支 [16] * 四川和湖南两大矿山资源呈现快速增长态势 两地成本优势明显 [16] * 在当前国际形势不明朗、地缘政治风险增加背景下 认为国内矿山资源应获得更高估值溢价 [16]