公司概况 * 涉及的上市公司为颐海国际[1] 2025年整体经营情况与2026年展望 * 2025年整体经营相对平稳 第三方业务全年增速预计比上半年放缓 关联方业务下滑幅度从上半年的双位数收窄至个位数[4] * 2025年利润增速预计快于收入增速 有望实现双位数增长[3][38] * 2026年公司未提供具体数据指引 但预计海外市场增速可达20%-30% 国内市场仍有机会实现高增速 整体有望实现接近双位数甚至双位数的收入增长 利润趋势与收入趋势一致[38] 业务板块表现与驱动因素 * 增长主要驱动力来源于B端和海外市场 C端需求较为平稳[5] * 第三方业务仍以C端为主 占比约80% 海外和其他B端占比不到20%[8] * 2025年海外和其他B端占第三方业务不到10亿[8] * 2025年大B客户基本实现翻倍增长[6] * 小B业务因统计口径变化无法直接对比2024年数据 2025年上半年成立的小B团队贡献约1000万 全年贡献几千万元左右[6] * 小B业务预计增速会很快 但短时间内体量不一定能超越大B[7] * 调味品增长主要来源于B端渠道 C端增长不明显[15] * 火锅底料增长驱动主要来源于B端 2025年应保持正增长[17] * 关联方业务（海底捞）2026年上半年至少是低基数 不会比2025年上半年更差[35][36] 海外市场发展 * 海外市场保持二三十或以上的增速[8] * 海外毛利率高于国内 但净利润因费用、人员费效比、海运等因素低于国内[9] * 目标在2027年前后实现海外市场利润率与国内接近[9] * 泰国工厂产能利用率低 希望到2025年底达到30%[9] * 通过丰富产品层次、提升本土化口味接受度、加强渠道合作（如进入新马泰KA渠道及越南等流通市场）以及拓展中东、非洲、南美洲等区域市场实现增长[10] * 清真认证正在推进中 产品在海外毛利率更高[11] * 利用泰国工厂生产含动物油脂的产品以供应东盟市场 依托马来西亚工厂生产获得新认证的产品供应印尼和中美市场[12] 产品与品类策略 * 速食业务从B端市场入手 通过预制菜等产品合作打开市场[12] * 速食新品不断推出 但整体收入体量受到价格因素影响较大[12][13] * 速食开发主要基于现有生产线（如火鸡面） 会逐步尝试开发披萨、意面等西式速食新品[14] * C端没有完全新的口味性大单品 大单品逐渐被淘汰 可替代性增强[15] * 新品集中在地方性口味（如华南地区五指毛桃或椰子鸡）而非全国性[16] 渠道策略与改革 * 与盒马、胖东来等会员商超有定制化合作 与山姆尚处于产品选择阶段[18] * 整个KA渠道约占公司收入的30%左右[21] * 推进“两职战略”（直营）旨在优化KA渠道匹配度 提高毛利率及销费用率[19] * 截至2025年中期 “两职”转化率约为30% 计划在2026年上半年实现60%的转化率[22][23] * “两职”推行短期内对毛净利润提升不明显[24] * 线上渠道定位为宣传渠道而非收入来源 已收缩线上投入[25] * 与零食量贩渠道深度合作 包括迷茫和好想来两大头部企业 2024年这两个体系贡献了超过1亿至2亿元的销售额[26] * 零食量贩渠道以速食为主 并根据渠道特点定制产品[27] * 即时零售（如美团、京东）与KA渠道相结合 目前没有特别大的精力投入[28] 成本与供应链 * 原材料价格波动对公司影响不大 通过提前锁价锁量和自有工厂（如牛油提炼工厂）应对[29] * 预计2025年至2026年的原材料成本相对平稳[29] 客户与经销商管理 * 大B客户约有100多家 短期内不会大量增加 更注重现有客户关系深化[30] * 小B业务希望规模最终超过大B 重点在于找到适配性强的客户而非追求数量[30] * 小B业务前期困难主要集中在产品匹配性上 需要针对不同客户进行定制化配置[31] * 小B端的毛利率通常能达到30%或以上 相较于大B端更高 但经营利润率层面各渠道差异不大[34] * 小B业务由专门团队对接 与C端经销商不完全重合[32] * 未来可能不会像2023年和2024年那样给予经销商特别的费用补贴[33] 财务与股东回报 * 由于没有特别大的资本开支 现金流相对稳定 大概率会维持较高比率的分红[37]