涉及的公司与行业 * 公司：伊利工业 (Yili Industrial, 600887.SS) [1] * 行业：中国消费品行业，具体为乳制品行业 [1] 2025年业绩回顾与指引 * 管理层维持2025年指引：实现正销售增长，净利润率 (NPM) 高于9% [1] * 增长驱动力：非超高温灭菌 (UHT) 奶产品稳健增长，UHT奶表现比行业更具韧性 [1] * 分产品表现： * UHT奶：市场份额趋于稳定 [1] * 低温液态奶：在2025年前九个月 (9M25) 实现正增长 [1] * 奶酪/奶粉/冰淇淋：在9M25实现双位数 (DD%) 销售增长，预计2025财年 (FY25) 将保持相同增速 [1] * 分渠道表现： * 新兴渠道 (包括电商、会员制大型商超、折扣店和社区店) 占比上升，在UHT奶销售中渠道组合占比约30% [1] * 传统超市渠道组合占比下降至20% [1] 2026年展望与战略 * 行业环境：尽管2026年零售端势头可能仍弱于2025年，但原奶供需动态预计持续改善，原奶价格趋于稳定 [1] * 公司目标：在液态奶领域实现超越行业的增长，以达成2026年正销售增长 [1] * 关键增长季节：春节 (LNY) 是推动增长的最重要季节，公司将开展整合营销活动 [1] * 渠道战略：继续深化与新兴渠道的合作 [1] * 增长品类信心：对奶酪、奶粉、成人营养产品在2026年的表现保持信心 [1] 婴幼儿配方奶粉 (IMF) 具体展望 * 销售目标：寻求奶粉业务实现双位数 (DD%) 销售增长 [1] * 市场份额目标：计划到2027年，使“Pro-kido”品牌单独成为市场份额第一 (2025年“Pro-kido + Ausnutria”合计已是市场份额第一) [1] * 新生儿数量预期：预计2025年新生儿数量较2024年略有下降，但估计2026年因中国马年因素将较2025年略有增加 [1] 长期增长支柱与驱动因素 * 新兴长期增长支柱：奶酪和乳品深加工 [1] * 有利因素：欧盟反倾销措施有利于中国乳制品行业的国内龙头企业 [1] * 增量增长驱动：成人营养升级和海外业务，管理层预计2026年有潜力实现双位数 (DD%) 销售增长 [1] 高盛 (Goldman Sachs) 财务预测与评级 * 评级：买入 (Buy) [7] * 12个月目标价：人民币33.90元 [6][7] * 当前股价：人民币27.68元 (截至2026年1月9日收盘) [7] * 上行空间：22.5% [7] * 估值方法：基于2026年预期市盈率 (P/E) 18.9倍 (较2015-16年上一轮下行周期市盈率低1个标准差的目标水平有20%的A/H股溢价) [6] * 财务预测 (人民币百万元)： * 营收：2024年实际115,779.6，2025年预期116,752.8，2026年预期119,003.9，2027年预期122,006.5 [7] * 每股收益 (EPS)：2024年实际1.43元，2025年预期1.70元，2026年预期1.79元，2027年预期1.98元 [7] * 市盈率 (P/E)：基于2025年预期EPS为16.3倍，基于2026年预期EPS为15.5倍 [7] * 并购可能性 (M&A Rank)：3 (低概率，0%-15%) [7][13] 主要风险提示 * 液态奶高端需求复苏慢于预期 [6] * 乳制品需求复苏放缓 [6] * 竞争加剧 [6] 其他重要信息 * 报告来源：高盛 (亚洲) 有限责任公司 (Goldman Sachs (Asia) L.L.C.) 研究分析师 Leaf Liu, Christina Liu, Valerie Zhou [3] * 报告日期/活动：基于2026年1月9日举办的消费者与休闲企业日活动 [1] * 覆盖范围：伊利工业的评级相对于其覆盖范围内的其他公司，包括蒙牛乳业 (Mengniu Dairy) 等中国消费品公司 [15] * 利益冲突披露：高盛在过往12个月内与伊利工业存在投资银行服务客户关系，并预计在未来3个月内寻求或获得相关报酬 [16]