公司：博士伦 (Bausch + Lomb, NYSE:BLCO) 核心战略与文化转型 * 公司正在进行转型，战略清晰、执行严谨、以患者需求为基础的创新为核心[1] * 过去几年进行了文化转变，引入了具备紧迫感、责任心和制胜心态的顶尖人才和团队[2] * 重建了创新思维，投资于能够引领各业务的领域，开发解决实际问题的产品和平台，而非渐进式改进[2] * 建立了更快、更专注的开发引擎，决策更敏锐、时间线更紧凑，组织围绕快速、敏捷地将好想法推向市场而协同一致[2] * 技术（从研发平台到制造再到数字工具）已成为公司的竞争优势，实现了运营现代化、更好的系统、分析和企业连接性[3] * 2025年提交的专利申请数量是自2013年以来最多的，这证明研发组织在创造力、生产力和战略专注度上达到了新水平，也是持久增长的领先指标[3] * 创新思维已扩展到整个公司，体现在产品设计、数字能力、制造技术、客户参与度和业务运营方式上[4] * 未来几年的增长，特别是利润率扩张，将来自执行：加强核心业务以推动收入增长和可预测的业绩，同时推进产品线、更好的成本控制、供应可靠性和技术驱动的效率[4] * 公司引入了新的衡量指标“财务卓越”，意味着增长超越市场、有意义的利润率扩张、稳健的现金流生成和强劲的资产负债表，这是运营预期而非愿望[16] 产品线与增长机会 整体产品线 * 产品线涵盖消费者、手术、隐形眼镜和制药业务，减少了对单一资产的依赖[5] * 产品线产品旨在解决有意义的患者和眼保健专业人士的挑战，并有清晰的商业化路径[5] * 基于真实临床和市场需求的创新，加上有意平衡的时间和风险状况，等于长期的股东价值创造[6] * 预计2028年及以后，随着产品线转化为商业现实，将引入变革性的价值驱动因素[5] * 产品线设计注重持久性，而非一次性增长高峰[5] 消费者业务 * 博士伦在全球非处方眼保健领域排名第一，业务建立在规模、信任和跨品类临床可信度基础上[7] * 过去12个月按固定汇率计算收入增长7%，显示了增长势头[7] * Blink Triple Care 无防腐剂滴眼液预计2026年上半年推出，将增强一个蓬勃发展的产品系列，并在快速增长领域为消费者和眼保健专业人士提供新选择[8] * PreserVision AREDS 3 预计未来几个月内推出，结合了B族维生素科学以支持视网膜健康并降低发生年龄相关性黄斑变性（AMD）的风险，治疗早期AMD将显著扩大可及市场[8] * Lumify Luxe（暂定名）预计2027年上半年推出，将结合brimonidine已验证的红肿缓解效果和透明质酸的保湿特性，提升舒适度并提供更顺畅、更优质的体验[8] 隐形眼镜业务 * 未来几年的增长预计将由全球战略性推出新的日抛产品驱动[9] * 随着镜片产品组合的扩大和为眼保健专业人士提供更多选择，预计将推动国家和地区的品类提升[9] * Project Halo：开发首创的生物活性隐形眼镜，这是自1999年以来首次镜片材料突破，采用双剂量透明质酸生物工程制成，预计将创造全新品类，该技术由内部研发团队开发，且可在现有生产线上大规模生产，资本支出需求最小[9] * 其他正在开发的镜片预计在生物活性镜片2028年推出后的2029年上市，包括第二款日抛硅水凝胶产品、高端频繁更换型硅水凝胶选项以及旨在减缓儿童近视进展的尖端硅水凝胶产品[10] * 这些开发中镜片的预计峰值销售额总计12.5亿美元，将使隐形眼镜业务规模大致翻倍[10] * 历史上隐形眼镜市场增长率在4%-6% 之间，2025年可能处于该范围的低端，接近4%，原因包括自有品牌市场放缓、大型零售商去库存以及亚洲（特别是中国）消费疲软[21] * 预计2026年市场增长率会略好，可能在4.5%-5% 左右[21] * 公司认为定价环境“典型”，没有特别不同之处，消费者整体强劲，但美国低端消费者面临挑战，中高端消费者表现良好[22] * 公司的日抛硅水凝胶产品自推出以来已获得可观市场份额，预计2026年这一趋势将继续，因为将在全球不同地区推出所有型号（包括重要的散光片）[23] 制药业务 * 当前重点是MIEBO和Xiidra，两者都是重要的收入贡献者[10] * MIEBO增长持续超预期，尤其是在度过了高投入的发布阶段后，其快速起效机制产生了很大兴趣[10][32] * Xiidra的复兴按计划进行，业绩与增长预期一致[10] * 两种药物预计将在未来几年推动收入增长并改善利润率[10] * 公司正在开发首款双作用滴眼液，结合MIEBO和Xiidra活性成分的不同机制，在单一疗法中同时解决泪液蒸发和炎症问题[11] * 青光眼产品线资产将是首款既能降低眼压又能改善视敏度的产品，将重置该市场的治疗方案[11] * 正在开发的神经感觉剂在1期研究中显示，在测试剂量下无剂量毒性限制、不影响角膜感觉，且在最高测试剂量下未报告不良事件[12] * 展望未来，AMD和地图样萎缩领域的颠覆性产品可能产生超过10亿美元的峰值销售额，使制药产品线的总峰值销售额机会达到约39亿美元[12] * 关于Xiidra，2025年因政府定价行动受到一定影响，但预计2026年美元基础上仍能增长，通过管理医疗（特别是CVS合同）调整，处方量增长可能略有下降，但收入将上升，净收入率改善将推动更高的收入增长[36] * 对于MIEBO和Xiidra的组合产品，研发负责人认为这是目前进展最快的项目之一，预计2026年下半年获得2B期研究数据，该研究规模足够大，可能被视为关键研究之一[34][35] * 另一个重要项目是青光眼神经保护产品，临床概念验证研究首次证明可以在青光眼患者中改善低亮度视敏度15个字母，第二个验证性研究正在进行中，预计年底获得数据[35][36] 手术业务 * 预计高端人工晶体（IOL）将继续是手术业务的主要增长动力，过去几年产品组合的显著扩张使公司有能力抢占市场份额[12] * 扩张预计将涵盖enVista和Luxe平台，使公司能够覆盖这个日益受欢迎的品类中的所有细分市场[12] * 预计手术业务将在不久的未来（从2026年下半年开始）看到产品线带来的益处[13] * ELIOS：首款经过临床验证的用于微创青光眼手术（MIGS）的准分子激光，已在欧洲取得成功，预计今年晚些时候获得美国批准，将为外科医生提供针对不可逆失明主要原因的差异化治疗选择[13] * Selira：下一代飞秒激光，旨在通过更高的效率和更多的选择来改善白内障和屈光手术医生的临床体验[13] * enVista Beyond和扩展焦深IOL将完善enVista系列，为喜爱该平台的外科医生提供一站式服务[14] * Cynova：新的超声乳化/玻璃体切除平台，将提供增强的流体力学和多功能手柄，使手术更高效[15] * 这些产品（预计在2028年前推出）的预计峰值销售额接近10亿美元[15] * 关于enVista IOL的召回，公司认为已得到妥善处理，已不再被医生或外科医生提及，业务已回到2025年第一季度的水平，预计在2026年第一季度实现，采用率正在加速[26] * 手术业务利润率目前为个位数，远低于公司其他部门，是利润率改善的最大机会所在[28][29] * 利润率改善有两个杠杆：一是向高端IOL等高利润率产品过渡，这正在进行中；二是改善制造销货成本和效率，特别是在耗材业务（手术业务的最大部分）方面，相关工作已进行了一年半，预计2026年年中或年底开始看到真正改善[29][30] * 预计600个基点的EBITDA扩张中，约有250个基点来自毛利率项目，其中大部分影响来自产品组合（向高端类别转变）和制造供应链效率[30][31] * 利润率贡献预计从2026年、2027年开始显现，而非完全集中在后期[31] 财务目标与资本配置 财务目标 * 公司目前EBITDA利润率约为17%，目标是在2028年达到23%，即约600个基点的扩张[38] * 其中250个基点将来自毛利率提升，其余约400个基点将来自销售、一般及行政管理费用（SG&A）的杠杆效应[39] * SG&A的改善将通过减少固定成本（通过名为“Vision 27”的计划）以及重新定位业务投资（特别是在销售和营销方面）并提高损益表的杠杆效率来实现[39] * 改善将优先保障面向医生的现场团队，重点优化后台支持支出和营销资金部署效率，包括使用AI和生成式AI进行广告制作和投放[39] * 每股收益（EPS）增长预计将快于EBITDA增长，将达到两位数（年均）[42] * 2025年利息支出约占8%，随着2026年初对28亿美元定期贷款B进行重新定价，预计2026年将低于此水平，且未来若美联储降息将带来额外收益[40][41] * 目前有效税率约为15%，预计到2028年将升至19%-20%，这主要是由于利润率扩张和盈利能力提升[41] * 关于自由现金流，公司专注于推动营运资本改善，2025年第三季度调整后现金流与调整后EBITDA的转化率约为66%，目标是到2028年达到50%以上的转化率[44] * 资本支出（CapEx）过去几年约占收入的6%，主要用于扩大镜片业务产能（如INFUSE产品增长24%），随着投资完成以及2028年生物活性镜片所需资本支出较低，预计将下降至约4%-4.5%[45][46] 资本配置优先顺序 * 首要重点是加强资产负债表，降低杠杆率，目标是3.5倍[47] * 其次是继续投资于业务[47] * 最后是机会主义的并购，目前公司增长计划坚实，产品线深厚，没有必须填补的缺口，并购仅限于增值的小规模补强、知识产权或科学资产，暂无大型并购计划[47] 其他重要信息 * 公司预计在2026年有多个重要产品发布，其中AREDS 3（消费者业务） 和ELIOS（手术业务） 被强调为对收入和利润线最重要的两项[18] * AREDS 3将使目标市场规模有效扩大三倍[18] * ELIOS预计将在2026年下半年获批，被认为是青光眼手术的真正范式转变[18] * 公司提到的“峰值销售额”是基于其在可及市场中的运营情况，对资产潜力的估算[19] * 生物活性隐形眼镜（Project Halo）目前正在进行首次大规模外部研究，预计几个月内获得数据，以进一步确认产品信心[24][25]