涉及的行业与公司 * 行业：生物航煤（SAF）及上游废弃油脂（UCO）产业链 [1] * 公司：山高环能、朗坤科技、佳奥、海星 [6][16] 核心观点与论据 1. 生物航煤（SAF）需求与市场前景 * 生物航煤是航空减碳当前唯一可行解决方案，长期需求将大幅增长 [2] * 全球强制添加政策是核心驱动力：欧盟从2025年开始强制添加并逐步提高比例，2050年需达70% [1][8]；美国通过税收抵免等财政激励措施鼓励生产 [1][8] * 需求预测：2025年SAF需求量预计为105万吨，2030年为314万吨，2050年需达到3,662万吨 [1][2] * 中国市场潜力巨大：虽未强制添加，但已启动试点并计划2025年扩大范围 [3][9]；若实施类似欧盟政策，SAF年度需求量将在200万至2000万吨之间 [3][9] * 全球航空碳市场（如欧盟）及中国潜在措施将推动国内外减排需求，进一步扩大SAF长期需求空间 [10][11] 2. 上游原料废弃油脂（UCO）的供需与价值 * UCO是SAF产业链的重要上游原料 [1][5] * 需求侧：预计到2030年，SAF对UCO的需求量将达到233万吨，到2050年可能接近2000万吨 [1][5] * 供给侧：中国废油脂规模化利用量约400万吨/年，理论产生量1200万吨，但大部分因收集难度大未被利用 [3][14]；2025年UCO出口量已达200多万吨，留在国内的供应非常有限 [1][5] * 价值传导：SAF供给紧缺导致其涨价，带动上游UCO需求从传统生物柴油升级为高价值SAF，推动UCO价格上涨 [15]；长期废油脂涨价确定性较高 [3][14] * 产业节点：2025年是UCO产业价值跃迁元年，2026、2027年是关键扩产期 [15] 3. 价格现状与未来走势 * SAF价格：当前价格在每吨1.5万至1.7万元人民币之间 [4]；2023年11月中旬涨至高点，国内2,450美元/吨（约1.7万元/吨），欧盟2,600-2,900美元/吨，同比涨幅分别为38%和57% [3][13]；2026年1月8日，欧洲2,250美元/吨，中国2,200美元/吨（约1.5万元/吨） [13] * 未来走势：随着强制添加政策推进及整体需求增加，SAF价格预计仍有上行空间 [4] * UCO价格：预计到2030年，UCO价格可能会达到8,500元至12,000元每吨 [1][4] 4. 产能与供需平衡 * 全球产能：欧盟计划2030年实现6%的SAF添加目标（对应314万吨需求），届时欧洲产能可达350万吨，但实际供给仍可能紧缺 [12] * 中国产能：截至2025年底，4家企业获适航认证和出口许可，总计120万吨出口配额；另有440万吨潜在产能正在建设中，可支撑未来3倍以上增长 [12] * 短期供需：由于3年左右投产周期，短期内供给可能略显冗余，但总体供需应相对平衡 [3][13] 5. 产业链影响与受益方 * 短期受益：拥有现有生产能力的公司（如佳奥、海星）将受益于SAF涨价及制造端盈利提升 [16] * 长期核心：上游原材料资源的重要性愈加突出，拥有大量废油脂资源的公司将在整个产业链中获得更多价值增值 [3][16] * 资源转化：中国400万吨废油脂规模化利用量可支撑250-300万吨SAF产能 [3][14] 重点公司分析 * 山高环能： * 竞争优势：占据核心城市餐厨项目特许经营权，资源稀缺且具有壁垒 [1][6] * 产能规划：即将完成再融资，大股东注资助力，预计未来三年产量增长超过两倍 [6]；目前运营仓储能力接近5,500吨/日，自身提取率4.5%，对应9万多吨/年水平，计划三年内翻倍至20万吨/年 [16] * 盈利预期：按20万吨规模保守估算，公司远期盈利将在4亿元以上 [7] * 朗坤科技： * 竞争优势：同样占据核心城市餐厨项目特许经营权，资源稀缺 [6] * 产能规模：现有15万吨/年的资产规模，在建成后可达30万吨/年 [16] 其他重要信息 * 中国政策鼓励UCO深加工后再出口，导致其直接出口量有所下滑 [15] * 在估值水平下，相关公司的成长性和弹性均较大 [7]