涉及的公司与行业 * 公司：英伟达 (NVIDIA, NVDA US) [2] * 行业：科技行业，具体为人工智能 (AI) 芯片与计算平台 [1] * 相关公司：谷歌 (Google)、OpenAI、博通 (Broadcom, AVGO)、台积电 (TSMC)、Anthropic、Meta [4][5][6] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：维持“买入”评级，将目标价从270美元上调至286美元，基于36倍FY27预期市盈率 [3][19] * 近期上涨驱动：近期股价自2025年11月高点回调11%，主要受谷歌竞争、OpenAI模型与融资担忧及AI泡沫论影响，但认为应继续做多英伟达，驱动力来自H200需求和VR200时间表 [3] * 竞争环境积极： * 谷歌：Gemini 3的进步表明，在参数数量不变的情况下，通过优化工程和数据，扩大预训练规模仍能带来显著提升 [4] * OpenAI：投资者更关注其基于Blackwell训练的新模型，且对其寻求高达1000亿美元融资（估值8300亿美元）持高度乐观态度，潜在融资后IPO有望缓解市场担忧 [4] * H200需求强劲： * 预计中国将在本季度批准H200采购，因此将台积电CoWoS-S产能建设计划上调30k（主要在2Q26），对应约80万颗H200封装 [5] * 结合约70万库存，当前H200出货计划约为150万颗 [5] * 路透社报道订单超过200万颗，其中最大客户占比约40% [5] * 预测模型：FY27（2027财年）H200销量为110万颗（主要面向中国市场），带动FY27总销售额预测达3455.74亿美元，较市场共识高14% [5][8] * 下一代产品VR200领先： * Vera Rubin (VR200) 已进入全面生产阶段，其推理性能是Blackwell的5倍，训练性能是Blackwell的3.5倍 [6] * 相比谷歌TPU，Vera Rubin将明显领先于对标Blackwell的TPU v7，并可能领先于TPU v8AX [6] * 预计TPU的外部销量客户将局限于Anthropic等非一线云服务提供商，而非市场普遍认为的包括Meta在内的广泛采用 [6] * 时间表：预计6月开始，3Q26全面上量 [6] * 盈利预测上调： * 因计入更高的H200销量，将FY26/FY27每股收益 (EPS) 预测分别上调0%/6% [3][16] * FY27E营收预测从3240.47亿美元上调至3455.74亿美元（+7%），净利润从183.012亿美元上调至194.716亿美元（+6%） [17] * 估值方法：采用市盈率法，目标倍数较2018年以来的30倍中期水平高出约20%，或较4Q22 AI周期开始以来的28倍中期水平高出15-20% [20] * 风险提示：地缘政治风险、云服务提供商资本支出放缓、扩展定律放缓、新产品延迟 [7][23] 其他重要财务与运营数据 * 历史与预测财务表现： * FY25营收1304.97亿美元，同比增长114.2%；净利润742.65亿美元，同比增长129.8% [8] * FY26E营收2152.78亿美元，同比增长65.0%；净利润1157.55亿美元，同比增长55.9% [8] * FY27E营收3455.74亿美元，同比增长60.5%；净利润1947.16亿美元，同比增长68.2% [8] * FY26E/FY27E毛利率分别为71.3%/74.5%，营业利润率分别为63.6%/67.3% [17] * 产品结构：数据中心业务占比预计从FY25的88%提升至FY27E的94% [18] * 技术路线图：展示了从H200到Rubin Ultra的GPU演进，包括制程、互联带宽、HBM容量等关键规格 [12] * 财务健康状况：FY26E/FY27E净资产收益率 (ROE) 预计为83.1%/78.1%，净现金状态 [26]