涉及的公司与行业 * 公司：深圳英维克科技股份有限公司 (Shenzhen Envicool Technology, 002837.SZ) [1] * 行业：数据中心及服务器液冷技术、精密温控、储能系统(ESS)冷却 [35] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：维持“买入”评级，将12个月目标价从81.0元人民币上调49.5%至121.1元人民币 [1] * 上调原因： * 基于全球科技团队对服务器冷却市场总规模(TAM)的最新预测 [1] * 海外销售贡献增加带来毛利率(GPM)改善，因其盈利能力优于国内业务 [1] * 经营杠杆效应改善 [1] * 估值方法：基于42倍2028年预期市盈率(P/E)，以10%的股权成本(CoE)折现回2026年 [1][18] * 市场增长预期： * 全球服务器冷却TAM在2025/2026年预期分别上调+9%/+16%至79亿美元/140亿美元，并引入2027年预期176亿美元 [3] * 2025-2027年TAM年增长率分别为111%、77%、26%，主要受高功率AI服务器（如GB200/GB300及ASIC类型AI服务器）采用液冷（相比风冷带来更高冷却价值）的更高预期推动 [3][17] * 公司市场份额与增长预测： * 预计公司全球服务器液冷市场份额在2027/2028/2030年将分别达到5%、7%、10%（2025年为1%）[2] * 预计2025-2030年服务器冷却销售额复合年增长率(CAGR)为98% [2] * 预计2025-2030年总销售额/净利润复合年增长率分别为44%/58% [2] * 近期业绩与运营指标： * 预计2025年第四季度销售额/净利润同比增长42%/125% [2] * 截至2025年第三季度，存货（主要为发往客户的产成品）和合同负债同比分别增长+37%/+38%，显示国内数据中心订单积压和前景依然稳固 [2] * 财务预测调整： * 将2025-2030年销售额/净利润预测分别上调1%~9%/1%~17% [1][19] * 将2025-2030年平均资本支出假设上调9%（从平均11亿元人民币至13亿元人民币），以支持其全球产能扩张 [2] * 盈利能力与回报： * 预计2025-2030年平均毛利率为30%（此前为29%）[2] * 预计2026年营收增长79%，每股收益(EPS)增长127% [18] * 预计2025-2028年销售额/净利润复合年增长率分别为55%/76% [18] * 业务进展与催化剂： * 公司已宣布成为NVIDIA MGX生态系统合作伙伴之一 [27] * 已开始向NVIDIA供应链发货快速接头(QD) [27] * 预计2026年上半年将获得更多关于Google或其他ASIC相关订单的更新，大规模发货预计在2026年下半年 [27] * 公司表示正与全球GPU、ASIC、服务器、交换机领域的客户或终端用户进行研发/商业化合作，预计在2025年下半年后期将有更具意义的销售贡献 [27] 其他重要内容 * 风险因素： * 与关键客户的研发/业务进展缓慢 [36] * 液冷竞争加剧和利润率风险 [36] * 储能系统(ESS)需求增长遇阻 [36] * 地缘政治变化影响全球服务器/数据中心及ESS供应链 [36] * 敏感性分析： * 若公司到2028年能占据全球服务器液冷市场15%（基准情景为7%）的份额，其估值有80%的潜在上行空间 [20][21] * 若海外扩张不及预期，市场份额仅达3%，则存在30%的下行风险 [20][22] * 当前估值与市场预期： * 当前股价隐含市场预期公司到2028年将占据全球服务器液冷市场6%的份额（高盛预期为7%）[27] * 公司股票目前交易于73倍12个月远期市盈率，而其历史平均为36倍 [18] * 液冷渗透率预测： * AI训练服务器（全机架）的液冷渗透率在2024年已达100%，并预计将维持 [30] * AI训练服务器（其他）的液冷渗透率预计从2024年的14%提升至2027年的65% [30] * AI推理服务器的液冷渗透率预计从2024年的1%提升至2027年的20% [30] * 通用/HPC服务器的液冷渗透率预计从2024年的0%提升至2027年的8% [30] * 关键财务数据 (基于最新预测)： * 市值：998亿元人民币 / 143亿美元 [5] * 2025年预期营收：64.561亿元人民币 [5] * 2025年预期每股收益：0.64元人民币 [5] * 2025年预期市盈率：160.0倍 [5] * 2026年预期营收：115.422亿元人民币 [5] * 2026年预期每股收益：1.45元人民币 [5] * 2026年预期市盈率：70.5倍 [5]