公司：礼来公司 (Eli Lilly and Company) 核心观点与论据 * 公司进入2026年时，在肥胖症领域拥有更多确定性和已知信息，tirzepatide（替尔泊肽）正在改变全球数百万人的生活[2] * 公司在2025年成功执行了供应计划，解决了2024年需求超过供应的不确定性，并进行了大量资本投资以建设新产能[3][4] * 公司通过LillyDirect直接服务平台，为患者提供了新的购药选择，该平台目前服务约100万人，可能是美国历史上最成功的在线药房[5] * 公司在肥胖症领域拥有强大的产品管线，包括5项处于3期或已上市（特定适应症）的资产，以及6项额外的1期和2期临床项目，还有34个临床前发现项目[6] * 公司认为其创新管线具有高度差异化优势，特别是在研发速度上，从候选药物选择到首次引入市场的时间比大型同行快约3.5年，过去10年推出了24个新分子实体，领先行业[10] * 公司在2025年完成了39笔交易，总计投入约40亿美元资本，平均每9天完成一笔交易，这使其在行业内处于领先地位[11] * 公司通过Catalyze 360项目与生物技术公司合作，目前已有180家生物技术公司参与[12] * 公司与英伟达(NVIDIA)建立了10亿美元的合作关系，计划在未来五年内投入10亿美元，结合双方最优秀的人才，利用大规模计算能力解决新药研发中的难题[13] 肥胖症产品管线与数据 * Retatrutide（瑞塔鲁肽，三重肠促胰岛素）在特定人群中显示出高达29%的显著减重效果[3] * Orforglipron（口服GLP-1受体激动剂）的3期完整项目数据已在2025年读出[3] * 公司已启动另外两个3期项目：eloralintide（高选择性胰淀素激动剂）和brivapotide（后续GIP/GLP-1抑制剂），并探索其在脑健康等新适应症中的应用[3] * Taltz（IL-17激动剂）与Zepbound（替尔泊肽的肥胖症商品名）联合用于银屑病关节炎(PSA)的研究显示，炎症标志物和症状有显著改善[7] * Mounjaro（替尔泊肽的2型糖尿病商品名）头对头对比Trulicity（度拉糖肽）的研究显示，在糖尿病患者的减重等多个维度上具有优势[17] 市场准入与患者参与 * 公司与特朗普政府合作，扩大了肥胖症药物的可及性，并期待2026年Part D福利的开放以及医疗补助(Medicaid)计划的推进[5] * 通过LillyDirect平台，患者可以获得透明的定价、控制续药周期，并选择线上或线下的认证肥胖症专家进行咨询[21][22] * 公司观察到肥胖症患者存在强烈的自费支付需求，这不仅发生在美国，也出现在国际市场上[18][20] * 对于口服药物Orforglipron，公司已提交上市申请，并期望在2026年第二季度获得批准，早于Part D准入的扩大[24] 口服药物Orforglipron的战略角色 * 口服剂型被认为具有重要价值，预计将在三个主要使用场景中发挥作用：对针头有 aversion 的患者、复杂的多药治疗方案患者、以及国际市场中因注射剂冷链和分销限制而无法覆盖的地区[26][27][28] * 在维持治疗阶段，研究显示从Semaglutide（司美格鲁肽）或Zepbound换用Orforglipron后，患者体重基本维持或略有变化，但两种方案都显著优于不治疗[29] * 公司计划将Orforglipron的基础剂量定价为149美元，以测试市场需求弹性[42] * 关于他汀类药物与Orforglipron联用的问题，公司表示这源于药物相互作用研究未完成时的协议限制，并非科学或商业问题[31] 美国医保与商业市场动态 * Medicare Part D的准入标准基于科学制定，覆盖范围和质量平均优于商业保险，患者自付费用为50美元[32][33][34] * 目前，大约略低于60%拥有雇主提供商业保险的人能够获得肥胖症药物，但覆盖质量和成本差异很大[37] * 公司预计Part D的覆盖将是一个从零到超过5000万人的阶跃式变化，而商业市场的改善可能更为渐进[40] * 在定价方面，公司对政府渠道的净价格和Orforglipron的未来价格以及Zepbound的直接面向消费者调整价格已相对透明，并指导该领域将出现高个位数的通缩[41][42] 国际市场机会 * 公司已在超过30个主要市场推出产品，并准备在所有重要市场更快地推出Orforglipron[18] * 国际市场的自费需求是一个有趣的现象，在例如英国等市场出现了令人惊讶的自费需求[46] * 公司认为药物的急性获益（如关节疼痛缓解、活动能力改善）和外观改变可能促进了复购和需求，但自费市场的深度尚不确定[47] * 公司认为，在与已获报销的其他疗法竞争时，肥胖症药物也应获得报销，特别是在预防性医疗投入较多或下游医疗成本较高的卫生系统中[49][50][51] 竞争格局与公司战略 * 公司欢迎竞争，认为这能使行业变得更好[52] * 公司认为后续进入者有三种可行的策略：1) 制造更好的产品（差异化），2) 专注于利基市场，3) 价格竞争[52][53][54] * 公司指出，大多数后续产品是注射剂，而领先的两家GLP-1公司可能拥有全球约80%的注射剂产能，这构成了进入壁垒[54] * 公司的基本战略是创新，并利用其规模和专业知识来赢得竞争[55] 阿尔茨海默病管线与其他领域 * 公司的阿尔茨海默病项目包括Remternetug和Donanumab，用于早期和预防性治疗，是未来几年全行业最受期待的研究之一[9] * 对于Trailblazer 3 (Kisunla) 项目，数据读出预计在2027年，但公司信心很高，认为越早治疗，患者结局越好[56][57][58] * 公司在肿瘤学领域有四个新药处于3期阶段，改变了以往每五六年才有一个3期项目启动的局面[9] * 公司还有Lp(a)项目（Lepodisiran和Muvalaplin，包括口服和siRNA疗法）以及其他后期项目[8] 2026年业绩展望 * 由于存在更多变量（如Part D、国际市场、Orforglipron上市），公司可能会给出比以往更广泛的业绩指引范围[60][62] * 与往年相比，定价方面的不确定性可能更小，但销量（特别是Part D的采纳率和国际自费市场的深度）是最大的未知数，将决定年度业绩[62][63] * 预计研发费用将随销售额增长而增加，销售及管理费用增速将低于销售额增速，每股收益将保持良好增长[63][64][65]