涉及的公司与行业 * 公司：麦格米特 (Megmeet, 002851.SZ)，一家中国领先的电力转换技术公司，业务涵盖电源解决方案、家电控制、新能源车与轨道交通部件、工业自动化等[21][28] * 行业：全球AI服务器电源供应行业，特别是为GPU（如NVIDIA）和定制ASIC（如Google TPU, AWS Trainium）提供电源解决方案的市场[1][39] 核心观点与论据 1 市场定位与份额潜力 * 公司正从自动化与控制专家转型为全球AI服务器电源的竞争者，其进入NVIDIA MGX生态系统验证了研发能力，自2024年10月以来股价上涨了260%（同期沪深300指数上涨18%）[1][21] * 预计到2030年，公司将在全球AI服务器电源市场占据5%的份额，其中在定制ASIC供应链中的份额更强（8%），而在NVIDIA生态系统内份额较低（3%）[1][15][22] * 在NVIDIA生态中，公司主要被视为降低单一供应商风险的“次要供应源”；预计从2027年或最早2026年下半年开始的800V DC架构转型，将有利于拥有现场验证可靠性和机构信任的现有领先厂商[1][22][39] 2 估值与市场预期 * 当前股价隐含了公司在未来12个月内达到7%的全球市场份额，高于高盛对2028年（3%）和2030年（5%）的预测[2][23][66] * 公司目前交易于79倍12个月远期市盈率，高于自2024年10月以来的平均72倍[2][23] * 高盛设定了12个月目标价86.8元人民币，基于32倍2028年市盈率折现至2026年，意味着14%的下行空间（相对于中国工业科技覆盖股票中“中性”/“卖出”评级平均19%/47%的下行空间）[1][4][71] * 高盛对2025-27年的净利润预测比市场共识低6%-19%，主要因对公司AI服务器电源销售爬坡更为谨慎[2][26][59] 3 财务预测与增长驱动 * 预计2025-30年总销售额和净利润的复合年增长率分别为28%和58%，增长主要由服务器电源业务驱动[10][26][58] * 预计服务器电源业务的毛利率将从2025年的22%提升至2030年的35%以上，带动公司整体毛利率从2025年的22%提升至2030年的28%[18][58][60] * 预计2025-27年自由现金流仍为负值，因资本支出强度较高（占销售额的7%），之后在2028年转正[50][58] 4 研发、产品周期与竞争格局 * 在服务器电源（AC-DC）方面，与一线同行相比，其高效率（钛金/红宝石级别）产品组合和认证仍存在较大差距[3][24][95] * 向800V DC架构的转型正在模糊供应链边界，系统集成商（如Flex）、电子制造服务公司（如比亚迪电子）和电气系统提供商（如Vertiv）也在进入服务器电源领域，可能加剧下一代产品的竞争[3][24][95] * 公司已于2025年推出800V DC产品原型，需密切关注其产品迭代和客户验证进展，如8-16kW PSU、800V DC电源架、BBU、CBU、DC-DC转换器和SST[24][95][98] 5 执行风险与关键监控点 * 公司计划通过私募募集不超过27亿元人民币，用于升级制造能力（包括泰国工厂），但与全球同行相比，在规模、行业影响力和制造成熟度上存在显著差距，在向大规模生产过渡时面临陡峭的学习曲线[22][48][55] * AI服务器电源的生产要求远高于通用服务器电源（如功率密度 >100 W/in³ vs. ~40 W/in³，峰值负载 >250% 额定值 vs. 120%），执行是关键[48][56] * 关键催化剂包括：2026年一季度北美/台湾AI供应链财报、2026年3月NVIDIA GTC大会、2026年二季度NVIDIA新Rubin机架电源架供应商选择、以及2026年下半年ASIC（如Google TPU, AWS Trainium）的产能爬坡[102] 其他重要内容 公司业务结构与市场地位 * 公司成立于2003年，2024年在全球嵌入式电源市场占有3%的份额，仅次于台达电子和光宝科技[21] * 业务分为四大板块：电源解决方案（2025E营收占比29%）、家电控制（38%）、新能源车与轨道交通部件（12%）、工业自动化及其他（21%）[28] * 拥有经验丰富的管理团队，核心成员来自华为和艾默生网络能源，在电源转换领域拥有数十年经验[30][35] 风险与机遇 * 上行风险：在GPU/ASIC订单获取和量产方面快于预期，或800V产品验证加速[4] * 下行风险：在NVIDIA生态系统内市场份额增长慢于预期；与ASIC硬件供应链的产品验证进度延迟；大规模生产执行不力；800V DC产品研发周期长于预期；行业采用800V DC架构的速度慢于预期；全球AI资本支出增长不可持续或地缘政治摩擦影响市场准入[104][105][106][107][108][109] 情景分析与估值交叉检验 * 情景分析显示风险回报相对平衡：假设2028年全球市场份额为1%（熊市）/5%（牛市），隐含下行/上行空间分别为62%/56%；若2030年份额达到10%（蓝天情景），隐含上行空间为211%[14][73][94] * 分类加总估值法交叉检验得出理论股价为82.1元人民币，意味着19%的下行空间[26][73][92]