涉及的公司与行业 * 公司：北京石头世纪科技股份有限公司 (BEIJING ROBOROCK TECHNOLOGY， 688169.SS) [1] * 行业：智能清洁家电行业，核心产品为扫地机器人 (RVC)，并扩展至洗地机 (wet-dry vacuum)、洗烘一体机 (washer-dryer)、割草机器人 (robotic lawn mower) 等品类 [66] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 评级由“中性”上调至“买入”，新的12个月目标价为人民币210元，隐含约30%的上涨空间 [1] * 目标价基于19倍退出市盈率应用于2028年预期每股收益，并以9.5%的股权成本折现至2027年得出 [69] 核心投资逻辑：盈利增长即将重新加速 * 预计公司将在连续5个季度（自2024年第三季度起）盈利下滑后，于2026年第一季度开始进入新一轮快速盈利增长周期 [1] * 增长驱动力：持续的全球市场份额提升，以及在中国市场的业务战略调整 [1] * 基本面改善，上调2026-2027年盈利预测7%-2% [1] * 预计2026年营收/利润将同比增长17%/59%，增速为覆盖公司中最快 [1] 估值与风险回报 * 当前2026年预期市盈率接近历史低点，市场预期仍保守，风险回报有利 [1] * 更新的情景分析显示，熊市/牛市情景下潜在下跌/上涨空间为-18%/74% [1] * 当前股价对应2026年预期市盈率约18倍，略高于2022年下半年观察到的历史低点 [46] * 目标价隐含市盈率重估至23倍，接近公司此前盈利上调周期中的平均水平 [46] 关键市场展望 * 中国市场：预计2026年营收同比增长9%，并实现盈亏平衡（2025年预计为严重亏损）[2] * 利润率复苏的关键在于此前拖累因素（对洗烘一体机的激进投资、自担的以旧换新补贴）均已消除 [2] * 2025年营收同比增长超100%，其中扫地机增长60%，洗地机增长约4-5倍，但利润率降至-7% [38] * 欧洲市场：预计2026年营收同比增长22%，利润率19%，较2025年高位放缓但仍保持良好水平 [3] * 增长将越来越多地由法国、意大利、西班牙等此前渗透率较低的市场驱动，以及洗地机在欧洲的推出 [3] * 2025年渠道策略从分销导向转向直接面向客户模式，对增长、利润率和市场份额产生积极影响，销售额同比增长68% [23] * 美国市场：预计2026年营收同比增长27%，利润率9% [4] * 增长得益于从iRobot处进一步获取份额（iRobot已申请破产保护），以及关税安排的优化 [4] * 美国对中国出口扫地机的关税已于2025年11月从55%降至45%，使在中国生产更多高端产品在经济上可行，同时越南工厂效率提升 [31] * 2025年市场份额从约15%提升至约20%，在亚马逊的份额在11月达到40%以上 [28] 财务预测 * 预计2026年营收/利润将达到220亿人民币/23.37亿人民币，同比增长17%/59% [53] * 预计2025年营收187.15亿人民币，同比增长56.7% [56] * 预计2026年毛利率44.8%，营业利润率9.0%，净利润率10.6% [56] 关键催化剂 * 中国2月/3月的新产品发布 [5] * 2025年第一季度业绩于4月发布 [5] * 主要促销活动的销售表现，包括中国的“618”（5月底至6月初）和亚马逊会员日（7月初）[5] 其他重要内容 产品与市场份额 * 公司是全球扫地机器人领域的领导者，并正通过产品线（洗地机、割草机器人）和渠道扩张来拓展增长跑道 [66] * 在中国市场，石头科技在扫地机领域已与科沃斯并驾齐驱，并在“618”和“双十一”期间超越后者；在洗地机领域稳居第二，与科沃斯的差距缩小，与小品牌的领先优势扩大 [38] * 图表显示石头科技在中国线上市场（淘宝、天猫、京东）的扫地机和洗地机份额，以及在海外市场基于应用下载量的份额均呈上升趋势 [8][9][10][11][41][42] 风险因素 * 关键下行风险：[5][57][58][59][60][61][62][70] 1. 国内外市场竞争加剧 2. 产品发布或新品类扩张慢于预期 3. 新产品的激进品牌/营销投资影响盈利能力 4. 可支配收入和消费者信心因宏观环境疲软而下降 5. 美国关税可能上调，降低美国业务盈利能力 * 与万得共识的对比：2026-2027年每股收益预测较万得共识低4%/6%，营收预测低5%/10%，但净利润率预测高11/45个基点，符合利润率复苏驱动增长的预期 [54] 历史业绩与近期动态 * 2025年，公司在关键市场均实现强劲营收增长，但利润率表现不均 [20] * 欧洲利润率在渠道改革后复苏，而中国和美国利润率因营销策略变化/关税影响触及低谷水平 [20] * 进入2026年，尽管整体营收增长将从高位放缓（预计2026年同比增长17% vs 2025年同比增长57%），但预计仍将保持稳健 [22]